CPI减速宏调压力有所舒缓 2

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CPI减速宏调压力有所舒缓 2

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1楼大中小证券日报 2008.4.21 22:04 ◆ 财金速递

　 CPI减速宏调压力有所舒缓

数据背后的燥热与隐忧

　中国经济的燥热与隐忧，再次被监管部门近日发布的一组统计数据充分揭示。今年一季度，CPI同比上涨8%，涨幅比上年同期高5.3个百分点，创十年新高。与此同时，GDP同比增长10.6%，比上年同期回落1.1个百分点。业内人士认为，从整体来看，一季度经济数据好于预期，但通胀压力仍然很大，宏观调控的难度进一步上升。

经济热中带寒？

　近日发布的系列统计数据不仅给一季度国民经济运行情况定了调，也为全年经济发展方向提供了初步判断。业内人士认为，从整体来看，一季度的数据比预想的要乐观，经济下滑情况并没有想象的那么大。但是，通胀压力仍然很大，宏观调控的难度进一步上升。

　数据显示，一季度我国GDP达61491亿元，同比增长10.6%，增速比上年同期回落1.1个百分点；其中，第一产业和第二产业分别回落1.6和1.7个百分点，第三产业回落0.4个百分点。CPI上涨8.0%，涨幅比上年同期上升5.3个百分点。全社会固定资产投资21845亿元，同比增长24.6%，比上年同期加快0.9个百分点。全国规模以上工业增加值同比增长16.4%，比上年同期回落1.9个百分点。与此同时，工业品出厂价格（PPI）同比上涨6.9%，比上年同期高4.0个百分点；原材料、燃料、动力购进价格同比上涨9.8%，比上年同期高5.7个百分点。全国70个大中城市房屋销售价格同比上涨11.0%（3月份上涨10.7%），比上年同期高5.4个百分点。

　 3月份当月的一些数据，则从不同角度给市场各方带来疑虑和隐忧。今年3月，作为价格先行指标的PPI一举上涨8%，其中，原材料、燃料、动力购进价格上涨11.0%，表明当前价格上涨压力并未减轻，4月份的CPI涨幅可能继续保持高位运行。另外，工业生产增速减缓、企业利润增幅回落也成为一个令人担心的话题，尤其是1至2月份，全国规模以上工业实现利润3482亿元，同比增长16.5%，比上年同期回落27.3百分点。

　还有一个值得关注的领域就是出口受挫、顺差瘦身。作为几年来持续大幅拉动经济增长的一驾重要“马车”，出口首次成为拖累经济增长的因素。今年一季度，出口同比增加21.4%，低于去年同期6.4个百分点。特别是2月份，出口同比仅增长6.5%；而进口却大增35.1%，当月贸易顺差仅为85.55亿美元，不到1月份贸易顺差的一半，比去年同期也减少了152亿美元。

　近年来，中国经济一直强势增长，但今年一季度的这组数据，却让人在欣喜之余又心生忐忑。

　业内人士认为，今年一季度，面对罕见的低温雨雪冰冻灾害、国际次贷危机蔓延和加深的严峻形势，我国国民经济保持了平稳较快发展。至于今年以来经济增速出现回落，其重要原因之一是宏观调控在发挥作用。总体来说，当前经济的调整是可接受的、可预期的，全年经济增长可能会低一点，但仍会保持平稳增长。

　业内人士同时表示，今年以来，国内居民消费价格高位运行、工业品出厂价格和燃料动力价格加快上涨，国际初级产品价格也持续大幅上扬，在这一环境下，国内将继续面临价格上涨的较大压力，我们要做好较长时间面临较高通胀水平的心理准备。

调控将趋于谨慎？

　面对寒热交加的经济形势，宏观调控政策又该如何把好脉下准药？对此，业内人士有不同的看法：

　由于投资反弹压力加大、流动性过剩、投资信贷量过快，从紧政策应保持不放松，因为一旦放松可能会导致更大的经济过热或通货膨胀。持此观点的专家更倾向于政府出台新的调控政策，或者使用“组合拳”。比如提高存款准备金率和利率，或采用更大力度的紧缩信贷，或提高人民币升值力度/加快升值速度等措施。

　由于此前的加息等调控政策对控制通胀的效果有限，今年监管部门可尝试采取其他措施，比如加大财政补贴力度，刺激生产商增加市场供应，从总量上力求供给和需求的平衡。去年以来，国内市场价格上涨很大程度上跟食品有关，今年以来这一特征仍比较突出，从这个角度来看，可以出台相关政策鼓励农业生产，特别是当前的粮食生产和生猪的生产。

　由于本轮物价上涨压力还很大程度上“得益”于国际因素，我们还要密切关注国际市场的变化。今年以来，国际初级产品价格在上一年大幅上涨的基础上保持较快增长，而且下一阶段还有可能因为一些不确定因素继续攀升，这就需要我们要密切关注、积极应对，及时出台相应措施，缓解或降低国际市场价格波动对国内的冲击。

　业内人士称，宏观调控政策正日益趋于谨慎，从之前的“两防”到“又要防止经济下滑，避免大的起落”，就是调控风向转变的一个重要标志。后续的经济调控手段可能更加具备弹性，货币当局可能更加倾向于借助数量工具调控流动性水平。他说，相信中国经济将在美国衰退中寻求软着陆，这样，内需部门的发展机会就非常值得关注。

一季度金融、贸易数据

信贷：3月新增贷款2834 亿元，同比少增1583 亿元

外储：我国外汇储备余额已达1.68万亿美元

顺差：一季度累计贸易顺差同比减50.2 亿美元

贸易：3月进出口总值2045.2亿美元，进口增28.6%

房价：70个大中城市房屋销售价格同比上涨11%

经济好于预期宏调仍有空间

　 4月16日中国国家统计局公布一季度经济数据，一季度中国经济仍取得了好于预期的增长，实际GDP同比增幅从2007年第四季度的11.7%进一步回落至10.6%，且3月份居民消费价格指数(CPI)增幅有所回落，同比上涨8.3%，环比下降0.7%。当天傍晚中国人民银行宣布上调商业银行存款准备金率50个基点至16%。对此，中外机构并不感到意外，他们预计，央行会继续保持紧缩的政策立场，并继续通过公开市场操作来管理流动性。

　中金公司：上调今年GDP增速预测至10.5%。一季度我国经济走势符合“外冷内热”的判断。消费名义增速再创新高，实际增速稳健；固定资产投资保持高位；雪灾和输入型通胀推高CPI和PPI，企业利润将进一步受挤压。维持全年CPI可能达到6.5-7%但前高后低的判断。鉴于统计局调整GDP的考虑，上调2008年GDP 增速预测至10.5%。

　安信证券：短期通胀压力可能进一步加剧。一季度我国经济增长明显回落，但略高于此前市场预期，这一回落在多大程度上与基期调整有关值得关注和进一步研究。目前通胀水平不断攀升、经济增长明显回落局面在很大程度上来自于大宗商品和劳动力成本大幅上升带来的供给冲击。此外，也与供不应求局面有关。考虑到这些因素的发展，短期内通胀压力很可能进一步加剧，经济增长可能处在较低水平。以此为基础，预计二季度CPI通胀可能仍维持8%左右的水平，经济增速约10.7%。

　银河证券：宏调仍有较大空间。在多重因素共同影响下，我国经济增长速度仍达到10.6%，明显好于预期。一是在遭受雪灾和美欧经济放缓、出口增速下降的情况下，我国经济仍保持较快增长，说明当前我国经济增长的动力和活力还很强，经济有望在较长时期内保持较快增长。二是投资和消费继续快速增长，经济增长由偏快转为过热的风险依然存在。三是当前通胀压力主要来源经济过快增长导致的对经济资源的需求超过供给，实际增长速度超过潜在增长速度。要控制物价上涨、减轻通胀压力，必须进一步抑制投资和消费增速，宏观调控还有较大空间。银河证券认为，宏观调控有进一步紧缩的必要，货币政策从紧力度可能进一步加大。

　高盛：今年年内将加息两次。3月份CPI增幅下降至8.3%，低于2月份8.7%的水平。但是，通胀压力并未消退，CPI 增幅很有可能在未来几个月出现反弹。同时，3 月份工业品出厂价格指数增幅从2 月份的6.6%进一步上升至8.0%，季环比增幅也从12.2%上升至12.5%。高盛表示，尽管第一季度GDP 增长有所放缓且3 月份通胀有所下降，但政府有必要维持紧缩的政策立场以稳定通胀预期。现在就断言抑制通胀成功仍为时尚早，尤其是在大量外汇资金流入以及国内信贷持续扩张的情况下。预计政府将继续严格控制放贷、允许人民币加速升值，并通过公开市场操作和频繁提高存款准备金率以进一步回收流动性。鉴于高企的通胀风险，仍然预测今年年内将加息两次（每次27 个基点）。

　雷曼兄弟：上调今年GDP 增长预期至9.8%。一季度实际GDP增长从2007年第四季度的11.2%回落至10.6%，高于预期。尽管1-2月份的雪灾袭击了中国31个省市中的21个省市，并且第一季度贸易顺差缩小（年同比-11%，而去年第四季度为 12%），但第一季度的实际GDP仍然维持两位数增长，表明国内投资和消费的潜在增长动能仍然强劲。2008 年GDP 增长预期从9.5%上调至9.8%。然而，中国的GDP 增速已于2007 年第二季度见顶，现在已经步入了出口引发的周期性减速阶段。

　另一方面，3 月份CPI 通胀从2 月份的8.7%回落至8.3%，恰如预期。雪灾和春节效应之后肉类和蔬菜价格的下降促成了通胀回落。虽然预期2008 年上半年通胀压力将维持在较高水平，但3 月份CPI 通胀的回落应该会降低立即加息的概率（预期2008年不会加息）。不过，鉴于中国外汇储备不断快速攀高（一季度增加了1540 亿美元），4 月份存款准备金率会上调50 基点。

　雷曼兄弟认为，周三公布的数据表明中国经济已经进一步滑向下行走势。然而，因受雪灾的干扰，目前很难衡量经济的潜在实力。3 月份的数据表明现在还不能完全消除对投资反弹的担心。这让政府在决定政策（即现在是否应该改变其紧缩态势）时颇多困扰。政府应采取更加谨慎的、通盘考虑的态度，避免政策出现大起大落。至少来说，近期采取更激进的紧缩政策的必要性已经降低了。（侯捷宁）

财政出资的保值储蓄（GID）

　最新出台的一组宏观经济数据为国内的通胀压力再敲警钟，制定反通胀措施、维持物价稳定也成为监管部门的当务之急。摩根士丹利大中华区首席经济学家王庆提出了一个反通胀的方法——财政出资的保值储蓄（GID）计划。在这个计划下，政府将以加强反通胀的可信度为目标，通过资助各个家庭，从而保障某些类型储蓄的实际利率非负。

谁该为抑制通胀买单？

　当通胀达到一个高级阶段时，它几乎全部与预期有关，而与内在的实际供需没有多大关系。王庆认为，要想控制住通胀或抑制通胀，打破通胀预期的恶性周期非常关键：高通胀——高通胀预期——高通胀。一般情况下，人们必须付出经济增长减缓的代价。此外，使通胀预期有效回落还需要政策变化幅度足够大或频率足够高。

　决定采取何种反通胀工具，加息或升值，归根结底是决定主要由哪个部门来承担调整所要付出的代价，国内需求导向型部门或出口导向型部门。但是，可否既不损害国内需求型部门，也不损害出口导向型部门，而仍然遏制住通胀预期呢？答案是有条件的“是”，前提是必须要有人为此买单。

　价格控制能够在短期内帮助稳定通胀预期，但它是不可持续的。推行价格控制实际上是让公司所有者（或投资者）以压缩利润率的方式为反通胀买单，与投资者的商业利益相违背：为什么投资者要为了公共利益（即低通胀）而牺牲其私人商业利益呢？投资者要么会想方设法绕过这些控制，要么会干脆缩小其业务规模、把损失降到最低，而这将导致商品短缺并使通胀问题进一步恶化。

　政府补贴的效果也比较有限。政府向低收入人群提供资助，能够帮助这些人缓解通胀给其生活带来的消极影响，但对控制通胀预期却提供不了任何帮助。同样，考虑到生产周期，政府向制造商提供资助、刺激商品供应的方法只能作用于一时，在遏制强劲通胀预期（致使需求持续高于供应）的问题上也无能为力。

　王庆认为，想要降低通胀失控的风险，政策制定者抵抗通胀的可信度非常重要。只有当公众相信政策制定者有能力控制通胀的时候，我们才能允许常规的供应增加或需求下降措施长时间发生作用并转变供需平衡，从而最终抑制通胀。

　关键是，在供应增加和需求下降发生作用之前，政策制定者怎样才能防止通胀失控呢？要达到这个目的，王庆的建议是政府应当花钱，而且花在正确的地方。

花钱能建立抑制通胀的可信度？

　为了打破由强烈通胀预期驱动的恶性高通胀周期，政策制定者需要建立起牢固的抵抗通胀的可信度。王庆表示，可信度能通过可靠的反通胀的历史纪录或果断的政策行动（如大幅加息和货币升值）获得，这些行动要能够表达出政策制定者不惜一切代价降低通胀的决心。

　由于中国缺乏反通胀的历史纪录，而目前在大幅加息和汇率大幅调整上有很大阻力，中国建立可信度的办法就是花钱买。王庆说，GID计划（财政出资的保值储蓄）可为监管部门提供一个具体、有效的方法，在较短时期内建立起反通胀的可信度，当然，这是个有成本的计划。

　据介绍，在GID计划下，政府以确保居民家庭某些类型银行储蓄的实际利率非负为目标，用财政预算对居民家庭进行补贴。政府向居民家庭承诺，高通胀不会削弱长期存款的购买力。因此，居民家庭也就没有必要取回存款去购买商品以对冲通胀。银行存款当前仍然是中国家庭的主要财富形式，因此，当人们得知银行存款可以保值时，家庭开支出现大幅转变的可能性将减少，从而降低通胀恶化（如货物囤积）的可能性。

　 GID计划还能加强监管部门反通胀的可信度。如果通胀不能被控制在这些存款的名义利率水平之下，政府将不得不持续为存款者买单，通胀越严重，政府所付出的代价越大。换句话说，政府将因为没能降低通胀而自我惩罚。在GID计划下，政府抑制通胀的动机与居民家庭的努力是一致的，因此会带来更多的可信度。

到底要花多少钱？

　政府有能力负担GID计划么？乍看起来，GID有可能是个非常昂贵的项目。2007年底，全国家庭总存款额约为17万亿人民币。如果当前的一年期存款利率是4.4%，通胀率为10%，那么政府将支付约6%的补贴。这意味着每年要支付1万亿补贴，相当于约20%的政府财政总收入，或是2007年GDP的4%。很明显，这个项目过于昂贵，在财政上不可行。

　但王庆认为，GID计划在实际操作中的花费有可能小得多。他表示，GID计划不应该被视为一个由政府保证整个家庭存款购买力的项目。确切地说，它应当被视作一个为显示政府抑制通胀决心而设计的项目。以此为目的，政府只需为长期存款（如3年以上）提供补贴。如果GID计划仅仅覆盖3年期或3年期以上存款的话，补贴总额可能占财政总收入的1%左右，或者GDP的0.3%。只要长期存款实现保值，一部分短期存款就可能转为长期存款。假设所有的1-3年期存款都转成3年期以上的存款，这笔补贴将增至年财政总收入的2.2%，或是GDP的0.7%，具备现实操作性。

　从另外一个角度来看，目前政府的财政状况处于多年来的最好水平。2007年，财政收入增长了32%，整体财政预算自1988年以来首次盈余了约0.7%。更重要的是，估计政府的负债水平非常低，仅为GDP的约15%左右。因此，政府有能力负担GID计划。

　王庆认为，如果通胀失控，GID计划虽然不是最理想的政策选择，但却是阻力最小的政策。首先，GID计划可以达到与不对称加息相同的效果，即存款利率比贷款利率上升得多，但对银行净利润率却没有太多负面影响，因为这是政府而不是银行买单。其次，由于贷款利率不会对应上调，其对投资增长也不会有太多负面影响，也不会在即将到来的经济放缓中恶化企业的财务成本。第三，通过补贴居民家庭的长期存款，GID不会奖励那些短期投机者。因此，在GID计划下，长期存款的更高利率不会吸引新的热钱流入，而基准利率上调却会吸引新的热钱逐利而来。

（家路美）

“降温”初见成效

“抑胀”尚须努力

见习记者时娜

　看了近日发布的一季度国民经济运行“成绩单”，专家普遍对当前我国经济形势及其未来走势保持乐观，而对目前依然很大的通胀压力，有专家认为应该尽快找出通胀的具体原因，对症下药。

经济基本面依然向好

　中央财经大学证券期货研究所所长贺强教授认为，一季度我国南方发生了历史罕见的低温雨雪冰冻灾害，而一季度ＧＤＰ同比增长１０．６％，只比上年同期回落１．１个百分点，属于正常范围。只要不继续下滑，全年经济就不会有问题。

　国家发改委经济研究所经济运行室副主任樊彩跃表示，一季度ＧＤＰ增速较上年同期小幅回落与“防止经济增长由偏快转为过热”的调控目标是一致的。GDP增速回落是政府宏观调控的结果，不是经济基本面发生转折的信号。一季度固定资产投资增长平稳，同比增长２４．６％，比上年同期加快０．９个百分点，这表明国民经济在平稳快速发展。

　银河证券首席经济学家左小蕾也表示，我国经济基本面依然向好，二季度以及全年的经济应该都没有问题，但仍需关注国内物价水平、固定资产投资、国际贸易情况。

　国家信息中心财金证券处处长王远鸿认为，全年GDP保持在10%左右没有问题。

　对于一季度出口总额３０５９亿美元，增长２１．４％，较去年同期回落６．４个百分点；累计贸易顺差４１４．２亿美元，比去年同期净减少５０．２亿美元，出口和贸易顺差增长速度有所放慢，樊彩跃解释说，这主要是国家继续严格控制资源性产品的出口、人民币不断升值、劳动力工资呈明显上升趋势以及美国经济增长受次级债危机的影响趋于放慢所致。至于出口的变化会对中国经济产生什么影响，主要还得看二季度，但只要出口增长保持在15%-20%左右，对我国宏观经济运行就不会产生太大影响。

　中央财经大学经济学院副院长张铁钢教授建议，既然宏观经济的实际运行情况好于预期，那么对于那些基于悲观预期做出的决策，就有必要进行相应调整，以保持经济平稳快速发展。

抑制通胀要打组合拳

　就在国家统计局公布一季度宏观经济运行情况三小时后，央行出台了货币政策——从4月25日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。对于CPI表现以及央行的相关货币政策，专家们也表达了自己的观点。

　贺强认为，由于春节、雪灾等因素，一季度8%的增幅早在预料之中。樊彩跃则表示，一季度是物价高点，CPI上涨8%是可以理解的，但从发展趋势看，与二月相比，三月CPI已经开始小幅回落，二季度的CPI可能会好转，但不会出现大幅回落，通胀压力依然很大。

　张铁钢教授认为，一季度数据除了CPI稍高，其它指标都显示中国经济运行良好。而物价上涨是正常的，因为我国正处于转型和改革期，长期积累的价格上涨压力以及近期国际国内经济形势都推动着价格上行。

　张铁钢说，物价上涨的原因不尽相同，因此解决价格上涨问题最好少用总量性指标，而应该具体分析物价上涨的原因，对症下药。他进一步解释说，对于食品之类因历史和国际因素价格上涨的商品，可以采用补贴的方式，减轻价格上涨对人民生活水平的影响，尤其是对农民和城市贫困人口——他们1/3或2/3的支出用于购买食品，食品价格上涨对他们的影响更大；对那些因为垄断形成的高价，则应该引入竞争机制；对那些国内短缺的原料、商品，则可以考虑动用外汇储备，加大进口额度，通过调节供求关系来达到降低价格的目的。

　只要措施得当，王远鸿认为，全年CPI控制在5%-6%左右应该没问题，但4.8% 实现起来可能比较难。

　对提高准金率是否奏效说法不一。贺强认为，此举意味着央行短期内应该不会加息。但从长期来看，是否加息还得看物价。左小蕾认为，调高准备金率比提高利率温和，对缓解当前流动性过剩能起到一定作用。但张铁钢认为，提高存款准备金率也许能对冲一部分流动性，缓解通货膨胀压力，但这种效果是暂时的，从长期来看，这样做会扭曲市场信号，让国际游资、高利贷等有机可乘，引发经济动荡。一旦境外资本大量涌入，货币和信贷增长会更难抑制。而存款准备金率的提高可能会使更多中小企业的生存发展面临困难。