近期
海通证券 股权折价50％以上依然流拍，成为
投资者非常关心的话题。我们认为，海通证券二级
市场股价显著高估，使得其失去了可比性；而整体
A股市场事实上是处在一个明显的结构性低估中，说明A股战略性建仓机会已经成熟。当前市场正在恐慌中形成一个中长期的重要底部低点，低估的大
蓝筹品种有望先调整、先见底。
⊙中证投资 徐辉 高估的二级市场价格不具可比性 民生银行 6月30日公告称，其暂时持有的2.69亿股海通证券限售流通A股股票拍卖再次流拍。本次海通证券股权起拍参考价格为每股11.68元。拍卖当天海通证券二级市场收报24.98元/股。从价格对比来看，拍卖价格仅为当日二级市场收盘价的46.75％，但股权依然没有人接手。
这究竟意味着什么？ 从目前市场各方的分析来看，一般倾向于海通证券二级市场价格被过度高估所致。首先，从市盈率的角度看，海通证券比
中信证券 要高出很多。业内预测海通证券2008年的
每股收益在0.55元左右，其二级市场市盈率高达45.42倍，而同期中信证券2008年市盈率约为16倍，仅相当于海通证券1/3左右；其次，从市净率的角度看，海通证券和中信证券分别为5.6倍和3倍，中信证券市净率仅相当于海通证券1/2。考虑到中信证券为
中国券商业龙头，理论上中信证券应该有更高的
估值水平，所以海通证券无论从哪个角度看，其高估都是明显的。所以，尽管拍卖价比二级市场价折价很高，但过度高估的二级市场价格并不具有可比性。
A股结构性低估较为明显 海通证券的案例为我们普通投资者提供了一个很好的观察视角，
证券市场除了是一个长期投资的场所外，也是一个利益
博弈的场所，如何辨别股票的真实价值，不被市场价格所“忽悠”，是非常重要的。目前中国A股市场的整体估值已经到了安全的水平，但也存在结构性差异。这是投资者应当关注的风险所在。
一方面，从市场整体估值情况来看，A股市场已被低估。我们认为，中国股市长期的合理动态市盈率应该在20倍左右。这是由未来5年中国GDP存在8％至9％的年均增长，以及
上市公司整体利润增长存在年均15％左右的增长所决定的。而从目前的情况来看，在2800点这个位置上，A股静态市盈率为18.5倍，基于谨慎预测（2008年企业盈利增长15％）的动态市盈率为16倍。这意味着，A股目前大体低估了25％左右。所以，从长远来看，A股再度重回20倍动态市盈率的水平，预示着目前A股已经存在较好的投资机会。
其次，至上周五，除价格受限行业如石化、
电力、煤炭的A股股价仍对
H股大幅溢价外，其他银行、
保险、地产、基建等行业的大型股票之A、H股股价基本接轨。其中包括
工商银行 、
建设银行 、
交通银行 、
招商银行 、
中国人寿 、
中国平安 、
中国铁建 、
中国中铁 等主要大型股票的A股价格已经低于或略高于H股价格。考虑到H股市场已经经历了重要的调整过程，我们认为H股股价已经处在合理偏低的估值水平上，同样我们也认为A股的这些主要大型股票股价已经低估。
此外，近期在A股、
B股、H股市场频频看到内部资本回购公司股份的现象，这可以作为
金融资本的价值已经获得产业资本认同的注解。而大股东自愿锁仓限售股的公告也层出不穷，实体资本业也开始改变了抛股变现的思路，转而开始增持股份。这些都预示着金融资本的价值已经获得产业资本的认同。
但另一方面，A股市场也存在明显的结构性高估。我们看到在一些大型A、H股基本接轨的同时，仍然有一些A股股价大幅高于H股。比如截止到昨日收盘，
北人股份 、ST科龙、
S仪化 、
创业环保 、
东北电气 、
南京熊猫 、
北辰实业 等7家公司的A股对H股溢价高达230％以上；其他溢价在100％以上的A股还包括
新华制药 、
经纬纺机 、
东方航空 、
S上石化 、
华电国际 、
大唐发电 、
南方航空 、
中国国航 和
广州药业 等。
总体来看，A股结构性低估的倾向是明显的。笔者认为，大蓝筹有望先调整先见底，而其他依然高估的股票，其调整过程可能会相对较为漫长。
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品种:(000585)东北电气 (000666)经纬纺机 (000756)新华制药 (000921)ST 科 龙 (0042.HK)东北电气 (0553.HK)南京熊猫 (0670.HK)东方航空 (0719.HK)新华制药 (0874.HK)广州药业 (1055.HK)南方航空 (1065.HK)创业环保 (600016)民生银行 (600027)华电国际 (600029)南方航空 (600030)中信证券 (600036)招商银行 (600115)东方航空 (600332)广州药业 (600688)S上石化 (600775)南京熊猫 (600837)海通证券 (600860)北人股份 (600871)S仪化 (600874)创业环保 (601111)中国国航 (601186)中国铁建 (601318)中国平安 (601328)交通银行 (601390)中国中铁 (601398)工商银行 (601588)北辰实业 (601628)中国人寿 (601939)建设银行 (601991)大唐发电 (CEA)东方航空 (LFC)中国人寿 (ZNH)南方航空
