美元贬值见底的具体条件包括：一是次贷风波对
美国经济增长的中长期冲击有限，二是美国贸易条件的持续改善，三是美国技术进步的维持，这要求次贷风波对
金融创新的抑制效应得到缓解
“美元贬值何时见底？”，这是3月18日十一届全国人大一次会议闭幕后，温家宝总理在人民大会堂回答记者提问时提出的问题，这个问题恰如其分地点到了现今国际金融风云变幻中的关键。
在大多数人还聚焦于次贷风波的走向时，美元贬值却在以一种不易察觉的方式向外输出金融风险，在全世界范围内分摊次贷成本。不过，美元贬值也正在受到各种防御力量的制约。在多重角力之中，美元
汇率的长期走向充满变数。
虽然关于美元汇率短期变化的解读如股评般汗牛充栋，但大多缺乏令人信服的有力证据，某种程度上带有过多的主观臆断。笔者认为，认清美元贬值的中长期趋势，判断现今美元汇率变化是否包含有过度性质的“超调”，需要深入分析美元均衡汇率及其决定变量之间的关系。但遗憾的是，国内关于均衡汇率的研究大多是针对
人民币的，以美元为主要目标的理论和实证研究十分少见，这对分析美元贬值这个“后次贷
时代”最大的国际金融问题而言，无疑是个瓶颈。
测算美元均衡汇率，找到它同实际汇率之间的“失调”程度，有助于理解美元如何在中长期运动以靠近均衡水平；分析美元均衡汇率，理清它同各类经济变量丝丝缕缕的瓜葛和联系，则有助于读懂这个“均衡”水平本身未来的变化，找到美元在国际货币体系动荡中的未来轨迹。
实际上，均衡汇率在学术领域一直是个引人入胜的话题。根据复旦大学姜波克教授的经典定义，均衡汇率就是一国内部均衡与外部均衡同时实现时的实际汇率水平。内部均衡包含经济增长、
物价稳定、充分就业和内部和谐四重内涵，外部均衡则包括国际收支平衡和外部和谐两重内涵。
美元均衡汇率近期没有明显变化 为了测算美元均衡汇率，笔者选取了美元实际有效汇率、美国贸易条件、美国贸易品部门的相对生产率进步、美国经季节调整后实际GDP、美
联储基准
利率、财政赤字的GDP占比和经常项目赤字的GDP占比这七个经济变量1994年1月至2008年2月时间序列上170组月度数据进行了实证研究，得到的结果的确有些出人意料，但又十分有趣。
次贷风波以来，自2007年7月2日至2008年3月21日，根据6种主要货币加权计算的美元
指数下跌了10.67％，包括52种货币的美元名义有效汇率下跌了5.24％，剔除通胀因素的美元实际有效汇率也下跌了5.77％，冰冷的现实让人觉得美元均衡汇率也在跌跌不休。实际上，这是一种错觉。在过去的近三个季度里，美元均衡汇率并没有明显的变化。这一貌似匪夷所思的结论并非不可解释，其实这反而说明了一个关键问题：令人闻风丧胆的次贷风波虽然正在不断展现它对实体经济的滞后影响，但关键性的“趋势”变化还缺乏足够的数据支撑。对于均衡汇率的各决定变量而言，虽然短期数据非常难看，但计量工具并不能验证出中长期趋势的变化，抛却易变的、不可靠的主观臆断，美元均衡汇率并没有受到次贷风波的过多冲击，至少在目前是这样。
美元贬值存在“超调”成分 均衡汇率没有大幅下滑，而我们看到的
市场汇率却在跌跌不休，这实际上带来了第二个有些出人意料的结论：最近的美元贬值存在“超调”成分。用通俗的话说，美元贬值的实际幅度超出了理论水平，更直白点，就是美元跌得有点“过”了。
造成这个结果的原因无非就是“快慢有别”。“慢”是指均衡汇率的变化较为滞后，它只有等到美国经济增长、贸易条件、技术进步、双赤字等一系列决定因素的变化趋势得以确定后，才会发生实质性升贬；“快”是指市场汇率的变化非常超前，在“衰退”或是“危机”还没有得到数据确认将必然发生时，它就对或大或小的可能性提前作出了反应。用专业点的话说，相比更注重长期趋势的均衡汇率，市场汇率
更多地受到了预期因素的影响，次贷风波后信心危机导致的预期看淡，直接有效反映在了美元市场汇率的飞流直下里面。
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