⊙齐鲁证券研究所 于立婷

　　

　　2008年市场环境出现了大变化，变化之一就是在2007年备受市场追捧的定向增发，在今年受到冷遇。

　　上市公司定向增发主要归结为定向增发和资产收购并行、项目融资与财务需求相结合、资产收购实现整体上市和实现外资并购或引入战略投资者等几种方式。

　　从市场的角度看，定向增发能够推动上市公司资产收购、兼并重组、改善资产结构，还能促进和活跃证券市场优化资源配置。

　　虽然定向增发对于上市公司的益处显而易见，但是当市场环境发生变化的时候，定向增发也存在一定的投资风险。截至2008年5月28日，2007年至今实施定向增发的A股上市公司共有202家，其中最新收盘价低于增发价格的定向增发公司就有31家。在跌破增发价格的上市公司中，房地产行业公司居多，这也与今年房产板块整体走势低迷有关（见表1）。

　　因此，定向增发价格与时机选择对于充满不确定性因素的2008年资本市场尤为重要。定向增发对控股股东而言是市值管理的重要手段之一，控股股东期望通过定向增发实现利益长期最大化，因此目前来看，选择定向增发的价格与时机比选择方式更为重要（见表2）。

　　在实施定向增发和资产收购并行的同时，定向增发注入上市公司的资产质量也存在一定的投资风险。通过定向增发，控股股东有很强烈的动机将变现能力低、盈利较差的资产转化为具有较强流动性的证券资产，从而大幅降低资产出售的交易成本。这样人为增加了中小流通股东的投资风险。

　　金属非金属行业中尤其是钢铁，已经面临着巨大的行业整合压力，上市公司要在未来竞争中胜出，必须通过规模、成本优势取胜。钢铁行业整体上市并购的案例层出不穷：从武钢到宝钢、从鞍钢新轧 到本钢板材 等。

　　电力行业在煤炭和电价双重挤压下重新走向寡头垄断的市场结构已是大势所趋，个别能担当集团旗舰的上市公司价值将逐步显现。继深能源之后，具有实质资产注入的公司如国投电力 、国电电力 和长江电力 可以依托于大股东庞大的优良资产实现规模和业绩的增长。

　　煤炭资源类行业拥有强大的集团背景，在煤炭资源价格持续看涨的状况下，集团必将加大对资源类公司的持股比例。在实际操作过程中，建议关注定向增发已完成较长一段时间或定向增发项目即将投产的上市公司。

　　从跌破增发价格的上市公司中，我们认为中国远洋 目前股价与基本面出现背离，具有持续盈利能力和注资预期，未来5年保持20-30%左右的复合增长可期，20倍动态PE估值为54元左右。6-8月BDI指数存在季节性回落可能，奥运前后为建仓良机第四季度具备强劲反弹动力。另外中金黄金 作为抵抗通货膨胀的重要品种，其投资价值依然值得期待。公司具有储量和集团注入潜在优势，未来两年产量增幅30%以上，具有长期投资价值。

　　表1:　　　　　　　　　　　　　 目前跌破定向增发价格的上市公司
代码名称定向增发日期发行价最新收盘价(元)折价幅度(%)2007 年业绩增长(%)行业
600787 中储股份 2007-10-308.608.5　 -1.16%96.26　　 城市交通与仓储
600622 嘉宝集团 2007-11-68.888.69　 -2.14%91.99　　 综合
002049 晶源电子 2007-2-2510.009.38　 -6.20%16.80　　 元器件
600322 天房发展 2007-10-177.557.03　 -6.89%51.72　　 房地产开发
600004 白云机场 2007-12-2515.0513.97　 -7.18%22.79　　 民航业

000966 长源电力 2007-10-96.305.84　 -7.30%-28.02　 电力
000428 华天酒店 2008-3-1115.6814.5　 -7.53%89.43　　 酒店旅游
600801 华新水泥 2008-2-126.9524.72　 -8.27%89.86　　 建材

601919 中国远洋2007-12-2630.0026.85　 -10.50%152.01　 航运业
600489 中金黄金2008-2-2778.0068.65　 -11.99%58.58　　 有色
600888 新疆众和 2008-1-2519.5016.55　 -15.13%56.61　　 有色

600299 蓝星新材 2007-8-2439.0633　 -15.51%103.14　 化工
000980 金马股份 2007-9-217.005.91　 -15.57%151.63　 汽车及配件
600879 火箭股份 2007-6-822.0018.32　 -16.73%25.49　　 机械
600110 中科英华 2008-2-217.2113.18　 -23.42%53.42　　 化工
600410 华胜天成 2007-8-2420.7115.69　 -24.24%19.16　　 软件及服务

600881 亚泰集团 2007-11-818.0012.24　 -32.00%372.17　 建材
001696 宗申动力 2007-9-2519.0012.75　 -32.89%90.69　　 汽车及配件
600748 上实发展 2008-3-2622.8115.2　 -33.36%7.13　　 房地产开发
600082 海泰发展 2007-9-2416.0010.6　 -33.75%89.21　　 房地产开发
600246 万通地产 2007-9-1330.0016.31　 -45.63%461.14　 房地产开发
000043 中航地产 2007-9-1924.0012.59　 -47.54%108.66　 房地产开发
600208 新湖中宝 2007-8-2916.068.13　 -49.38%74.61　　 房地产开发
600240 华业地产2007-11-2713.006.04　 -53.54%19.17　　 房地产开发
600383 金地集团 2007-7-226.0012.06　 -53.62%103.34　 房地产开发
600360 华微电子 2008-1-716.507.33　 -55.58%31.19　　 元器件
600736 苏州高新 2007-10-1516.106.5　 -59.63%42.99　　 园区土地开发
600337 美克股份 2007-10-1921.508.61　 -59.95%25.10　　 建材

600432 吉恩镍业 2007-10-1988.0032.15　 -63.47%184.32　 有色
600482 风帆股份 2007-10-1036.0012.84　 -64.33%73.72　　 汽车及配件
000829 天音控股 2007-8-729.907.69　 -74.28%57.79　　 商业

　　表2:　　　　　　　　　 2008年起公告定向增发的上市公司
代码名称上市公告日是否整体上市增发数量　　 大股东认购比例增发价格募集资金　　 行业

　　　　　　　　　　　　　　　　　 （万股）　　　　　　　　　　　　 （万元）　　　　
600523 贵航股份 20080108否　 4480.68　 100　 9.4142163.2　 制造业-机械、设备、仪表
600360 华微电子20080109否　 2480　　 -　　 16.540920　　 制造业-电子
600798 宁波海运 20080110否　 6888.88　 10　 9 61999.92　 交通运输、仓储业
000059 辽通化工 20080111否　 53728.1153 39.88　 7 376096.81　 制造业-石油、化学、塑胶、塑料
600721 ST百花 20080114否　 4689　　 -　　 3.8217911.98　 批发和零售贸易
000823 超声电子 20080114否　 5250　　 -　　 7.1737642.5　 制造业-电子
600376 首开股份 20080115是　 55000　　 -　　 10.8594000　 房地产业
000627 天茂集团 20080117否　 8200　　 50　 8.1867076　　 制造业-石油、化学、塑胶、塑料
600175 美都控股 20080118是　 6300　　 100　 4.2526775　　 房地产业
000932 华菱管线 20080118否　 52000　　 50　 5.8301600　 制造业-金属、非金属
000768 西飞国际 20080119是　 37029.02　 100　 9.18339926.4　 制造业-机械、设备、仪表
600523 贵航股份20080124否　 3000　　 -　　 11.0133030　　 制造业-机械、设备、仪表
000592 ST中福20080125否　 25845.4464 -　　 1.2532306.81　 房地产业
600547 山东黄金 20080126否　 1788.4051　 38.79　 110.93198387.78　 采掘业
000158 常山股份 20080131否　 7270　　 -　　 8.3560704.5　 制造业-纺织、服装、皮毛
600888 新疆众和20080131否　 5400　　 22　 19.5105300　 制造业-金属、非金属
600825 新华传媒 20080201否　 12436.7268 -　　 16.29202594.28　 批发和零售贸易
600629 棱光实业 20080202否　 11762.2929 100　 1.7820936.88　 制造业-金属、非金属
000046 泛海建设 20080205是　 38036.6492 100　 19.1726500　 房地产业
600109 国金证券 20080205是　 21613.1588 100　 8.47183063.46　 金融、保险业
600110 中科英华20080213否　 2600　　 -　　 17.2144746　　 制造业-其他制造业
600801 华新水泥20080218否　 7520　　 100　 26.95202664　 制造业-金属、非金属
600830 香溢融通 20080219否　 9000　　 -　　 6.9662640　　 批发和零售贸易
600489 中金黄金20080219否　 5372.5325　 100　 36.96198568.8　 采掘业
000089 深圳机场 20080221否　 25056　　 100　 4.9122774.4　 交通运输、仓储业
000584 舒卡股份 20080222否　 6300　　 -　　 13.383790　　 综合类
000768 西飞国际20080222是　 12950　　 -　　 25.18326081　 制造业-机械、设备、仪表
002016 威尔科技 20080226否　 12900　　 -　　 13.63175827　 制造业-机械、设备、仪表
002065 东华合创 20080228否　 1264　　 -　　 22.8628895.04　 信息技术业
600489 中金黄金20080301否　 2564.1025　 -　　 78 200000　 采掘业
000578 ST盐湖20080306否　 297573.0224 -　　 3.571062335.69 批发和零售贸易
600255 鑫科材料 20080307否　 3950　　 -　　 10.9643292　　 制造业-其他制造业
000159 国际实业 20080308否　 3601.7347　 -　　 12.143580.99　 制造业-石油、化学、塑胶、塑料
600162 香江控股 20080311否　 14333.9544 100　 10.32147926.41　 房地产业
000428 华天酒店20080314否　 2300　　 -　　 15.6836064　　 社会服务业
600478 力元新材 20080327是　 1899.7295　 100　 10.8820669.06　 制造业-电子
600748 上实发展20080328否　 14330.4244 78　 22.81326876.98　 房地产业
600163 福建南纸 20080329否　 17500　　 -　　 5.73100275　 制造业-造纸、印刷
002086 东方海洋 20080401否　 3562.5　 5.61　 16 57000　　 农、林、牧、渔业
600569 安阳钢铁 20080402否　 37544.91　 100　 8.35313500　 制造业-金属、非金属
600268 国电南自 20080403否　 1223.799　 100　 16.0319617.5　 制造业-机械、设备、仪表
600717 天津港 20080403否　 22592.8678 100　 18.17410512.41　 交通运输、仓储业
000683 远兴能源 20080411否　 4287.5989　 10　 15.1665000　　 制造业-石油、化学、塑胶、塑料
600478 力元新材20080415是　 1635　　 -　　 11.1518230.25　 制造业-电子
000939 凯迪电力 20080417否　 8729　　 100　 8.1270879.48　 电力、煤气及水的生产和供应业
600297 美罗药业 20080417是　 3800　　 100　 7.7429412　　 制造业-医药、生物制品
600737 中粮屯河 20080424否　 20000　　 100　 6.14122800　 制造业-食品、饮料
600062 双鹤药业 20080505否　 3533.759　 50.96　 19.0167176.76　 制造业-医药、生物制品
000868 安凯客车 20080506是　 996　　 100　 7.627589.52　 制造业-机械、设备、仪表
600503 SST新智 20080516否　 40335　　 -　　 8.59346477.65　 信息技术业
600745S*ST天华20080516否　 20563　　 100　 2.6754903.21　 制造业-纺织、服装、皮毛
600516 方大炭素 20080516否　 12467.422　 100　 9.67120559.97　 制造业-金属、非金属
002024 苏宁电器 20080522否　 5400　　 -　　 45 243000　 批发和零售贸易
000948 南天信息 20080523否　 5000　　 5　　 9.6848400　　 信息技术业
600300 维维股份 20080524否　 10000　　 10　 6.9969926.1　 制造业-食品、饮料

　　资料来源：齐鲁证券研究所，WIND

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