正确认识当前证券市场·系列述评之一 编者按：
中国股市在2007年10月中旬创出历史新高的同时，风险逐渐积聚，促使
大盘回落。在大盘正常回调的同时，由
美国次贷危机引发的国际市场动荡、
美元持续
贬值、国际
油价高涨对中国股市形成一定压力。为应对通胀压力而加大的
宏观调控力度，突如其来的冰雪灾害、地震灾害造成的冲击，加大了经济运行和调控的难度；加上
投资者对有关
金融证券政策理解上的差异，使得股市调整演变为非理性下跌，投资者信心受挫。
如何看待影响股市运行的内外部因素，如何看待股市所依托的实体经济基础，如何稳健把握股市中长期发展趋势，市场各方议论纷纷，莫衷一是。自今天起，本报推出“正确认识当前
证券市场”系列述评，敬请广大投资者关注。
刚刚过去的2008年上半年，
A股市场始终处于下跌通道。国际国内
利空不断，市场在前所未有的复杂形势面前选择下行寻找安全边际。
美国次级债危机以来，国际股市接连告急；美元持续走软，油价不断攀升；国内遭遇冰雪、地震、洪水等自然灾害，
物价指数走高致使通胀形势明显，货币政策从紧；上半年大小非解禁压力空前；经济减速和成本压力又使得企业盈利预期下降......诸多压力袭来，成为A股不能承受之重。指数过半的回落直接体现出投资者对于这些宏观因素及外部冲击的担忧和恐慌。
估值趋于合理 价格回落直接化解估值压力。在利空和潜利空都已经充分发挥了他们的影响之后，市场最为核心的因素——价值，开始显现。诸多市场指标显示，目前估值已趋合理，并为那些能够承受短期市场震荡的投资者提供了长期投资机会。
时至今日，那些曾经高估甚至泡沫化的A股已今非昔比。据《
证券日报》数据部
统计，截至昨日，沪深两市A股动态市盈率达到21.16倍，而
沪深300 市盈率为18倍，
上证180 市盈率为17倍，上证50市盈率为15倍。两市10倍以下市盈率的股票数目达到38只，20倍以下市盈率的股票则达到271只。同时，破净族也进一步“扩容”，达到9家。
从市场来看，对利多消息的反应失效，表明投资者大多处于非理性的恐慌之中。这样的反应在历史上多次被证明是错误和反向的。
国际接轨渐成 在估值的大幅修正下，A股的估值也开始与国际市场估值水平进行又一轮接轨。
据统计，恒生
H股指数市盈率是16倍，美国标普500指数的市盈率是22倍；"金砖四国"中，巴西15倍PE，印度16.5倍PE，俄罗斯12倍PE；摩根斯丹利MSCI
新兴市场指数PE是14.3倍。因此综合来看，A股市盈率不论是与新兴市场还是发达国家成熟市场比较，都已经处于同一水平。作为
全球经济增长最快的经济体之一，A股整体市盈率已经具备了相当的估值优势。
随着整体估值水平的下降，A股对H股大幅溢价的状况也得到根本改观。
我们以相同资产并同时在
香港和内地
资本市场上市的个股进行对比，发现H/A的比率近一年多以来变化明显。从今年初1月16日达年4年来低点41.8％，H股与A股的比率就开始了逐级回升的走势，截至6月30日该比率已升至63.37%。而7月的第一个交易日，A股H股股价倒挂的就已增加到9只。
A H股两种股价差别表现，基本能够反映出两地市场的全貌。其中原因并不难以理解，A H股份在H股指数和
上证指数 中的权重分别达到85%和70%左右，基本能够左右两种指数的走势。当H/A比价偏离合理波动区间之后，将会在随后一段时间内做出修正，逐渐向正常波动区域靠拢。合理波动范围决定于两地市场在较长一段时间内的估值状况。就目前的市场条件而言，A H股比率在60%-70%之间应是较为合理的水平。
目前出现H股高于A股价格的个股，大部分集中在金融板块。海外投资者与国内投资者对金融股的判断出现偏差以及大小非解禁、再融资等压力是导致两地投资者对金融股态度不一致的原因所在。
排除这一因素后，我们可以清楚看到A H股已经趋于并轨。由于港币与美元联系
汇率致使港币在汇率上盯死美元，加上美元弱势和
人民币强势，使得拥有人民币资产的A H
上市公司更增加了资产
升值力度。从国际接轨的角度来看，A股的估值压力已经相对降低。
矫枉过正背离基本面 股价跟随预期，但过度悲观的预期也会导致不合理下跌。目前A股市场的下跌态势已经和估值水平以及经济发展的基本面出现背离。虽然外需回落和通胀压力使得短期
宏观经济和企业盈利增长存在不确定性，但从长期来看，内需和投资的相对稳定让中国经济的增长势头仍可延续，业内人士预期GDP增长仍将保持在9%~10%。中国宏观经济的基本面对股市仍有良好支撑。
在国际方面，国际经济的大环境还不稳，但从发展趋势来看，最坏的情况在3月份已过去。目前的全球通胀主要包括两个组成部分，一为
石油价格高涨，带动钢铁等商品价格全面上涨；二为
食品价格上涨。中国上调成品油价格是一个
利好的消息。中国愿意采取提价的措施，说明有抑制通胀的意愿，市场人士认为这是一个很好的利好趋势，方向是正确的。
同时，从统计数据看，1-5月份全国规模以上工业企业实现利润同比增长20.9%，比1-2月份提高了4.4个百分点，高出市场的基本预期。收入的稳定增长是支撑企业盈利的基石，1-5月份规模以上工业企业
销售收入同比增长29.3%，也比1-2月份提高了1.9个百分点，创2005年以来的新高。因此，企业盈利增速即使放缓，也仍然没有那么悲观。分析人士就此认为，A股估值的过度修正已经开始背离基本面。
七月份市场仍然在等待
更多可能出台的政策，周边市场动荡、国内洪水灾害、
奥运备战、通胀压力等，跟上半年好于预期的经济数据一起，构成股市运行的复杂环境。但是，在估值合理与业绩预期明朗的大前提下，市场进一步下跌的空间有限，眼下价值区间的长期投资机会会吸引越来越多的资金，相信此间结构性机会将层出不穷。
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