⊙长城证券研究所 一、市场运行环境相对宽松 审视环绕近阶段
A股市场的
宏观经济形势、紧缩政策松动变化、
油价走势与
全球经济现状，我们看到
投资者憧憬的
利好因素都有两面性。考虑到经济减速的负面影响在熊市氛围中都有放大效应，A股市场迎来中级
反弹的时机仍不成熟。
1、宏观经济形势 如果从宏观经济的结构性特征来看，种种不确定性风险仍将继续冲减乐观的投资情绪。如经济增长减速的持续性时间有多长，在
全球经济放缓背景中，是否在
宏观调控的可控范围内？夏粮产量达12041万吨，增长2.6％，但是夏粮只占全年
粮食产量的20％多，经历四年丰产期与今年频发的自然灾害后，秋粮减产风险将增加CPI反弹压力；对外贸易优势减弱、生产成本增加的企业经营环境恶化局面能否在下半年得到扭转？
2、原油价格见顶 弱势
美元下
石油价格还将反复，但是供需缺口与打击投机将决定油价出现中期见顶走势，原油中期见顶对于A股市场极具积极意义。我们试图从原油价格回落——PPI上升压力减缓——企业成本上涨预期降低——
上市公司业绩向好，来理解原油价格回落这一重大利好。但是A股走势与原油价格回落相背离的奇怪现象让我们意识到，原油价格回落——全球经济放缓——
中国外需低迷——中国产能消化困境，是原油价格回落的另类
利空体现。尽管我们判断原油价格中期见顶回落，但其对A股市场并不意味着中级反弹因素的确立。
3、调控政策转向 在市场乐观预期保增长的各项放松措施时，我们依然谨慎。第一，
利率政策短期不会松动，
信贷政策会有针对性的微调。第二，保增长
更多体现在积极的财政政策上，如拉动投资、启动消费等领域；劳动密集型企业出口退税率的适度提高，给这类企业自主转型创造时间；增加
铁路、地铁等基建规模，在企业投资拉动变弱情况下，靠政府投资稳定整体投资规模；其它如提高个人所得税起征点等等。第三，节能环保、增长模式升级，将触动中国
能源价格领域的改革力度。如果能源价格在下半年放松管制，其对企业成本上升的刺激作用将冲减投资者对“保增长”产生的乐观情绪。
4、全球经济现状 三季度仍是全球经济处于艰难困境的时候，虽然各国政府针对经济减速、
高通胀、
金融市场动荡，不断发布解决方案，但是对全球经济与
资本市场形势我们仍然应保持谨慎态度。
5、A股市场运行展望 前期宽松的股市环境仍将延续，原油价格中期见顶、资本市场继续维稳，支持近阶段股市平稳前行。但是从长期视角、经济运行前景来看，处于熊市中的A股市场还会通过下跌来释放逐渐暴露的问题。其中的问题是：资源价格逐步理顺，导致前期国家价格管制、政府补贴造成的隐性成本被释放；上市公司业绩环比下降风险被忽视，这有两个方面，第一，6月中旬成品油提价后，运输成本对企业利润的负面影响还没有全面释放。第二，如果理顺、放松价格管制，石化、
电力行业利润反弹，便是其对所有行业的成本都会有抬高作用，这种负面影响还没有被深刻理解，下半年才是企业利润下降的暴露期；研究员再度下调业绩后，
估值水平上移，估值重心继续下降还会拉动A股
指数向下；8月份是限售股解禁高峰期，实在不能乐观。
二、投资策略与资产配置建议 我们继续维持防御性投资策略，“适度
仓位、保证现金”是主要原则。在股指大幅或持续下挫时，建议阶段性加仓操作。
对于行业配置，建议投资者超配：
医药、通讯
设备、新能源、基建行业、电力设备行业；回避分歧较大的地产、金融行业个股；对于景气趋势不佳或较不明朗的
汽车、
电子元器件、
交通运输、有色
金属行业建议保持谨慎；对于煤炭行业，我们认为过于担忧限价影响，有可能形成了错杀机会，波段性配置机会值得关注。
三、长城30股票池 本期长城30股票池继续调整配置，调入
平高电气 （
600312 ），调出
双鹭药业 （
002038 ）。
目前的长城30股票池为：
武汉中百 、
兴业银行 、
山东黄金 、
国药股份 、新和成、
康美药业 、
第一食品 、
贵州茅台 、张裕A、
黄山旅游 、
博瑞传播 、
博汇纸业 、
烟台万华 、
冠农股份 、英力特、
新安股份 、南玻A、
川投能源 、
安泰科技 、
国电电力 、平高电气、
武钢股份 、
大秦铁路 、
中国铁建 、
中材国际 、
东软集团 、
中兴通讯 、
武汉凡谷 、
亿阳信通 、
格力电器 。
（执笔：高凌智、但朝阳、吴土金）
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品种:(000063)中兴通讯 (000635)英 力 特 (000651)格力电器 (000759)武汉中百 (000969)安泰科技 (002001)新 和 成 (002038)双鹭药业 (002194)武汉凡谷 (0336.HK)力 特 (0763.HK)中兴通讯 (600005)武钢股份 (600054)黄山旅游 (600251)冠农股份 (600289)亿阳信通 (600309)烟台万华 (600312)平高电气 (600511)国药股份 (600518)康美药业 (600519)贵州茅台 (600547)山东黄金 (600596)新安股份 (600616)第一食品 (600674)川投能源 (600718)东软集团 (600795)国电电力 (600880)博瑞传播 (600966)博汇纸业 (600970)中材国际 (601006)大秦铁路 (601166)兴业银行 (601186)中国铁建
