曾几何时，
高盛、摩根斯坦利、
美林、
瑞银等国际投行对国人而言还很陌生；但是，随着
中国金融业的逐渐开放，越来越多的普通民众已对这些名字耳熟能详。作为最早提出“金砖四国”理论的高盛，１９８４年就在
香港设立亚太总部，１９９４年成立
北京、
上海两个办事处，关注中国超过２０年，中国客户更是不胜枚举，早已因其当年的远见成为国际投行渗入中国资本
市场的头号“种子选手”。
“斩首”策略 能够进入高盛视野的大都是朝阳行业的龙头企业。
近年来，高盛在中国
资本市场上频频掀起波澜。２００６年，高盛联合安联集团等３７．８亿
美元与入股中国
工商银行 ；同年５月，出资２０．１亿元
人民币吃进了
河南双汇集团的全部股份，随后，又以５．６２亿人民币的价格受让海宇投资持有的
双汇发展 ２５％股权。２００７年５月，蒙古
能源?０２７６．ＨＫ?发公告称，高盛已经在二级市场上累计购入蒙古能源９．２％的股份，涉及资金近２０亿港元。８月３０日，高盛集团斥资８０００万美元购入
浙江第二大
水泥生产企业红狮水泥２５％股份。１０月１５日，上海
光明集团发公告称正式与法国
达能分道扬镳，这似乎某种程度上佐证了此前市场盛传的高盛将牵手光明的绯闻。
虽然最近高盛打算以７．１７亿
收购美的电器 １０％股份的计划受挫，但这丝毫没有影响高盛在国内寻找下一个“猎物”。
不久前，高盛成功地以股东和承销商的双重身份将雨润和尚德推向国外资本市场。这项在２００５年出资８０００万美元购进
无锡尚德 股份的投资开始回报高盛。同时，高盛还持有雨润１３％股份。
“直接投资未上市的龙头企业，然后再将其推向了资本市场，这是高盛的高利业务。未来我国券商直投开闸后，高盛直投业务值得国内
证券公司借鉴。”
中银国际首席经济学家曹远征告诉中国经济时报记者。但是，如果做直投，那么发行承销业务就与其无关，所以券商选择哪种业务模式还要视自身情况。此外，部分混业后会传导风险，如何提高风险控制水平也是券商应向国际投行学习的。第三，投行是个人力资本密集行业，核心竞争力是人才，高盛竞争力很大程度上来源于其人员素质及产品创新的能力，如何在细分市场
中保有竞争力是国内投行值得思索的。
高盛从直接投资获得的巨额利润为同行所艳羡。１９９３年，高盛出资３５００万美元购买了
中国平安 保险公司６．８％的股份，２００５年５月出售套现７亿美元。高盛中国高层曾表示，“高盛在中国市场上格外谨慎，高盛会严格挑选客户，必须是行业领先的企业，或是有潜力成为领先者的企业。”
规避政策 根据高盛集团的网页显示：
投资银行业务、交易和直接投资业务、
资产管理和证券服务业务是其三大业务单元。在其业务单元下，又分为负责直接投资及
房地产投资的商人银行部，固定收益商品部?ＦＩＣＣ?，股票部，以及私人财富管理，投资研究部。
“这三大业务在中国都有开展，由于是通过不同的子公司开展，高盛内部又有防火墙机制，如果不是高盛集团的财务，即便是亚太区的财务也不可能知道高盛在中国市场上到底赚了多少钱。”１５日，高盛高华的一位内部人开玩笑对本报记者说。
“高盛在中国的直接投资项目都是由高盛的海外部门来做的ＰＥ项目，很多都是委托
理财的资金。”曹远征说，这些大型跨国投行受各个国家监管政策制约，按业务分工不同分拆和设立了很多子公司，所以在市场上显得格外复杂。
收购双汇是一例典型的“高盛式收购”。２００６年高盛在收购双汇集团３５．７２％的股份时，遭遇了要约收购３０％的底线；高盛召集鼎晖中国成长
基金Ⅱ、香港罗特克斯有限公司等联合中标，最终规避了相关政策规定。而罗特克斯的两名股东分别为：高盛集团附属公司高盛策略投资（
亚洲）占股５１％，鼎晖Ｓｈｉｎｅ占股４９％。随后，高盛又以５．６２亿人民币受让海宇投资持有的双汇发展２５％股权。此时，高盛已持有双汇在国内最大的竞争对手雨润
食品集团１３％的股权。蹊跷的是，１０月６日，高盛主动放弃了双汇发展的控制权。
“可能是因为入主美的计划受阻，
福耀玻璃 和
阳之光 仍在等待
证监会批准。高盛适时改变战术，可以减少不少审查。”
申银万国 分析师判断。
与此类似，高盛高华的组建也采取了“迂回战术”。
据知情人士称，早在１９９４年
建设银行 筹建
中金公司时，时任建行行长的王岐山就曾力邀高盛加盟，但是高盛担心在强大的合作伙伴面前缺失话语权，并没有轻易出手。２００４年，高盛向处于危机状态的
海南证券慷慨捐赠５．１亿元人民币，在组建独立公司实体的基础上成立了合资证券公司。根据规定，外资在合资金融公司中不能超越３３％的政策红线。因此，在高盛高华的资产注册表中，高盛只拥有３３％的股份，而高华证券则拥有其余的６７％。但是，高华证券６个自然人的８．０４亿元出资（占总出资额３／４）均来源于高盛公司的商业贷款。通过如此安排，高盛绕过了硬性的政策约束，成为首家绝对控股中国内地合资证券公司的海外投行，也为日后整体收购高华证券埋下了伏笔。
在
通葡股份 ２００６年半
年报中，高华证券意外地首次亮相公司流通股东名单，持有５３万股，位列第八大流通股股东。这也被视为是高华证券参与
Ａ股证券 自营的开始。今年，高盛高华完成了８只债券的发行，并和
银河证券一起成为主承销商，共同完成北京地铁２０亿元债券的发行项目，实现了由副承销商向主承销商的转变。同时，高盛高华更因承销
宁波银行 从中赚得１．１３亿承销费。
规避政策究竟是对还是错？接受采访的业内人士并没有给出一个明确的答复。
“能够成立就说明不违法，对这种手段不同的观点是因为站的立场不同。”曹远征的话似有深意。
曲线战术 给高盛带来无数荣耀和丰厚回报的直接投资也正是最为业内所诟病的。
高盛９６００万投资
西部矿业 ，套现７０亿被视为中国资本市场的“神话”。但是，这项投资回报高达９６．９７倍的项目遭到了广泛质疑。２００６年７月２０日，西部矿业股东东风实业将持有的１０％股份共计３２０５万股转让给高盛集团全资子公司Ｄｅｌａｗａｒｅ，折合人民币９６１５万元，每股约为３元。离奇的是，Ｄｅｌａｗａｒｅ于２００６年７月２４日才在
美国特拉华州成立注册，却在合法存续前４天与东风实业公司签订《
股权转让协议》。业内人士认为，先签约后注册的做法涉嫌编造虚假合同，有违商业诚信。其次，就在与高盛签约前，西部矿业其他股东维维集团、鑫达金银开发中心的股权转让价格达都在７－１０．５元之间。高盛集团获得股权的价格低得离奇。业内人士分析，如此交易，有两种可能：一是东风实业公司本身就是高盛集团完全控制的影子公司，需要在公开上市前翻牌；二是东风实业公司和高盛集团之间存在特殊利益约定。
对于外界的指责，高盛不置一词。
根据资料，高盛在中国的直接投资还包括：２０００年出资２０００万美元完成了粤海企业有限公司的大规模重组；２００１年出资６０００万美元收购了
中国网通２．４％的股份；同年，出资５０００万美元收购了
中芯国际 ４．０％的股份；２００４年，高盛联合
风投英国３ｉ公司、维众（中国）向
分众传媒 投资３０００万美元；同年６月，投资
深圳海王星辰
医药有限公司３．３亿元。此外，２００３年高盛与
华融资产管理公司成立合资公司并资助该合资公司收购了价值１９亿元的不良贷款及地产资产组合。２００６年８月，阳之光（６００６７３）以每股３．９９元的价格向高盛全资子公司玉龙公司定向增发６０００万股。１１月，高盛控制的ＧＳ Ｃａｐｉｔａｌ Ｐａｒｔｎｅｒｓ Ｖ Ｆｕｎｄ? Ｌ．Ｐ．公司以８．９亿元定向增发的方式持有福耀玻璃９．９８％股份……
“国外投行投资中国房地产业主要是通过直接设立房地产开发企业和直接收购国内房地产物业的渠道进行，但高盛的方式更具美国特点，是通过白厅基金和２１世纪中国不动产公司。”
广东技术师范学院经济学教授张锐谈到，在高盛与华融资产和长城资产管理公司签署的近百亿元
不良资产处置协议中，其中约５０％是地产。以全国各地的“烂尾楼”为例，高盛在中国各大城市投资收购地产项目，一般通过５年左右的时间整合及管理使物业
升值。
白厅基金是高盛国际下属的子公司，世界上规模最大的房地产
投资者，超过一半的股份属于高盛。去年，高盛又与２１世纪中国不动产公司签署了注资２２００万美元的投资协议，注资完成后，高盛成为２１世纪中国不动产的第二大股东。２１世纪不动产是
全球最大的
房地产中介服务
机构，在中国已经有１５个区域分部，３００多家加盟店。根据双方远景规划，２１世纪中国不动产未来计划在国内各大中城市建立６０个区域分部，吸收４０００家加盟店，培养３００００名经纪人。
“与摩根斯坦利、
花旗银行等
金融机构时下不得不在中国减缩资产管理的市场半径不同，高盛却在这一领域纵横捭阖，大张旗鼓。”张锐分析说，“作为中国市场中第一家获准进行不良资产投资的外国投资者，高盛在中国的逾期贷款、不良资产市场中占据领先地位。一般的国外投资银行目前只能通过ＱＦＩＩ在中国从事资产管理业务，但至少还有四条十分重要的通道可以让高盛跑得更欢——高盛高华证券合资公司、Ａｒｃｈｏｎ资产管理服务集团、与中国工商银行合资成立的资产管理公司、与华融资产管理公司成立的融盛合资公司。”
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品种:(000527)美的电器 (000895)双汇发展 (002142)宁波银行 (0218.HK)申银万国 (395001)Ａ股证券 (600365)通葡股份 (600660)福耀玻璃 (600673)阳之光 (601168)西部矿业 (601318)中国平安 (601398)工商银行 (601939)建设银行 (FMCN)分众传媒 (SMI)中芯国际 (STP)无锡尚德
