中投证券 袁浩然 美的电器 （
000527 ）上半年实现营业收入275亿元，同比增长43.5%；由于公司合并报表4月份以后加入了小天鹅及
重庆美通，扣除该项目以后，
销售收入同口径增长37％。公司上半年归属于母公司所有者的净利润9.9亿元，同比增长39.4%，EPS为0.52元。公司上半年的业绩增长超出
市场预期。
公司上半年收入增长部分源于并表效应。其中，小天鹅第二季度实现销售收入12.9亿。但更大部分还是来源于公司自身业务增长，同口径比较，空调、冰箱、洗衣机销售分别增长35％、43％和60％。并表因素加上各产业增速不同使公司收入构成发生变化，冰箱、洗衣机占比分别提高到8％和7％。销售过分依赖于空调的格局有所改变。公司正朝着综合性白电制造商迈进。行业目前最大的担忧来自于需求，公司利用多年来的积累，从规模、产业布局、产品线、渠道建设、市场响应等方面表现出较强的市场竞争力，有效地缓冲了行业需求的下降。上半年公司各项业务均超过行业平均水平。
由于公司高毛利的商用空调销售增长50％左右，快于家用机的增长速度，加上空调产品有所提价，上半年公司空调产品综合毛
利率上升0.94个百分点至19.6%。此外，公司冰洗产品毛利水平均远高于空调，冰洗占比的提高进一步提升了公司的综合毛利率，同比由18.6%提高到19.4%。同期，格力、海尔的空调实际毛利率都有小幅增长，这反映了空调行业向下游转移成本的能力较强。如果品牌集中度逐渐提高，龙头企业对行业的掌控能力就会加强；而上游成本变动只是扰动因素，并不改变行业龙头的整体盈利能力。我们认为，未来格力、美的等企业的空调毛利率将可能是一个稳中趋升的过程。
公司的期间销售费用、管理费用分别增长52%、54％，略高于收入增长，销售费用率从9.3%增加到9.8%。这主要是因为劳动力成本上升、运费增长，加上公司销售推广，海外拓展力度较大。此外，上半年公司产品内销远远快于外销，外销的销售费用率一般较低，内销占比提高也小幅拉高了销售费用率。公司财务费用大幅增加，从1亿增加到2.46亿，利息、汇兑收益均有大幅增长。
鉴于行业下滑的趋势，我们预计公司08、09和10年EPS分别为0.83元、1.09
元和1.42元（暂时不考虑增发的影响）。由于
宏观经济前景不太明朗，公司业务发展和增发等也将存在一定的不确定性，这将使公司盈利存在一定的不确定性。由于目前市场的平均
估值水平下移，我们按照08年20倍PE估值测算，公司12个月的目标价为16.6元，因此，我们维持公司“强烈推荐”的评级。
最新评级 目标价区间 研究机构 研究员 评级日期强烈推荐 １６．６ 中投证券 袁浩然 ２００８／８／２９
增持
１２．５ 中信建投 高辉 ２００８／８／２８推荐
兴业证券 时红 ２００８／８／２８买入
１４．５ 渤海证券 张晓亮 ２００８／８／２８推荐
长城证券 何奇峰 ２００８／８／２８买入
申银万国 付娟 ２００８／８／２７增持
１６．２ 联合证券 陈伟彦 ２００８／７／２４增持
中原证券 胡铸强 ２００８／７／２３推荐
国信证券 王念春 ２００８／８／２８增持
国泰君安 王稹 ２００８／８／４推荐
平安证券 邵青 ２００８／４／２５推荐
长江证券 占亮 ２００８／４／２５增持
４０ 安信证券 吴美萍 ２００８／７／２８买入
信达证券 曾祥天 ２００８／３／２０推荐
５５ 银河证券 朱力军 ２００８／２／２８买入 ６０．０６
中信证券 胡雅丽 ２００８／２／２８
买入
６０ 光大证券 丁杰人 ２００８／２／２８ＥＰＳ摊薄（元） ２００５Ａ ２００６Ａ ２００７Ａ ２００８Ｅ ２００９Ｅ ２０１０Ｅ
预测家数 ２０ ２０
