上海商业板块具备估值提升动力

600628, 600631, 600824, 600827, 0017.HK, 1104.HK, 399319, 600109, 600655, 估值, 上海

　　国金证券研究所张彦

　　

　　世博会举办以及迪斯尼的落成预期将提升上海商业板块的投资价值，我们给予该板块“增持”的投资评级。在具体个股方面，建议投资者关注在上海占据商业资源优势的企业以及上海商业整合的受益者，包括百联股份、友谊股份、新世界、豫园商城等个股。

　　两大因素提高投资价值

　　从举办影响来看，世博的举办、迪斯尼落成将明显提升上海的国际知名度，加快上海产业升级，促进上海经济发展，大力推动上海消费服务业快速发展。具体落实到商业，游客量的增加带来的消费将推动上海零售额的增长是我们分析的逻辑起点。

　　世博会阶段性促进上海商业增长。从以往世博会的举办来看，世博会举办当年，客流量的上升带来的消费对零售业有显著影响。日本大阪世博会入场人数达到了史上最高的6400万人，这使得会场附近地区的消费活动普遍兴旺；而日本爱知世博会对名古屋市内百货店零售额带动趋势更为显著，从零售额下跌趋势转变为近10%的增幅。

　　2010年世博会的举办预计将为上海带来7000万人的客流量。从统计数据来看，国际游客人均消费在654美元，而国内人均2006年消费在1466元人民币。游客消费支出约35%－38%用于购物。以此作为我们假设的基本依据，我们预测世博会举办当年游客购物支出金额规模为550－600亿元，而现有百货销售与超市销售额在1200亿元左右，综合考虑其他因素，我们认为世博会举办将推动上海商业增幅在30%。

　　迪斯尼项目如果落成对上海商业发展将形成长期利好。迪斯尼项目如果落成，将带动上海旅游业的大发展及相关消费服务产业链的繁荣，游客的增加也将带动购物消费的增长。

　　2005年9月香港迪斯尼落成，创造了2005年访港游客创新高，在前期游客高增长的情况下，依然带动入境游稳步提升。迪斯尼乐园开园后，香港零售业的增长大幅提升。而证券市场对此反应强烈，商业类公司股价普遍上扬。

　　我们认为，上海迪斯尼项目比香港更具有吸引力，对大陆游客而言，上海迪斯尼游玩更便捷，辐射区域更广阔，发展势头更良好，对上海旅游及商贸业影响更深远，是对上海商业发展的长期利好。

　　主要商圈的百货门店将大幅受益。上海主要核心商圈，包括南京路商圈、淮海路商圈、徐家汇商圈及豫园商圈，是外来游客主要的光顾购物场所，位于核心商圈的企业门店将是世博会、迪斯尼落成的最大受益者，这类企业包括百联股份、新世界、豫园商城。

　　国内市场地位突出

　　上海市是我国商业发展的前沿城市，商业贸易是上海的六大支柱产业之一，在上海经济发展中占据着重要的地位，在第三产业中商贸业对经济增加值贡献度最高。

　　从市场容量和规模来看，上海社会消费品零售总额居全国城市之首，商业发展基础巩固。国内突出的市场地位不仅吸引了国际品牌进入，也培育出国内大型商业企业，上海本地企业百联集团已连续多年居我国大型商业集团之首，其下的联华超市是我国规模最大的本土超市。

　　经验表明，经济发展水平和居民购买能力决定了零售业态的发展成熟程度。上海以常住人口计算，人均GDP已达到6.5万元人民币，城市对各零售业态接纳程度较高，百货、超市、便利店、购物中心、商品专营店各业态发展深入。

　　在高基数情况下，上海社会消费总额07年增长14.5%，连续4年保持了两位数的增长，达到3847.74亿元，新增557.9亿元消费额，消费的持续发展提升了零售商发展的信心。仲量联行发布的年度《零售商信心调查》报告结果显示，2008年零售市场整体仍将非常乐观向好，从选址偏好来看，上海、北京等一线城市仍是零售商扩张的首选之地。

　　上海消费升级的势头不断加强。居民对享受消费支出增加趋势明显，对高档品牌商品接受能力更强，金饰消费06、07年消费均超过20%的增长，高档手表、数码产品等商品07年消费增长也超过20%。

　　未来上海将加大第三产业的发展力度，作为支柱产业的商贸业仍将是重点发展领域。商贸业也是香港的支柱产业，占据的比重远高于上海，上海商贸业比重未来上升的空间仍然较大。

　　重点公司评级

　　百联股份（600631 ）：公司作为行业龙头企业，是世博会举办、迪斯尼落成受益最大的商业企业，也是上海商业整合影响最大的公司。公司商业资源聚集，占据着上海南京路、淮海路、徐家汇、第一八佰伴、五角场等商圈优质门店资源，门店盈利性较高，客流量稳定，业绩增长更具确定性。公司百货相关业态齐全，已形成新的业绩增长点。在青浦开设奥特莱斯折扣店较为成功，未来会走连锁发展；购物中心的发展符合我国购物模式改变和消费升级趋势，又一城、中环广场区域位置较好，未来培育前景较佳，预计09年以后将为公司带来利润。预计公司2008-2010年的净利润将分别增长16.90%、20.96%、1.87%，EPS分别为0.377、0.456、0.601元。给予“买入”评级。

　　友谊股份（600827 ）：公司业绩稳定增长，整体资产优良，商业地产与股权投资重估价值比较高，具有一定安全边际，是可以长期持有的投资品种。08年公司超市与购物中心业务预计将呈现良好发展态势。公司超市业务成功转型，受益于CPI上涨，整体销售势头良好。如果联华超市合并华联超市在年内明朗，公司超市业务规模将得到进一步扩大。此外，08年南方商城二期将投入营运，将进一步提升公司商业资产的价值，带动购物中心业绩的增长。预计公司2008-2009年每股收益分别为0.463、0.546元，维持“买入”评级。

　　新世界（600628 ）：新世界消费圈地理位置优越，地处南京路步行街，是上海最好的百货门店之一，公司业绩增长持续稳定。从单体百货向购物中心模式转型为公司今后业绩增长打开了空间。公司引进蜡像馆、世嘉游艺城等设施，拓展了新世界的消费功能，提供一站式消费服务，综合购物、休闲娱乐、餐饮、酒店各种功能，强化了公司在市场上竞争力。预测公司2007年—2009年EPS为0.332、0.410、0.49元，维持“买入”评级。

　　益民商业（600824 ）：08年的看点仍在于“古今”内衣业务和商业房产业务。受消费升级的推动，公司商业连锁呈加快发展的势头，尤其是“古今”内衣已建立上千家商业网络，发展成为国内知名品牌，但是公司一直想引进战略投资者，以转换内部经营体制，加强管理层激励，战略投资者的引进对古今内衣未来业务发展将起到实质性的推动。房地产业务预计08年将有明显改善。公司已解决柳林商场租金拖欠问题，成功引进赛博数码，若加上5-6层完成出租，预计柳林大厦08年租金收入较07年可增加3500余万元。08年对莘庄厂房三期项目也开始招租。同时我们认为公司房产业务租金水平明显低于市场水平，在上海商业房产价值不断提升的背景下，公司未来房产收入快速增长的可能性仍然比较高。预计08-10年公司每股收益将有望分别实现0.181元、0.213元、0.239元。考虑到公司房产重估价值因素，我们维持“买入”评级。