中信证券 胡航宇

　　4月份以来，由于新股IPO频繁发行，再加上央行连续两月上调存款准备金率，导致银行间资金面趋紧，回购利率持续上升。短期来看，随着新股发行的放缓，我们预期资金面将逐渐趋于宽松。

　　正如我们此前预期，挂钩于R007 的互换利率自4月底以来大幅上升，目前1年期的互换利率约为3.25%，较4月底上升了20bp以上。短期内我们对于这一互换利率水平持中性态度，一方面，我们预期2008年R007的平均水平在3.3%左右，已经与目前的1年互换利率水平基本相当，对于收互换利率、支付R007的投资者来说，风险已大大释放；另一方面，短期内我们预计R007有望继续下降，这也对目前的互换利率水平构成支撑。

　　4月份以来，由于市场预期央行可能会采取措施，使SHI BOR利率成为一个可成交价格，从而推动挂钩于3M Shibor的互换利率大幅下降，目前1年期的水平在4.52%左右，与3M Shibor利率基本持平。对于未来Shibor市场，我们有两个判断：其一，由于Shibor利率走势存在较大的不确定性，短期内Shibor互换成交量将可能下降；其二，长期来看，我们仍然看跌Shibor互换利率，但短期内由于央行政策仍未明朗，所以不排除Shibor互换利率保持窄幅振荡的可能性。

　　影响债券市场利率运行趋势的主要因素，目前仍然集中在资金面和经济基本面上。短期来看，资金面趋于宽松对债市构成一定支撑，但从央行今年的政策基调来看，我们认为央行不太可能会让资金宽松状况保持太久；另一方面，从经济基本面来看，也可能对债券市场走势产生正面影响，尤其是CPI，自5月份以来，农产品价格环比已出现了比较明显的下跌，因此即使受地震灾害影响，5月份CPI环比下降也将是比较确定的。综合而言，我们对于近期债券市场的看法是中性偏正面。

　　具体品种上，我们建议投资者重点关注交易所公司债，尤其是无担保公司债的走势，我们认为随着无担保公司债收益率的大幅上涨，从绝对收益率水平上来看，目前交易所无担保公司债已具备了相当的投资价值。

标签:存款准备金　交易所　利率　上海　市场　投资者　新股　央行　债券市场　

品种:(000061)农 产 品 (201001)R007 (600030)中信证券 (SHI)上海石化