联合证券肖晖潘波 民爆企业上半年盈利陷低谷 因炸药生产原料硝酸铵主流出厂价格由2007年的1600元/吨上涨至3500元/吨，目前炸药的生产成本达4100元/吨以上，与国家指导基准价4500元/吨相比，国内炸药行业已由稳定的高危险、高盈利行业趋于亏损。即使以国家指导基准价（简称“国拨价”）允许上浮10%测算，炸药行业的毛
利率也由往年的38%下降至16%。
上市公司多告业绩下降，
久联发展 预计2008年上半年净利润同比降50-70%，
南岭民爆 预计2008年中期归属于母公司的所有者净利润同期下降30%，两公司在
贵州和
湖南的产品价均已达国拨价，无私自提价空间。只有
江南化工 预计2008年净利润与上年同期基本持平，而07年产品价低于国拨价是主要来源。
产品涨价预期增强 生产原料价格
市场化与产品价格严格管制是民爆业当下的主要矛盾。当前民爆行业接近亏损，涨价势在必行。产品价格上涨或有如下三种方式：
第一，上调国家指导基准价。需要由国防科技工业局向国家
发改委申请、审批。2005年以来各种原材料产品价格上涨带动民爆产品成本上升，炸药生产原料硝酸铵价格上涨20%，国家民爆局于2005年6月1日起上调工业炸药、雷管、索类价格12-15%，这是民爆产品十年来第一次上调出厂价。
第二，各企业在国家指导基准价上浮10%的幅度内提价，而很多地区产品价格已达国拨价上限。2008年6月30日江南化工公告，
安徽省民爆产品结算价格按国家指导基准价上浮10%。
第三，企业各自征求国防科技工业局批准，各自提价，这种方法不利于民爆产品价格管制。2008年6月南岭民爆公告上调炸药价格500元/吨，这次提价是南岭民爆在湖南省民爆产品的售价已达到国家指导基准价上浮10%的基础上进行。此次在国防科技工业局批准后，南岭民爆收到《关于核定炸药打码收费标准的通知》，再次上调价格。
我们预计，第一种方法最为可行、有效，因行业盈利大幅下降下，上调国拨价的预期增强。炸药成本对于下游企业来说微乎其微，炸药成本只占
煤炭开采成本的2-3%左右，因而炸药的价格上调对下游企业不敏感，易接受。若炸药生产毛利率达到以往30%左右，国拨价需上调30%，则2009年炸药企业盈利能力将得到恢复，2008年将成为行业盈利能力的最低点。
原料成本2009年有望回落 炸药生产原料价格普涨，最显著的是硝酸铵，其成本占生产成本的55%左右。近期因
奥运会限制危险
化学品的运输，导致硝酸、硝酸铵的价格再涨。
作为炸药生产的重要原料硝酸铵因为硝酸价格涨幅更大，很多企业转而生产硝酸，减少了硝酸铵的产量。所以一些硝酸铵生产企业如安徽淮化股份有限公司、南京
南化股份 有限公司等纷纷开足马力满负荷生产浓硝酸，减产硝酸铵，以获取高额的利润回报。全国大约有61万吨硝酸铵产能在2009年下半年释放，新增产能10%。我们预计届时硝酸铵供给紧张的局面将得到缓解，成本在2009年有回落趋势。根据硝酸铵的扩产进程，我国
兴化股份 、
云南解化、
联合化工 的61万吨硝酸铵扩产项目主要集中于2009年下半年投产，新增产能10%，届时将减缓硝酸铵供给紧张局面。我们预计硝酸铵价格会在2009年逐渐回落。
我们上调民爆行业至“增持”评级。久联发展、南岭民爆、江南化工对产品提价和成本下降的敏感程度最高，给予“增持”评级。江南化工IPO发行的股份中有270万股在8月6日流通，值得关注。而短期成本的大幅度上涨和民爆产品国拨价上调时间的不确定性是需要注意的风险。
标签:安徽 奥运 发改委 贵州 湖南 化工 化学 利率 煤炭开采 上市公司 市场 云南
品种:(002037)久联发展 (002096)南岭民爆 (002109)兴化股份 (002217)联合化工 (002226)江南化工 (600301)南化股份
