底部在多空争执中渐渐浮出水面

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底部在多空争执中渐渐浮出水面

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1楼大中小上海证券报 2008.6.1 04:01 ◆ 财金速递

　　中证投资徐辉

　　

　　本周大盘继续小幅滑落，上证指数下跌了1.14%，但石化、电力、保险等蓝筹股走势明显强于大盘。本周上证指数下跌触及500日均线，即两年线3432点；5月CPI数据料将出现较大幅度的回落；国际商品价格继续大幅回落，美元在加息的预期下出现明显走强的趋势；美股、日股走势强劲。尽管近期多数投资者被悲观、谨慎的气氛笼罩，但从最根本的估值状况看，A股、B股已经进入了可投资区域，市场的阶段性底部正在多空争执中浮出水面。

　　境外机构看好A股内地基金“被逼”做多

　　本周上证指数一度下破两年线，引起市场各方的强烈关注。在市场本身估值合理甚至低估的背景下，A股市场出现大幅下滑，以基金为代表的机构投资者的砸盘行为受到市场各方的诟病。

　　事实上，与内地基金被“逼”做多相对应，目前A股的投资价值已经被国际上诸多投资机构所青睐，最近几个月QFII的一路增仓即可表明其态度。麦格理集团在其最新发布的研究报告中指出，投资者应该持有更多中国和新加坡的股票，其理由是：中国今年将交出最好的盈利增长成绩单，而新加坡的物价已全面反映了美国经济衰退的情况；市场预期，中国企业今年盈利可能会增加15%至20%。反观上海和深圳A股市场的沪深300 行业指数，今年已下滑了33%。有鉴于物价上扬和一些市场的利率可能上涨，报告建议减持房地产和同消费有关的股票，增持银行股，因为信贷增长非常强劲，本区域多数国家的增长前景良好，金融领域目前是“亚洲最便宜的投资领域之一”；电信市场也在看好之列。报告同时建议增持韩国的股票，减持印度的股票。

　　四“不再”表明股票已经不贵

　　事实上，近期的一些市场现象已经表明A股股价不贵了，进入了值得拥有的范畴。其一，A股不再一枝独秀。市场再现同一家公司H股、B股价格赶超A股的现象，这是A股大牛市之前我们才能看到的景观。目前，H股2008年预测市盈率高于A股的有中国平安、交通银行、海螺水泥、招商银行、鞍钢股份、中国中铁等。其二，炒股不再时髦。股民朋友的投资热情下降到极低的水平，基金开户数比今年年初下降77.8%，已经相当于两年前熊市中的开户数水平。从新增开户数看，与 2007年年底相比，A股一周开户数下降了59.5%，基金开户数下降了77.8%。在基金投资中，保本性基金、债券型基金愈来愈受到欢迎，股票型基金受欢迎的程度显著降低。其三，基金不再满仓。基金经理们的现金持有比例创一年来的新高，这些现象在2004年、2005年时曾经反复出现过。其四，股票红利收益率不再是小数目。中集集团每10股派5元，其本周四收盘价为14.8元，红利收益率达到3.38%；而其B股（本周四收盘价为10.85港元）的红利收益率更是达到5.07%；粤照明B的情况也大体相同。存款收益率和红利收益率出现明显倒挂，不仅表明具体股票的股权价值被市场严重低估，而且说明整体市场的低估倾向，有些公司出于发展的需要没有派发相应的红利，这并不影响公司价值。

　　下破500日均线预示阶段性机会再度来临

　　无论从估值水平、市场可投资品种、宏观经济状况以及投资者目前的状态看，上证指数在500日均线附近结束阶段性调整的几率相当高。

　　首先，在500日均线上估值合理甚至低估。当前A股市场的动态收益率（前四季度收益下的收益率）为21.5倍，与摩根AC世界指数14倍动态市盈率相比，仅有30%左右的溢价，该溢价对于中国这样一个持续高速发展的巨大经济体而言，应该说是一个相对合理的估值水平。

　　其次，一批具有长期投资价值的股票已经在市场出现。无论从PEG分析的角度，还是从红利收益率、市销率的角度来看，A股、B股市场存在一批低估的股票，部分股票的市值甚至大幅低于其品牌价值，部分股票的红利收益率甚至大幅高于一年期的定期存款利率，部分股票的市值只有其销售收入的一半甚至更低，从这些现象再深入分析，就可以较为轻松地寻找到长期投资的品种。

　　第三，宏观经济稳定增长和通胀水平下降将在未来几个月出现，将为股市反弹奠定宏观基础。尽管经历了年初的雪灾、5月份的大地震，但并未破坏中国经济全年稳定增长的格局，未来3至5个月CPI逐级走低也渐成共识，这决定了未来几个月的宏观环境将比一、二季度要好。从最近分析人士的判断来看，5月份CPI指数有望下降到7.0%－7.7%区间内，比4月8.5%的增长水平要低出不少。展望6月份至8月份的情况，预计该数据仍有望进一步回落。

　　当然，在我们明确市场机会已经出现的同时，也需要关注它的风险。上证指数可能在目前位置结束调整，也可能再下破10%。它可能很快起来，也可能较长时间窄幅盘整。股民朋友始终应当牢记的是，尽管市场已经提供了很好的机会，但千万不要借贷投资，不要立足于短线投资。