下有底上无顶转债投资价值等待挖掘

000960, 002031, 100236, 110078, 110227, 110598, 125960, 395021, 600078, 600227, 600232, 600598

　　张大伟制图　　⊙本华泰证券陈志军

　　

　　截至4月21日，上证综指今年以来跌幅达40.89%；同期，中信标普可转债指数下跌28.73%，跌幅小于大盘指数，显示出一定的抗跌性。市场持续下跌之后，可转债的债性、股性均得到增强， “下有底，上无顶”的特性使其投资价值逐渐显现。在具体可转债投资品种选择上，建议投资者优先考虑债性相对较强的品种，并综合考虑转债股性和正股的成长性。

　　我们根据4月21日可转债的到期收益率和转股溢价率绘制出散点图，由图可知除桂冠转债外，其余11只转债到期收益率均大于-3%，债性保护大大增强。以目前价格买入这11只可转债并持有到期，最大亏损不会超过3%，非常具备抗跌性。其中，山鹰、海马以及五洲三只转债的到期收益率大于0，意味着当前购入此三只转债并持有到期可以保本。

　　从转股收益率的角度分析上述11只可转债，发现山鹰、唐钢、五洲、恒源和海马5只转债的转股溢价率均大于45%，股性较弱。这意味着虽然这5只转债债性较强，具备一定的下跌保护特性，但是由于转债市价高出转换价值太多，当正股上涨时，转债涨幅会相对滞后甚至不涨。

　　因此，我们初选出图中椭圆区域内的6只转债，即大荒、金鹰、锡业、赤化、澄星和巨轮。这6只转债转股溢价率均不足25%，其中，大荒转债的转股溢价率为-3.38%，意味着如果现在进入转股期，大荒转债存在理论上的套利机会。总的来说，上述6只转债债性较强，股性适中。但转债投资也要关注其相应正股的成长性，下面对大荒、金鹰、锡业、赤化、澄星和巨轮等6只转债的正股成长性进行分析。

　　数据显示，锡业股份的净资产收益率最高，盈利能力最强，其次是赤天化和巨轮股份；除北大荒和澄星股份外，其余正股的2008年动态市盈率均低于所属行业平均水平，锡业股份和赤天化动态市盈率较低，仅为16.48倍和17.26倍；2008年预测净利润增长率最高的是澄星股份，高达182.33%，其次是锡业股份，为61.95%，显示出较强的成长性；锡业股份和澄星股份的股价年化波动率相对较高，说明在其他条件相当的情况下，锡业转债和澄星转债的理论价格更高。

　　综上所述，锡业股份、澄星股份和赤天化3只正股的成长性要优于金鹰股份、北大荒和巨轮股份，估值也相对合理。因此，建议投资者重点关注锡业转债、澄星转债和赤化转债。

下有底上无顶 转债投资价值等待挖掘

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