⊙华泰证券研究所：郝国梅 黄德志

　　

　　二、QFII运作个性分析

　　1、高盛：在市场乐观时悲观

　　在市场悲观时乐观

　　统计显示，高盛公司在A股市场的投资额度并不大，但是因其频频对市场运行及宏观政策作出评价，在国内市场颇有影响力。去年三季度，在市场仍一派欢呼雀跃时，高盛在连续三年看好中国A股后第一次调低中国股票评级，率先唱空A股，体现在行动上就是不断高位减持，迅速调低配置，持股数和流通市值快速下降。统计显示，从2007年中期开始，高盛即在不断减持，至2007年末，持股家数仅剩4只，持股数量由2007年一季度的7236万股锐减至年底的1760万股，今年一季度更减少至934万股，持股流通市值也由最高点的108264万元减至年末的30227万元，一季度流通市值更减至15175万元（见表5）。

　　5月中旬高盛中国首席策略分析师邓体顺高调称目前已转为看好中国A股市场，他认为上证指数 在3700点左右，市场价位风险和收益已基本处于平衡状态。高盛这两次很大的态度改变从根本原因来看仍是基于对市场估值的分析。有资料统计，4月份，QFII出于对二级市场见底的判断，集体反手做多，成为市场坚定的多头。以高华、中金、申万和国泰君安4家券商中QFII较集中的营业部为样本估算，可以发现，QFII做多成为近两个月来不变的主旋律。

　　其实，从QFII历史持仓情况看，与国内基金等机构相比，其选股能力并不见得有多高明，能顺利逃顶、抄底更在于其选时的能力。在市场高风险时，快速降低持仓量可能是其规避暴跌、斩获投资成果的最成功的投资秘笈！

　　从高盛2007年以来的持仓情况看，以下四类行业是其重点关注领域：一是通胀受益行业，包括部分上游资源类企业和一些有品牌的消费品；二是弱周期性行业，包括基建类企业；三是未来盈利预期较为清楚的行业，比如电信行业等；四是人民币升值受益的行业，人民币长期升值是全球再平衡的机制，中国经济可能从外需推动转为内需拉动，因此一些内销企业可能因此受惠。

　　2、瑞士银行：投资额度第一

　　投资A股同样具有“王者风范”

　　在54家QFII当中，瑞士银行以其8亿美元的投资额度位居第一，而其在A股市场的投资同样具有“王者风范”。

　　统计显示，在众多QFII扎堆的股票当中，瑞银频频现身，如深天马、美的电器 、中兴商业 和钱江水利 等，而商贸、交运和家电等公司是其重点关注品种。尽管大盘2007年末以来跌势不止，但是瑞银对长期看好品种或持股不动，或继续加仓，这类个股后市值得投资者重点关注，如久联发展 在2007年底介入后，2008年一季度继续增持，其持仓占流通股比例已超过7％，中青旅 在2007年底购入318万股后，一季度继续增持310万股，持仓量几乎翻番。

　　2008年一季度，随着我国宏观经济形势的日趋严峻，瑞银开始大手笔减持有色、采掘、化工和房地产等周期性行业个股，如平煤天安 、包钢稀土 和世茂股份 等，从其减持品种看也显现了瑞银对中国经济及政策的把控能力。2008年一季度，瑞银新增仓9只个股，机械、交运和公用事业是其重点涉足行业，晋西车轴 、中国船舶 和长城电工 等QFII传统偏好的股票再度被收入囊中；同时瑞银对涉足奢侈品连锁经营的飞亚达表现出浓厚的兴趣，新进433万股，占飞亚达流通市值超过5％（见表6）。

　　表5：　　　　　 高盛公司2007年以来持股一览表
代码简称行业持股数量　　 持仓市值　　 占流通股

　　　　　　　　（万股）　　 （万元）　　 比例（% ）
2007年1季度　　　　　　

000001 深发展A金融服务1838.8534717.411.30

000527 美的电器家用电器538.8814760.031.18

000715 中兴商业商业贸易116.331448.301.57

600082 海泰发展 房地产154.991487.940.89

600151 航天机电 综合81.401113.550.27

600188 兖州煤业 采掘2935.2927092.778.15

600616 第一食品 食品饮料636.3515119.592.55

600640 中卫国脉信息服务77.901170.060.95

601001 大同煤业 采掘253.663082.020.91

601666 平煤天安采掘602.998273.061.63
小计　　　　　 7236.65108264.7319.41
2007年2季度　　　　　　

000001 深发展A金融服务1860.2451193.931.20

000527 美的电器家用电器1077.7732764.151.18

000715 中兴商业商业贸易401.235219.974.17

600189 吉林森工 农林牧渔209.991665.221.25

601666 平煤天安采掘518.599339.811.40

小计　 　 4067.82100183.089.20
2007年3季度　　　　　　

000527 美的电器家用电器1077.7739769.641.18

000715 中兴商业商业贸易401.237069.632.89

600006 东风汽车 交运设备699.996852.880.88

600175 美都控股 房地产67.001049.870.72

小计　 　 2245.9854742.035.66
2007年4季度　　　　　　

000715 中兴商业商业贸易401.236780.752.89

002067 景兴纸业 轻工制造892.4413350.924.62

600175 美都控股房地产67.001123.570.72

600966 博汇纸业 轻工制造400.008972.001.84
小计　　　　　 1760.6730227.2410.08
2008年1季度　　　　　　

000715 中兴商业商业贸易401.234529.862.89

600175 美都控股房地产67.00846.200.59

600966 博汇纸业轻工制造466.629799.112.15

小计　 　 934.8515175.175.63

　　注1：市盈率以2008年3月31日收盘价计算。数据来源：WIND资讯

　　注2：由于篇幅原因，我们对汇丰银行等其他主要QFII的持仓结构的分析暂无法一一列举。但我们将对其进行长期跟踪，对此在后续文章中将继续分析。

　　表6：　　　　瑞士银行2007年底和2008年一季度持股动态
代码简称行业07年持股数　　 08年1季度持股数（万股）07PE08PE（E）09PE

　　　　　　　　（万股）　　　　　　　　　　　　　　　　　　 （E）
2007年和2008年1季度持续持有股票　　　　　　　　　

000050 深天马A电子元器件178.57178.5743.6626.6320.23

000527 美的电器家用电器1,068.991,078.9933.4823.2516.99

000582 北海港交通运输90.1990.191,129.53183.51106.75

000715 中兴商业商业贸易381.14381.1440.940.000.00

000882 华联股份 商业贸易190.00190.0097.2021.8119.90

002037 久联发展化工 382.68495.7142.510.000.00

600004 白云机场 交通运输4,749.114,872.4644.5824.0318.72

600115 东方航空 交通运输360.00360.00105.3140.1330.70

600129 太极集团 医药生物234.75234.7554.3419.7014.83

600138 中青旅餐饮旅游318.25620.0652.5435.7928.69

600283 钱江水利公用事业750.00500.00104.090.000.00

600489 中金黄金 有色金属244.91249.84110.8247.0027.13

600547 山东黄金 有色金属145.25146.45130.4226.3923.19

600824 益民商业 商业贸易145.71145.7158.4647.6540.83

600978 宜华木业 轻工制造260.91260.9127.7318.8711.91
2008年1季度退出股票　　　　　　　　　
600993 　　 马应龙 医药生物55.05——19.6732.9225.40
601666 　　 平煤天安采掘 1,131.05　　 41.8825.6021.94
000426 　　 富龙热电 公用事业282.79　　 655.870.000.00
000731 　　 四川美丰 化工 184.08　　 22.2318.7915.87
000792 　　 盐湖钾肥 化工 761.57　　 66.3536.4330.63
002037 　　 久联发展化工 382.68　　 42.510.000.00
002069 　　 獐子岛农林牧渔96.59　　 51.4936.6329.80
600085 　　 同仁堂 医药生物226.28　　 41.7532.8326.79
600111 　　 包钢稀土有色金属633.36　　 47.4026.6720.26
600189 　　 吉林森工农林牧渔251.91　　 76.230.000.00
600192 　　 长城电工机械设备94.10　　 53.9924.8215.27
600316 　　 洪都航空 交运设备116.01　　 74.5542.8126.23
600330 　　 天通股份 有色金属701.42　　 47.9822.0315.98
600360 　　 华微电子 电子元器件314.04　　 32.1525.3017.44
600529 　　 山东药玻 医药生物211.46　　 25.0619.4115.29
600823 　　 世茂股份房地产577.86　　 122.8028.4833.78
2008年1季度新进股票　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　
000026 　　 飞亚达A轻工制造——433.8062.2537.5622.31
600017 　　 日照港 交通运输　　　　268.3147.6627.0620.61
600150 　　 中国船舶交运设备　　　　273.9527.6115.9211.06
600192 　　 长城电工机械设备　　　　94.1053.9924.8215.27
600359 　　 新农开发 农林牧渔　　　　134.65107.6936.3825.42
600495 　　 晋西车轴交运设备　　　　75.9729.2922.3518.13
600744 　　 华银电力 公用事业　　　　163.01321.780.000.00
600888 　　 新疆众和 有色金属　　　　159.6947.8321.8316.25

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品种:(000001)深发展Ａ (000026)飞亚达Ａ (000050)深天马Ａ (000426)富龙热电 (000527)美的电器 (000582)北 海 港 (000715)中兴商业 (000731)四川美丰 (000792)盐湖钾肥 (000882)华联股份 (002037)久联发展 (002067)景兴纸业 (002069)獐 子 岛 (0028.HK)天 安 (0390.HK)天 安 (0670.HK)东方航空 (1171.HK)兖州煤业 (1A0001)上证指数 (600004)白云机场 (600006)东风汽车 (600017)日照港 (600082)海泰发展 (600085)同仁堂 (600111)包钢稀土 (600115)东方航空 (600129)太极集团 (600138)中青旅 (600150)中国船舶 (600151)航天机电 (600175)美都控股 (600188)兖州煤业 (600189)吉林森工 (600192)长城电工 (600283)钱江水利 (600316)洪都航空 (600330)天通股份 (600359)新农开发 (600360)华微电子 (600489)中金黄金 (600495)晋西车轴 (600529)山东药玻 (600547)山东黄金 (600616)第一食品 (600640)XD中卫国 (600744)华银电力 (600823)世茂股份 (600824)益民商业 (600888)新疆众和 (600966)博汇纸业 (600978)宜华木业 (600993)马应龙 (601001)大同煤业 (601666)平煤天安 (8069.HK)同 仁 堂 (CEA)东方航空 (YZC)兖州煤业