养老保险多元化投资新路径逐渐明晰。《经济参考报》记者日前从权威人士处获悉，为实现养老保险基金进一步保值增值，相关部门正在抓紧研究扩大养老保险基金投资范围的多个途径，包括加快实施划转国有资本充实社保基金，并在规模和速度两方面同时发力；今年内或全面启动城乡居民养老保险基金的委托投资；酝酿企业年金和职业年金投资的税收优惠政策；探索养老保险基金境外投资和开放个人投资选择权等内容。

业内专家表示，随着包括个人储蓄、保险在内的几十万亿民间资产更多投入到养老储备中来，我国也将有更强信心和更大能力应对老龄化高峰的挑战。

我国养老保险基金支出规模仍在不断增加。人社部数据显示，2017年五项社会保险基金总支出增长21.9%，其中职工基本养老保险基金支出增幅达18.6%。“随着人口老龄化加快，社会保险制度内人口抚养比不断下降，基金总体支付压力仍在加大，虽然基金结余总量每年都在增长，但是支撑能力呈下降趋势。”人社部基金监管局局长唐霁松表示。

在业内人士看来，“保底”和“开源”是养老保险基金保值增值的两大砝码，市场化多元投资运营仍有较大的潜力空间。

在保底方面，唐霁松坦言，目前划转国有资本充实社保基金偏低偏慢，仅在两个省和五家央企试点，也都没有正式实施，难以应对迅速到来的人口老龄化风险，因此，无论是划转规模上还是划转速度上都需要再提高。

有专家分析称，根据国务院去年年底划转部分国有资本充实社保基金实施方案推算，至少补充养老金10万亿元规模，对保证养老金充足和按期足额支付会起到关键性作用，以后再根据养老金改革和发展需要进一步研究划转。

在开源方面，政府将推动扩大基本养老保险基金投资规模，健全监管框架和配套措施，督促地方开展委托投资。人社部数据显示，截至2018年5月底，全国共有14个省份签署了5850亿元的委托投资合同，其中3516亿元资金已经到账投资。2017年累计投资收益额87.83亿元，投资收益率为5.23%。

“目前，全国社保基金理事会投资运营的钱仅有几千亿，不到存量的10%，这远远不够。”中国社会保险学会会长胡晓义表示。“为了加速养老储备资金的积累，应扩大养老保险基金投资范围，进一步研究投资多元化问题。”

记者了解到，目前城乡居民基本养老金累计结存达到6318亿元。政策层面上，财政部社会保障司和人社部基金监管局正在抓紧研究，今年内有望全面启动城乡居民养老保险基金委托投资。

企业年金和职业年金投资空间也有待拓展。截至2017年底，全国有8.04万家企业建立企业年金，2331万职工参加，积累基金1.3万亿元，当年投资收益率为5%。

“目前，企业年金和职业年金的投资尚无法律法规支撑，投资税收优惠政策也迟迟未出台，既拉低了基金投资收益水平，也在一定程度上影响了各地委托开展投资的积极性。”唐霁松指出，通过税收优惠和投资政策调整，扩大养老保险投资范围势在必行。

人社部社会保险事业管理中心副书记郭建华认为，目前大量职业年金迟迟没有开展投资运营，是因为还存在不少担心，比如，担心遴选管理人不能公平公正，管理费用没有统一标准，投资运营收益低于其他省份等。对于各地普遍担心的问题，管理部门也将进一步出台指导性意见。

值得一提的是，近日，人社部发布了《关于企业年金基金管理机构资格有关事项的报告》，宣布启动新一期资格受理工作，这向市场释放了积极信号。

探索境外投资也已被列入研究清单。“就第二支柱来看，投资区域目前仅限于境内，参照国际经验，开展境外投资是分散风险、提高收益的有效选择。除了政策完善，在工作推动上也要更加积极。”唐霁松说。

个人养老金投资潜力也被普遍看好。“我国尚未开放个人投资选择权，这需要有政策引导的一个过程。为参保人提供多样化的投资产品选择，使其获得长期较高的投资收益，需要有关部门和社会各方面共同努力，打破局部利益格局。关键是打通银行、证券、基金、保险等业态通道，用统一的政策引导和统一的平台服务，从而使拥有巨大潜能的个人沉淀资金更多地投向自身的养老储备。”唐霁松说。

胡晓义也表示，应出台更有吸引力的政策加快发展第三支柱。如果把目前几十万亿民间资产更多投入到养老储备方面来，我们应对老龄化高峰的挑战就有了更多的信心和更强的能力。（内容来源：经济参考报） 查看全部

你在恐慌外资却在抄底！800亿大举净买入 外资称A股性价比很高

外资仍在买买买，20日“陆股通”又买入近8亿元。

近期A股市场波动较大，19日更是上演千股跌停，上证指数击穿3000点整数关口，市场情绪有所恐慌。然而，境外资金却在大举买入，仅通过“陆股通”最近一个多月就净流入约800亿元。

而中国基金报记者采访的多位基金和外资机构也都表示，近期也有外资QFII(合格境外机构投资者)资金持续流入，并且还有外资在筹划委托资金投入；在香港市场的RQFII-ETF(人民币合格境外机构投资者开放式交易型指数基金)也有获净申购，并且有基金公司正筹备到海外发行A股产品。

富达国际股票基金经理周文群表示，经过近期调整后，现在A股的估值水平跟盈利增速来说，性价比还是非常高的，相对乐观。道富环球投资管理全球首席投资总监Rick Lacaille表示，新兴市场无论在股市还是当地债券市场方面都有较大吸引力。

中国证监会副主席方星海近日在接受媒体采访时表示，资本市场开放的也不够，现在外资持有A股总市值大概占整体A股总市值的2%，所以要加大开放。

最近30个交易日累计净流入约800亿元

在19日短暂净流出之后，20日陆股通(沪股通深股通)又恢复净流入。20日净流入7.53亿元，沪股通净流出3.2亿元，深股通净流入10.73亿元。

今年5月7日到6月20日间30个交易日，通过陆股通净流入的资金达到784.82亿元，除了6月19日之外，其余29个交易日持续净流入。

并且最近一个多月(尤其是5月份)的净流入，也是陆股通开通以来，史上单月最高净流入。

陆股通三年半累计净流入逾5100亿元

沪港通于2014年11月份开通，深港通于2016年12月正式开通。开通以来，资金持续北上，截至6月20日，通过沪股通净流入资金2795.88亿元，通过深股通净流入2307.73亿元，合计净流入5103.61亿元。

QFII资金也在持续买入

在陆股通开通之前，QFII和RQFII是外资进入A股市场的主要途径，目前仍是很多外资投资的通道。截至今年5月30日，共有287家外资机构获批994.59亿美元QFII投资额度；共有196家外资机构获批6158.52亿元人民币的RQFII额度；两者目前额度合计约为1.26万亿元人民币。

据了解，很多QFII和RQFII机构通过将资金委托给国内公募私募等机构投资者，投资A股市场。

中国基金报采访的多家公募基金公司人士表示，近期通过QFII和RQFII渠道，不少境外资金也在流入A股。

华南某大型基金公司投研负责表示，近期QFII资金也在持续净流入，还有一些外资机构在做尽职调查，预计下半年还将持续有外资资金进来。外资是成熟的投资者，目前阶段下跌空间不大，中长期是不错的布局时点。

广东一家基金公司相关负责人称，公司在境外的RQFII-ETF，近期也有资金在净申购；并且公司近期还将去海外发行投资A股的基金产品，受到海外投资者的认可。

外资持股仅占比为2% 还要加大开放

外资虽然持续流入A股，但从金额和占比来看，仍有很大空间。

在近期接受媒体采访时，中国证监会副主席方星海表示，我们现在的金融领域开放得还不够，资本市场开放的也不够。现在外资持有A股总市值大概占整体A股总市值的2%，所以我们要加大开放。

方星海表示，A股纳入MSCI的因子只有5%，意味着A股的市值只有5%被计算入指数，我们正在进一步商量扩大纳入的因子，而扩大纳入因子需要提高每日沪港通、深港通的交易额度。如果说是“小试牛刀”，5%的因子确实很小，但纳入因子可以扩大到15%至20%。

投资仍然偏好白马蓝筹股

作为成熟的机构投资者，外资偏好仍然以白马蓝筹股为主。以近一个月外资大举买入期间来看，净买入较多的是美的集团、贵州茅台、格力电器、中国平安、洋河股份、五粮液这些大蓝筹，净买入金额多在10亿元以上，其中美的和茅台的净买入金额高达48亿元和39亿元。

图：北上资金净买入较多个股

外资机构：A股估值合理风险更低

中国基金报记者采访的外资机构富达国际和道富环球，也都认为A股目前估值水平合理，新兴市场投资具有吸引力。

富达国际股票基金经理周文群：A股已经充分反映风险，估值合理风险更低

周文群指出，在本土方面的经济增长来说，如果看前4个月的数据我们可以看到，制造业的投资在低迷了很多年之后终于今年开始有一些复苏。因为以前说投资的时候大家比较注重基建和房地产的投资，主要是这两项投资增长很快，对经济拉动性很强。制造业投资很多时候都被大家忽略。但是制造业是一个非常大的体量，所以只要它的投资可以有一些比较持续复苏，那对整个经济支持也会起很重要的作用。

周文群表示看好国内消费对经济的拉动。他表示，国内消费市场依然是非常的稳健，今年看到在一些纺织、服装、化妆品，包括食品饮料这些各个级别的消费上都看到很不错的表现。无论是从之前讲的消费升级，中低端到中高端消费的引进，或者是我们说三四线市场中低端消费的恢复，各个层面的消费都在发生比较积极的增长变化。周文群指出，消费也是一个为经济提供中流砥柱作用的角色。特别是之前习主席也提到今年一个比较大的方向还是通过扩大内需，来应对外需增长的不确定性。消费已成为支持中国经济增长的非常主要的动力。

他认为，A股估值经过前期的调整现在也到了一个非常合理的水平，A股市场从1、2月份的高点到现在也调整了18%的水平。周文群表示，目前A股的经济层面，也就是盈利层面没有特别大的变化，一季度有一些公司的盈利受到汇率波动的影响，但这是一个比较短期的因素。二季度汇率也开始走弱了，这些短期的汇率影响不会影响公司中长期的盈利能力。

周文群表示，经过调整后，现在A股的估值水平跟盈利增速，性价比还是非常高的。他表示相对乐观，因为大家对风险预期很充分，比如信用债违约给整个市场造成的流动性风险，对比就是在1月份整个市场都处于比较亢奋的状态，现在大家变得更加谨慎，风险也更低了。

道富环球投资管理全球首席投资总监Rick Lacaille:新兴市场具备吸引力

Rick Lacaille表示：“进入下半年，我们去年12月发表的主要观点大致上维持不变。预计经济增长稳健和通胀得到控制会继续支持对风险资产的投资。我们认为新兴市场无论在股市还是当地债券市场方面都能继续吸引投资者，但投资者必须审慎挑选投资对象，因为美元走强、油价上涨和地缘政治风险对以上资产类别会产生不同的影响。我们应选择性地投资个别固定收益资产，可重点关注信贷级别较高的优质企业。”(内容来源：中国基金报） 查看全部

时隔7年，我国或将再次提高个税起征点。6月19日，个人所得税法修正案草案提请十三届全国人大常委会第三次会议审议。此次个税法修改，拟将综合所得基本减除费用标准提高到5000元/月(6万元/年)。与此同时，房租、房贷、稿费、学费等可纳入减免范围。

这场被称之为“力度空前的个税改革”主要内容包括：

1、工资薪金、劳务报酬、稿酬和特许权使用费等四项劳动性所得首次实行综合征税

2、个税起征点由每月3500元提高至每月5000元(每年6万元)

3、首次增加子女教育支出、继续教育支出、大病医疗支出、住房贷款利息和住房租金等专项附加扣除

4、优化调整税率结构，扩大较低档税率级距

5、为堵塞税收漏洞，个税法修正案草案拟首次增加反避税条款，针对个人不按独立交易原则转让财产、在境外避税地避税、实施不合理商业安排获取不当税收利益等避税行为，赋予税务机关按合理方法进行纳税调整的权力。规定税务机关作出纳税调整，需要补征税款的，应当补征税款，并依法加收利息。

按照财政部部长刘昆向全国人大常委会做的关于《中华人民共和国个人所得税法修正案(草案)》的说明，优化调整税率结构，其中之一是以现行工资、薪金所得税率(3%至45%的7级超额累进税率)为基础，将按月计算应纳税所得额调整为按年计算，并优化调整部分税率的级距。具体是：

扩大3%、10%、20%三档低税率的级距，3%税率的级距扩大一倍，现行税率为10%的部分所得的税率降为3%；大幅扩大10%税率的级距，现行税率为20%的所得，以及现行税率为25%的部分所得的税率降为10%；现行税率为25%的部分所得的税率降为20%；相应缩小25%税率的级距，30%、35%、45%这三档较高税率的级距保持不变。

同时，还将调增经营所得税率。以现行个体工商户的生产、经营所得和对企事业单位的承包经营、承租经营所得税率为基础，保持5%至35%的5级税率不变，适当调整各档税率的级距，其中最高档税率级距下限从10万元提高至50万元。

刘昆介绍，草案在提高综合所得基本减除费用标准，明确现行的个人基本养老保险、基本医疗保险、失业保险、住房公积金等专项扣除项目以及依法确定的其他扣除项目继续执行的同时，增加规定子女教育支出、继续教育支出、大病医疗支出、住房贷款利息和住房租金等与人民群众生活密切相关的专项附加扣除。专项附加扣除考虑了个人负担的差异性，更符合个人所得税基本原理，有利于税制公平。

《国际金融报》记者据此以5000元、10000元的月薪算了比账，发现个税起征点修改后，以上两档收入个税部分将分别减少45元、455元。

此次修订增加了几类与纳税人生活休戚相关的支出来扣除，如子女教育支出、继续教育、大病医疗、房租、房贷利息等。易居智库研究总监严跃进表示，这些既可以直接降低纳税人的税负，还可以降低纳税人在此类支出上的负担，更有利于解决住房问题，形成租房与买房并行的住房制度。

中原地产首席分析师张大伟指出，政策中尚未明确的一点在于住房贷款利息和住房租金等专项附加扣除是包含在5000元以内还是额外扣除。如果在5000元的免税额上，抵扣贷款利息，对于购房者而言，无疑是重大利好。

张大伟按照目前北京正常的收入和房贷情况为购房者算了笔账，以扣除五险一金后的月入2万为例，如果购买一套房贷在150万-200万元左右的普通五环外商品房，月供水平在1万元左右。

修改之前，个税部分需要缴纳3120元，修改后这一数值将变为745元，这相当于可以多增加2375元的收入。

附说明全文

关于《中华人民共和国个人所得税法修正案(草案)》的说明

财政部部长刘昆

委员长、各位副委员长、秘书长、各位委员：

我受国务院委托，现对《中华人民共和国个人所得税法修正案(草案)》作说明。

个人所得税是目前我国仅次于增值税、企业所得税的第三大税种，在筹集财政收入、调节收入分配方面发挥着重要作用。党中央、国务院高度重视推进个人所得税改革工作。习近平总书记指出，财政是国家治理的基础和重要支柱，科学的财税体制是优化资源配置、维护市场统一、促进社会公平、实现国家长治久安的制度保障，要深化税收制度改革，逐步建立综合与分类相结合的个人所得税制。李克强总理在2018年政府工作报告中提出，改革个人所得税，提高个人所得税起征点，增加子女教育、大病医疗等专项费用扣除，合理减负，鼓励人民群众通过劳动增加收入、迈向富裕。

为贯彻落实党中央、国务院决策部署，财政部、税务总局会同有关部门抓紧研究起草了《中华人民共和国个人所得税法修正案(草案送审稿)》。草案已经国务院同意。现说明如下：

一、修改的总体思路

这次修改个人所得税法，旨在落实党中央、国务院关于个人所得税改革的决策部署，依法保障个人所得税改革顺利实施。修改工作坚持突出重点，对现行个人所得税法不适应改革需要的内容进行修改，补充、完善保障改革实施所需内容。对其他内容，原则上不作修改。

二、修改的主要内容

(一)完善有关纳税人的规定。

现行个人所得税法规定了两类纳税人：一是在中国境内有住所，或者无住所而在境内居住满一年的个人，从中国境内和境外取得的所得，缴纳个人所得税；二是在中国境内无住所又不居住，或者无住所而在境内居住不满一年的个人，从中国境内取得的所得，缴纳个人所得税。从国际惯例看，一般将个人所得税纳税人分为居民个人和非居民个人两类，两类纳税人在纳税义务和征税方式上均有所区别。现行个人所得税法规定的两类纳税人实质上是居民个人和非居民个人，但没有明确作出概念上的分类。为适应个人所得税改革对两类纳税人在征税方式等方面的不同要求，便于税法和有关税收协定的贯彻执行，草案借鉴国际惯例，明确引入了居民个人和非居民个人的概念，并将在中国境内居住的时间这一判定居民个人和非居民个人的标准，由现行的是否满1年调整为是否满183天，以更好地行使税收管辖权，维护国家税收权益。(第一条)

(二)对部分劳动性所得实行综合征税。

现行个人所得税法采用分类征税方式，将应税所得分为11类，实行不同征税办法。按照“逐步建立综合与分类相结合的个人所得税制”的要求，结合当前征管能力和配套条件等实际情况，草案将工资、薪金所得，劳务报酬所得，稿酬所得，特许权使用费所得等4项劳动性所得(以下称综合所得)纳入综合征税范围，适用统一的超额累进税率，居民个人按年合并计算个人所得税，非居民个人按月或者按次分项计算个人所得税。同时，适当简并应税所得分类，将“个体工商户的生产、经营所得”调整为“经营所得”，不再保留“对企事业单位的承包经营、承租经营所得”，该项所得根据具体情况，分别并入综合所得或者经营所得。对经营所得，利息、股息、红利所得，财产租赁所得，财产转让所得，偶然所得以及其他所得，仍采用分类征税方式，按照规定分别计算个人所得税。(第二条)

(三)优化调整税率结构。

一是综合所得税率。以现行工资、薪金所得税率(3%至45%的7级超额累进税率)为基础，将按月计算应纳税所得额调整为按年计算，并优化调整部分税率的级距。具体是：扩大3%、10%、20%三档低税率的级距，3%税率的级距扩大一倍，现行税率为10%的部分所得的税率降为3%；大幅扩大10%税率的级距，现行税率为20%的所得，以及现行税率为25%的部分所得的税率降为10%；现行税率为25%的部分所得的税率降为20%；相应缩小25%税率的级距，30%、35%、45%这三档较高税率的级距保持不变。(第三条、第十六条)

二是经营所得税率。以现行个体工商户的生产、经营所得和对企事业单位的承包经营、承租经营所得税率为基础，保持5%至35%的5级税率不变，适当调整各档税率的级距，其中最高档税率级距下限从10万元提高至50万元。(第三条、第十七条)

(四)提高综合所得基本减除费用标准。

按照现行个人所得税法，工资、薪金所得的基本减除费用标准为3500元/月，劳务报酬所得、稿酬所得、特许权使用费所得，每次收入不超过4000元的，减除费用800元；4000元以上的，减除20%的费用。草案将上述综合所得的基本减除费用标准提高到5000元/月(6万元/年)。这一标准综合考虑了人民群众消费支出水平增长等各方面因素，并体现了一定前瞻性。按此标准并结合税率结构调整测算，取得工资、薪金等综合所得的纳税人，总体上税负都有不同程度下降，特别是中等以下收入群体税负下降明显，有利于增加居民收入、增强消费能力。该标准对于在中国境内无住所而在中国境内取得工资、薪金所得的纳税人和在中国境内有住所而在中国境外取得工资、薪金所得的纳税人统一适用，不再保留专门的附加减除费用(1300元/月)。(第五条)

(五)设立专项附加扣除。

草案在提高综合所得基本减除费用标准，明确现行的个人基本养老保险、基本医疗保险、失业保险、住房公积金等专项扣除项目以及依法确定的其他扣除项目继续执行的同时，增加规定子女教育支出、继续教育支出、大病医疗支出、住房贷款利息和住房租金等与人民群众生活密切相关的专项附加扣除。专项附加扣除考虑了个人负担的差异性，更符合个人所得税基本原理，有利于税制公平。(第五条)

(六)增加反避税条款。

目前，个人运用各种手段逃避个人所得税的现象时有发生。为了堵塞税收漏洞，维护国家税收权益，草案参照企业所得税法有关反避税规定，针对个人不按独立交易原则转让财产、在境外避税地避税、实施不合理商业安排获取不当税收利益等避税行为，赋予税务机关按合理方法进行纳税调整的权力。规定税务机关作出纳税调整，需要补征税款的，应当补征税款，并依法加收利息。(第六条)

此外，为保障个人所得税改革的顺利实施，草案还明确了非居民个人征税办法，并进一步健全了与个人所得税改革相适应的税收征管制度。

《中华人民共和国个人所得税法修正案(草案)》和以上说明是否妥当，请审议。（内容来源：国际金融报） 查看全部

近期，A股指数出现震荡下跌情况。多位专家在接受中国证券报记者采访时表示，中国经济发展从韧性和质量看将好于市场预期。金融监管协调性更强，政策工具箱充足，完全有能力化解市场风险。

中国经济韧性十足

国家统计局数据显示，从生产来看，工业稳定增长，1月至5月，全国规模以上工业增加值同比增长6.9%，增速与1月至4月持平。从消费来看，今年以来，社会消费品零售总额1月至5月增长9.5%，总体延续较快增长态势。

从投资来看，尽管整体投资增速有所回落，但是投资结构在优化。制造业投资增长速度加快，民间投资继续保持较快增长。制造业PMI长期保持在景气区间内，特别是5月制造业PMI为51.9%，比上月提高0.5个百分点。

“从就业来看，5月全国城镇调查失业率为4.8%，环比、同比均下降0.1个百分点。从价格来看，5月CPI同比上涨1.8%，保持温和上涨态势。5月份PPI上涨4.1%，涨幅尽管比上月扩大0.7个百分点，但总体保持在比较合理水平。所以，价格平稳，就业向好。”国家统计局新闻发言人毛盛勇说。

从经济基本情况看，中国银河证券首席经济学家、研究院院长刘锋表示，当前我国工业生产依然稳定，内需有进一步提振空间，通胀温和压力有限，消费总体稳定。通过着力扩大内需，可有效对冲外需变化。下半年，从稳定内需，防范系统性风险角度，货币投放在稳健中性基础上有望边际宽松，为稳增长、防风险、去杠杆营造适宜货币金融环境。

“中国经济增长从韧性和质量上看将好于市场预期。”摩根士丹利中国首席经济学家邢自强日前表示，例如，消费不断增长、民间投资持续回升，进一步抵消国有企业、基础设施投资放缓对中国经济带来的影响。中国消费增长目前来看仍将延续强劲势头。尤其当前中国就业市场火爆，将使职工工资从今年下半年到明年加速上涨，从而对消费继续走高提供支撑。

中诚信国际董事长，中国人民大学经济研究所副所长闫衍判断，中国经济进入新阶段，经济增长韧性仍存在。从短期视角来看，过去三个季度中国经济增长一直维持在6.8%的水平，短期企稳趋势比较明显。“如果我们再把视角放长一些，在过去七年当中，中国经济开始出现回升势头。因此，基于对短期和中期判断，我们认为中国经济已处于企稳回升的趋势。”

“经济基本面不支持中国股市连续暴跌。”南开大学金融发展研究院负责人田利辉说，5月份经济数字不错，国民经济运行保持稳中有进势头，经济增长韧性不断增强。宏观经济形势稳中向好是资本市场稳健运行坚实基础。

估值处于低位流动性无忧

分析人士认为，A股估值处于历史低位，低估值带来高安全边际。目前位置机会大于风险，市场在反复磨底之后，仍会回到基本面主导轨道上。

“整体来看，A股市场仍处于良性发展状态。从盈利角度看，在经过2017年供给侧改革去产能过程后，实体经济活力已获得一定程度修复。从一季报情况看，在剔除金融股后上市公司平均利润增速达23.53%，处于相对健康状态。”川财证券研究所所长陈雳表示，从估值情况看，无论是全部A股还是上证50、创业板指等主要指数目前估值水平均大致等于甚至低于2016年初水平，表明在盈利修复驱动下，当前股价对估值已有较好消化，估值绝对水平不算高。

从流动性情况看，陈雳认为，在去杠杆情况下，今年金融市场流动性水平仍比去年水平更加平稳，显示货币政策调节机制日益灵活。近期央行连续续作MLF，表明央行维持货币市场流动性平稳整体意图未发生改变。“中国股市估值不高，系统性风险可控。”田利辉表示，我国上证50市盈率仅为12倍，市净率仅为1.6倍；标准普尔500市盈率为22倍，市净率为3.3倍；道琼斯综合平均指数市盈率为20倍，市净率为3.3倍。

央行再次释放积极信号稳定市场预期。央行有关负责人近日表示，展望未来，央行将实施好稳健中性的货币政策，加强形势预判和预调微调，加强监管政策协调，把握好政策力度和节奏，健全货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架，积极有效应对可能的外部冲击，稳定市场预期，维护金融市场平稳运行，有序推进金融改革开放，促进经济金融平稳健康发展。

展望下半年A股市场走势，不少券商认为，防范风险和新经济转型仍是核心主线。2018年A股市场最悲观的时候正过去，积极看多下半年。从政策方面看，扩大内需、金融开放、鼓励新经济等有望提供较好政策环境。从流动性方面看，在稳健中性的货币政策基调下，下半年A股仍是存量资金博弈行情。从全球股市视角出发，A股盈利能力较强，估值和风险溢价水平合理，下半年可相对乐观。

政策红利料持续释放

从亚洲金融危机到美国次贷危机，市场“逢八危机”担忧未散。实际上，2018年全球经济迎来复苏之春，全球政策正加速从需求侧刺激转向供给侧改革。

业内人士认为，作为先行者，中国供给侧改革已经初具成效，短期来看，中国稳增长政策储备充足，后续有较大持续释放政策红利的空间。中长期来看，各领域改革将加速推进，成为中国经济新韧性的基石。

“2018年下半年将是中国改革开放四十年的新起点，更多超预期的、实操性的改革开放措施有望陆续推出。”工银国际首席经济学家程实认为，第一，供给侧改革迎来新接力。下半年，中国供给侧改革政策重心将转向要素价格市场化，精准化、长效化改革红利将加速显现，驱动中国经济稳定增长。第二，结构性通胀翻越小高峰。随着供给侧改革由第一阶段转向第二阶段，下半年结构性通胀将震荡走强，形成一个小高峰，此后将在2019年渐次回归温和走势。第三，中国经济再立改革潮头。更多超预期的、实操性改革开放措施有望陆续推出。第四，中国经济培育结构性投资机会。得益于改革新接力和通胀小高峰，下半年，新经济、消费升级、“一带一路”、国企改革等投资主题值得继续关注。

中信证券首席策略分析师秦培景表示，预计后续还会有政策出台，明确“政策底”。首先，宽财政和扩大内需导向会越来越明确。例如，个人所得税法修正案草案已提请十三届全国人大常委会审议。其次，去杠杆需相对宽松货币环境。从近期央行没有跟随美联储加息而再次上调MLF利率就可看出端倪。在资管新规落地过程中，因为准备金要求，影子银行回表会发生广义信贷漏损，连续降准释放可贷资金的可能性也不低。随着政策逐步落地，明确“政策底”后，A股市场风险偏好会得到有效支撑。

田利辉强调，在有效可控的货币环境中，资本市场不具备持续暴跌的基础。目前，央行实施稳健中性的货币政策， 货币闸门适度调节，有效引导市场预期，货币流动性合理，宏观调控灵活性正在增强，能够把握好去杠杆的力度和节奏，逐步为供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。

田利辉强调，通过加强金融监管多种举措，我国基本形成能够协调一致的金融监管体系，不会再度出现“九龙治水，无人负责”的局面。在中国当前金融体系中，金融监管当局具有调控股市的多种手段，政策工具箱充足，完全有能力应对市场风险。（内容来源：中国证券报） 查看全部

6月14日，5G国际标准制定组织——3GPP(第三代合作伙伴计划)第80次全体会议批准了第五代移动通信技术标准(5G)新空口(NR)独立建网(SA)功能冻结，加之去年12月完成的非独立组网(NSA)5G NR标准，5G已经完成第一阶段全功能标准化工作，产业商用进入全面冲刺阶段。

全球主要电信运营商、电信设备制造商、移动设备制造商等产业链上下游企业，将根据这一版标准正式展开5G网络部署。3GPP的一位主席表示，“这是5G愿景实现道路上的重要里程碑。5G NR SA系统不仅显著增大了网络速率和容量，更为其他新行业打开了通过5G系统进行行业生态系统变革的大门”。

开启全连接时代

移动超高清视频、AR/VR等大流量应用、工业自动化、无人驾驶、网联无人机、远程医疗、智能交通、智能电网等面向未来的应用场景都对网络提出了超高可靠性、超低时延、海量连接等方面的诉求。5G就是满足未来数字经济时代这些诉求的基础设施，它将与人工智能、大数据、云计算紧密结合，开启一个万物互联的全新时代。

5G NR，即5G新空口，相当于4G所对应的LTE，指的是新的手机和基站的连接方式，可谓5G网络的“最后一公里”环节。3GPP称，此次宣布落地的R15版标准方案确定了5G新空口(NR)独立建网(SA)标准，不仅使5G NR具备了独立部署的能力，也带来全新的端到端新架构，赋能企业级客户和垂直行业的智慧化发展，为运营商和产业合作伙伴带来新的商业模式，将助力开启全连接的新时代。

2017年12月，3GPP还针对基于4G核心网架设5G基站实现平滑升级的需求发布了一版5G新空口(NR)非独立建网(NSA)的过渡方案。非独立建网可以以现有LTE基站作为锚点，接入4G核心网，实现较少成本的平滑升级，可在局部地区弥补5G NR覆盖较弱的问题，主要面向增强带宽(eMBB)业务。

独立建网(SA)则可以一次性到位，逐步升级支持国际电信联盟(ITU)定义的5G超大带宽网络(eMBB)、超大规模连接物联网(mMTC)，超可靠超低时延(URLLC)三大业务场景。

3GPP此次完成的R15，主要满足增强带宽(eMBB)场景以及超可靠低时延(URLLC)场景的部分功能。预计2019年底发布的R16版本，将满足5G三大应用场景的所有需求。5G将按预期在2020年开启全球商用之路。

万亿产业规模

如果从最直观层面理解5G，华为北京研究所展厅介绍人员向中国证券报记者表示，就是5G时代，1秒钟就可以下载完高清版哈利波特系列7部电影。

但5G更重要的意义在于赋能现代经济体系。农业方面，据上述华为人员介绍，由合作伙伴中国电信在新西兰推进的“牛联网”项目，为牛带上“手环”，精准预测奶牛发情信息，使每头奶牛的每年的收入提高2700元。

此外，工业互联网、智能制造所带动的设备连网，到2025年将达到100亿个连接。无数传感器同时工作，对数据传输的带宽、时延和可靠性要求，都不是目前的网络条件所能完全满足的。

在2017年5G峰会上，高通曾发布预测称，到2035年，5G将在全球创造12.3万亿美元的经济产出。5G价值链将在全球创造2200万个工作岗位，5G价值链本身将创造3.5万亿美元的产出。

中国信通院编制的《5G经济社会影响白皮书》显示，到2030年，在直接贡献方面，对我国5G将带动的总产出为6.3万亿元，经济增加值为2.9万亿元，就业机会达到800万个；在间接贡献方面，5G将带动的总产出将达到10.6万亿元，经济增加值为3.6万亿元，创造的就业机会为1150万个。

中国联通网络研究院王友祥认为，5G的大规模资本支出将会在2020年以后，大概率在2021年。从5G的技术特点和产业变化考虑，直接利好主设备、光模块、光纤光缆、天线射频器件、小基站等板块。

“5G时代对光模块、光纤需求大幅增长，尤其是25G光模块将成为基本要求。此外，中国企业在5G标准制定中话语权增强，主导地位提升，将会带动整个国内产业链在全球5G生态的参与度提升。”王友祥表示。

5G频谱分配方案有望月底落地

频谱是5G商用部署的重要资源。业内人士向中国证券报记者介绍，5月我国已经进行过一轮讨论，5G频谱分配方案大概率在今年6月底出台。

2017年11月15日，工信部发布《关于第五代移动通信系统使用3300-3600MHz和4800-5000MHz频段相关事宜的通知》。工信部介绍，本次发布的中频段5G系统频率使用规划，能够兼顾系统覆盖和大容量的基本需求，是我国5G系统先期部署的主要频段。

6月11日，为协调解决中频段5G系统移动通信基站与其他无线电台(站)的电磁兼容共存问题，工信部发布《3000-5000MHz频段5G基站与其他无线电台(站)干扰协调管理规定(征求意见稿)》。

从全球5G频谱分布来看，3.5GHz最具有全球通用的可行性，相比于4.9GHz也更具有经济性，因此成为运营商抢夺的稀缺资源。这是因为频率越低，虽然传输速率越低，但是信号的波长越高，穿越障碍物的穿透能力越高，基站的覆盖范围越广。也就是说，单位面积内，所需要的基站数量就越少，投资成本就越低。

业内人士预测，3.4-3.6GHz频段将平均分配给中国联通、中国电信各100MHz带宽的频谱资源，4.8-4.9GHZ频段则分配给资金状况更好的中国移动。虽然中国移动看似吃了“硬骨头”，但可能获得其他方面的补偿。粗略测算，在4.9GHz建设基站的成本将是3.5GHz的1.5倍。

根据中信建投研报统计，中国运营商5G主体投资规模将达1.23万亿元，较4G投资规模增长68%。5G对运营商的资本开支和技术难度挑战很大。业内人士对中国证券报记者表示，三大运营商在4G时代投入的成本还没有完全收回来，但是面对5G这样的创新革命，勒紧裤腰带投入，也是必然要求。

在推进5G发展过程中，应用是5G发展的关键。上述业内人士坦言：“运营商未来能不能赚到钱是个大问题，如果只有云、视频、物联网这些需求的话，那肯定亏，5G还需要探索更多的应用业务落地。”中金公司认为，目前，5G是供给侧推动下的技术革新，应用需求相对匮乏，5G将会是供给侧主导下的长期网络演进。（内容来源：中国证券报） 查看全部

随着美元走强，阿根廷比索可以说是近期新兴市场货币中跌幅最惨的币种。为了拯救本国货币，阿根廷先后使出了大幅加息、向国际货币基金组织(IMF)求助以及抛售美元储备等手段，但结果依旧事与愿违。。。。。。

财政赤字疯狂扩大

阿根廷比索仍“血流不止”

在与IMF达成救助计划几天后，本周阿根廷比索又恢复了“自由落体”式的暴跌，目前兑美元汇率接近26.2的高位。今年迄今，阿根廷比索兑美元已经累计暴跌42%。

周三(6月13日)阿根廷财政部长宣布，该国央行将在外汇市场抛售75亿美元，以稳定本币比索。然而，市场似乎并不买账。分析师认为，鉴于阿根廷通胀率走高、财政赤字扩大以及全球借贷成本增加，阿根廷央行的这一举措不太可能为该国经济带来支撑。

更糟糕的是，当地外汇交易员表示，事实上市场上根本没有美元供给，唯一在卖美元的只有阿根廷央行，买主主要是外国投资者。

面对本币的大幅贬值，无计可施的阿根廷在6月7日与IMF达成了500亿美元救助协议。这是IMF史上最大一笔援助贷款，也是该组织第二次救助阿根廷。

根据协议要求，阿根廷将扩大缩减赤字的步伐，2018年、2019年财政赤字占GDP比重目标分别为2.7%和1.3%，此前目标为3.2%和2.2%。计划在2020年实现财政平衡，并在2021年实现财政盈余。

然而，即便如此，事态想要好转也并不容易。摩根大通数据显示，去年阿根廷预算赤字(包括债务利息)占GDP的比例达到6.5%，而在去年年初这一比例仅有3.9%。从这个角度不难看出最近两年多阿根廷疯狂举债的现象。

凯投宏观分析师Edward Glossop也怀疑，IMF启动全面救助反而会令阿根廷经济深度下行，因为预算削减加速无法继续提振经济增长。此前阿根廷央行对经济学家的问卷显示，阿根廷今年GDP增速预期从2.5%大幅下修至1.3%，甚至有人认为会短暂重回经济衰退。

高盛和摩根士丹利此前预言，阿根廷经济本身将面临更多困难，就连搬来IMF外援也不能拯救比索颓势，甚至高盛还认为，阿根廷比索今年还有13%的跌幅空间。

新兴市场货币集体走跌

接下里会更惨？

除了阿根廷比索外，巴西里亚尔、南非兰特、印度卢比、俄罗斯卢布以及墨西哥比索等新兴市场货币最近都因美元走强而承压。

据彭博数据显示，新兴市场货币当前正处于自2015年三季度以来的最差时期，土耳其、巴西、墨西哥、俄罗斯和南非的货币本季度隐含波动率指数增幅最大。同时，摩根大通编制的新兴市场隐含波动率指标目前已经处于了2017年3月以来的最高水平。

周四(6月14日)，美联储宣布年内的第二次加息，并将2018年全年的加息预期提升到四次。更高的利率将利好美元，利空新兴市场货币。纽约投行布朗兄弟哈里曼的全球新兴市场策略主管Win Thin对表示，鉴于美联储采取了更加鹰派的立场，新兴市场货币将继续承压。

兴业银行分析师Jason Daw也预计，今年下半年，新兴市场货币将继续贬值。他在致客户信中写道：“廉价资金时代的结束将加大新兴市场面临的风险。好消息是，大部分国家的基本面都很扎实，破坏有限；坏消息是，不太可能出现资金流入，而新兴市场的风险平衡和政策周期已经恶化。”

对于美元走强给新兴市场货币带来暴击的情形，平安证券在一份报告中指出，新兴市场国家近期货币显著贬值，也给我国提供了经验教训：第一，要维持本币汇率稳定，最好能够保持一定的经常账户顺差；第二，充足的外汇储备有助于增强市场对于本币汇率的信心；第三，应将一国的外债水平保持在适度范围内；第四，要尽量避免财政赤字与经常账户赤字的双赤字栺局；第五，应该尽量避免出现高通胀。(内容来源：东方财富网) 查看全部

在银行业业绩回暖之时，资本市场却出现了银行股持续下跌的走势。截至6月13日，A股上有15家银行处于破净状态，比例达57%，6月11日破净银行股数量甚至达到17只，其中不仅有此前总被质疑股价存“虚火”的中小银行股，国有五大银行除建行外市净率也全部低于1倍。业内对此观点呈两派，一些分析人士认为，银行股大面积破净是由于强监管下市场担忧银行未来业绩和资产质量；另一些分析人士则认为，因为后续有大量银行排队等待发行，令市场供需关系由供不应求转向平衡，导致了银行股价下跌，但不代表银行投资价值降低。

超半数破净

银行股的大面积破净还在持续。据数据显示，以6月13日收盘价计算，26只A股银行股中有15只处于破净状态，比例达57%，其中11家银行市净率低于0.85倍。破净幅度最大的是华夏银行，市净率为0.67倍；破净幅度较大的银行股还包括中国银行、交通银行、民生银行、浦发银行和光大银行，市净率分别为0.78倍、0.73倍、0.72倍、0.75倍和0.74倍。

所谓“破净”，是指市净率低于1倍。由于“市净率=最新收盘价/最新每股净资产”，因此银行的市净率是在不断变化的。首创证券研究所所长王剑辉对北京商报记者介绍，银行股在过去一年来表现都较为低迷，一年前破净比例大概在44%左右，年初回落到40%，今年上半年又扩大到57%、58%左右。数据显示，6月11日破净银行股达到17只，占比为65%。

中证指数有限公司披露的数据也显示，截至6月12日收盘，银行板块整体市净率为1.02，虽比前几日有所回升，但仍是目前A股市场中估值最低的行业。

时间线再拉长来看，上一次银行股的破净潮是2015年8月，当时市场处于大调整阶段，沪指当日最低点位为2850点，破净银行股也一度达到13只。值得注意的是，彼时A股上市银行数还仅为16家。

在本轮银行股的低潮中，个别银行甚至已触发上市时披露的股价稳定预案，紧急祭出股东增持计划“救火”。5月下旬，上海银行宣布，持股5%以上的股东联和投资、上港集团和桑坦德银行计划通过上交所交易系统增持该行部分股份；江苏银行本月初也宣布了多个“维稳”预案，包括第一大股东江苏省国际信托以累计不低于享有江苏银行最近一个年度现金分红15%的自有资金，以不高于公告日前该行最近一期每股净资产价格增持该行股份等。

难复往昔风光

与目前大面积沉寂形成对比的是，今年1月不少银行股还在疯涨，前半个月银行板块整体涨幅超过7.5%，跑赢上证综指，涨幅在28个一级行业中排名第四。

个别银行股的涨势更被称为“平地惊雷”，其中就包括张家港农商行和江阴农商行，屡屡冲进银行股日涨幅排名前三榜单，还有过多次涨停。事实上，以这两家银行为代表的多只次新股在2017年股价就曾一骑绝尘。

但当时就有不少业内人士提醒，个别银行股股价有“虚火”。以江阴农商行为例，该行上市后营业收入和净利润一度都没有“转正”，是A股上市银行中唯一一家两指标双降的银行。截至2018年一季度末，该行不良率仍超过2%，也明显高于其他银行。

2017年3月，江阴农商行票据案爆发后，股票瞬间遭遇滑铁卢，单日暴跌超过8%，印证了“小盘股容易被炒也容易跌”的判断。证监会今年3月开出史上最大罚单，厦门北八道集团被证监会作出没一罚五的顶格处罚，罚没55亿元。处罚原因即操纵张家港农商行、江阴农商行等公司股价。

不过，除了个别银行股股价被操纵外，从影响银行股估值的另一些因素看，有一些与近期银行股大面积破净似乎相悖。凌通盛泰投资管理董事长董宝珍指出，过去几年中国银行业在经营数据上确实出现了一些问题，如净利润高速增长“神话”被打破，但是自2015年跌入低谷后，2016年、2017年已回暖。到2017年底，全银行业的净利润增长已经达到6%，整个行业的净利润重新开始上升。另外公开数据还显示，银行业不良率也整体开始回落。

强监管冲击

银行业绩是否可持续，是市场争论的核心。一些业内人士认为，超半数银行股破净，反映市场对银行未来业绩和资产质量的担忧。一位券商分析师指出，市场中不乏有投资者认为银行的实际不良率要高于公布的不良率，这导致了银行报表公布的不良率与个股表现回归的效果不佳。叠加近期一则“商业银行逾期90天以上贷款全部计入不良贷款”消息影响，也助推了银行板块大跌。

近一年的金融强监管，令更多人士担心银行未来盈利空间会被压缩。王剑辉表示，经济周期尚未完全恢复，同时去杠杆规则推出，债务信用风险压力也在逐步显现，使得银行盈利前景受到抑制。他进一步指出，从业绩来看，破净的银行股中，大多数银行今年一季度摊薄净资产收益率比去年同期下滑，而且是从2016年开始持续下滑。相反，股票没有破净的银行，盈利能力多数还在不同程度地提升，这也是造成银行股估值不同的原因。

不过，另一些业内人士则认为，股价不能完全准确反映出银行的实际价值，破净不等于基本面恶化，两者不能画等号。董宝珍表示，监管政策是让银行业的资产更安全，经营更稳定。“即便这些政策会对银行的净利润有一些小的影响，也不要忘记银行的估值已经在谷底。”

英大证券研究所所长李大霄也对北京商报记者表示，强监管会让银行越来越规范，不代表银行投资价值在降低。在他看来，银行股大面积破净主要是供应问题。“后续还有大量银行将发行股票，市场从原来供不应求的状态转为供需平衡的状态，银行的估值水平就会回归比较低的位置。加上监管对外资放开准入标准，加大银行上市能够加强行业竞争力，从而使发展更加稳健。”李大霄同时强调，随着银行股破净的情况越来越多，投资价值其实是在增加。（内容来源：北京商报） 查看全部

6月14日，由上海市人民政府和中国人民银行、中国银行保险监督管理委员会、中国证券监督管理委员会共同主办的“2018陆家嘴论坛”在上海举行。


防范化解金融风险，奋力跨越重大关口

中国银行保险监督管理委员会

郭树清

李强书记、小川理事长、应勇市长、易纲行长

女士们、先生们、朋友们：

大家早上好！很高兴时隔六年再次参加这个论坛。

党的十八大以来，习近平同志作为党的领袖，对金融工作发表了一系列重要讲话，全面系统深刻地阐述了防范化解金融风险问题，不仅在我们党的历史上前所未有，在国际政治实践中也极为罕见。

有商品生产和货币交换就有金融风险。无论是社会主义市场经济还是资本主义市场经济，都会发生不平衡、不协调。但是迄今为止，多数国家仍然通过危机来强制调整，付出沉重代价后，恢复经济金融平衡。只有在我们国家，才能够做到由中国共产党统一领导，各级政府主动作为，集中动员全社会力量，及早防范化解各类风险，防止生成系统性金融危机。

习近平总书记关于金融工作的理论和政策论述，深刻把握现阶段经济金融运行的内在规律，形成了防范化解金融风险的中国方略，充分体现了中国智慧。其核心要义就是，从国情现实出发，以自我革命的理念和方法，主动消除经济金融隐患，成功跨越重大关口，确保“两个一百年”奋斗目标顺利实现。“自我革命”是中国特色社会主义事业发展的动力源泉，是处理新时代各种社会矛盾的基本方式，因而也是防范化解金融风险的根本途径。

我国现阶段的金融问题具有极大的特殊性。总的历史背景是社会主义初级阶段、新兴市场经济、“三期叠加”，同时处于市场化、国际化不断深入，经济增长正在向高质量发展转变的特定时期。这种特殊性决定了我们面对的矛盾更为复杂，有些风险的形成有着深远的历史原因，必须以更积极的态度处置各类隐患，以经常的“小震”释放压力，避免出现严重的“大震”，总体上要用事先的而不是事后的、主动的而不是被动的、整体的而不是零散的方法，去矫正各种偏离，及早恢复经济金融平衡。

以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，在以习近平同志为核心的党中央直接领导和指挥下，我们展开了防范化解金融风险的一系列战役。在工作实践中，有以下几个方面体会较深。

一是底线思维防患未然。总书记指出，要把各种困难和复杂性估计得更充分一些，把可能的风险和挑战想得更深入一些，从最坏处着眼，做最充分的准备，朝好的方向努力，争取最好的结果。中国自古就有“治未病”的医学思想，防范化解金融风险也需要树立预防为主的意识，做到早发现、早预警、早处置，努力把风险消灭在萌芽状态和早期阶段。近年来，针对房地产贷款、地方政府债务和互联网金融等系统性风险隐患较大的领域，我们设定审慎监控指标，开展压力测试，加强清理规范，及早介入干预，有效遏制了风险累积。同时督促银行保险机构在经济上行期，加大拨备和准备金计提力度，多渠道补充资本，不断提升应对风险冲击的能力。

二是稳定大局逐步加严。防范化解金融风险既是一场攻坚战，也是一场持久战。治理金融业内部层层嵌套、自我循环，必须充分考虑机构和市场的承受能力，在保持国民经济列车平稳运行中拆除“炸弹”，防止出现“处置风险的风险”。在化解“类信贷”业务风险过程中，我们没有全线出击、四面作战，而是合理安排过渡期，先由机构自查再由监管部门检查，有计划、分步骤，渐次达成目标。在整治同业业务时，先从规范同业投资和同业理财入手，使特殊目的载体投资放慢增幅，继而出现负增长。同业理财余额逐月下降，至今已压减三分之二。与此同时，同业存放和同业存单则只有较小变化。直至去年底今年初，才开始启动规范委托贷款和信托贷款，同样没有采取“一刀切”和急刹车的办法。

三是统筹兼顾突出重点。防范化解金融风险，必须善于抓主要矛盾，优先处理最可能影响全局、威胁整体的问题。在推动去杠杆过程中，金融管理部门坚持以结构性去杠杆为基本思路，优先推动国有企业和地方政府降低杠杆率。针对交叉金融野蛮生长、影子银行急剧膨胀等突出问题，我们及时开展市场乱象综合整治，有力遏制了银行业和保险业资金脱实向虚势头。一年多来，银行业在保持12%以上信贷增速的同时，总资产规模少扩张20多万亿元。在发展方式转变和总保费收入下降的情况下，保险业的保障功能不断增强，今年前4个月，人身险中纯保障类产品占比上升2.9个百分点。

四是区别对待分类施策。根据不同领域、不同市场的金融风险情况，采取差异化、个性化的办法。工作实践中，对于不法分子控制的金融集团等“恶性肿瘤”，毫不手软，及时实施“外科手术”。对于情况复杂、牵涉面广的案例，采取徐缓调理的办法，通过“慢撒气”逐步缓释，条件具备时再果断出手。在这方面我们要特别感谢上海市的支持和配合。对于“金融科技”，英国等国家提出了“监管沙盒子”的概念，而我们采取的实际上类似“监管沙房子”的框架，可能需要逐步调整优化。

五是抓住时机攻坚克难。总书记指出，应对金融风险和挑战必然要付出代价、经历痛苦，我们必须勇于直面问题，敢于碰硬、善于碰硬，把握时机，主动出手，及时消除隐患。去年以来，我们督促银行利用当前拨备较充足的有利条件，做实贷款分类，真实反映信用风险。目前逾期90天以上贷款与不良贷款之比，已由高峰期的近120%降至100%以内。同时鼓励银行综合运用坏账核销、现金清收和批量转让等手段，加大不良贷款处置力度，2017年以来共处置不良贷款1.9万亿元。有的观察家将这些行动解读为银行的负面讯息，恐怕不太合理。

六是标本兼治依法规范。防范化解金融风险是系统性工程，必须及时采取措施强力治标，有效处置重大风险事件，同时，要对所有违法违规行为全面排查，严肃处理，力争在最短的时间内把市场上的歪风邪气压制下去。但是从根本建立起规范有序的金融市场体系，更要注重加强金融法治建设，补齐监管短板，这样才能从根本上巩固治标成果。2017年，银行业重点推进70多项补短板项目，已完成48项，今年又新提出40多项；保险业去年以来修订出台规章和规范性文件60多项。

七是回归本源服务实体。为实体经济服务是金融的天职，也是防范金融风险的根本举措。金融系统坚持以服务供给侧结构性改革为主线，全国成立1.68万个债权人委员会，积极推动企业的财务重组和破产重整。在着力破除无效供给的同时，支持培育新动能，降低实体经济融资成本。2017年银行业新增减费让利440亿元，今年一系列新的降成本措施正在陆续出台。信贷增速继续明显超过货币供应量和国内生产总值增速，小微企业贷款持续实现“三个不低于”目标。目前，小微企业贷款覆盖率17.3%，申贷获得率95。1%，但是解决小微企业融资难、融资贵还需做出新的努力。

八是深化改革扩大开放。总书记指出，回顾改革开放以来我国金融业发展历程，解决影响和制约金融业发展的难题必须深化改革。在利率、汇率市场化不断深入的条件下，我们积极推动完善公司治理结构，强化股权管理，优化机构布局，健全市场体系，持续提升我国金融机构的核心竞争力。有的同志对金融业对外开放心存顾虑，认为开放金融服务业可能冲击中国的金融市场，引进外资股东可能威胁国家金融安全，这种担忧是多余的。到目前为止，外资银行在我国的市场份额只有1.3%，外资保险公司也不过6%左右。事实上，没有改革开放就没有中国的商业银行、证券公司、保险公司等金融机构，更无法想象有许多中国金融企业进入全球银行业和保险业的前列。金融业扩大开放是增强我国服务业竞争力、提升全要素生产率的迫切需要。按照总书记提出的“宜早不宜迟，宜快不宜慢”的要求，我们正在加快落实金融业对外开放举措。

九是党的领导和群众路线。防范化解金融风险必须坚持党中央的集中统一领导，确保金融改革发展正确方向，并服从服务于人民群众的根本利益。总书记强调，要把党的群众路线贯彻到治国理政全部活动之中。人民群众既是金融监管保护的对象，更是防范化解金融风险活动的重要参与者和依靠力量。在实际工作中，我们注重发动群众，让群众在防范化解金融风险的过程中实现自我教育，提升自身免疫力，同时成长为治乱象的生力军。在打击非法集资过程中，努力通过多种方式让人民群众认识到，高收益意味着高风险，收益率超过6%的就要打问号，超过8%的就很危险，10%以上就要准备损失全部本金。一旦发现承诺高回报的理财产品和投资公司，就要相互提醒、积极举报，让各种金融诈骗和不断变异的庞氏骗局无所遁形。

在充分看到成绩、树立必胜信心的同时，我们也清醒认识到还面临一些突出问题。一是自我革命本身意味着许多特有的困难。刮骨疗伤，壮士断腕，知易行难。既有传统观念的束缚，也有利益固化的藩篱，大多涉及体制机制调整，需要更大的决心和勇气。二是道德风险根深蒂固。相当多的金融机构仍然存在“垒大户”情结，不少企业高度依赖债务投入，各类隐性担保和“刚性兑付”没有真正打破，“预算软约束”“投资饥渴症”问题仍然比较突出，市场化法治化破产机制远未形成。三是一些地方、部门、银行和企业缺乏应有的紧迫感和危机意识，对去产能、去杠杆心存侥幸，对不良资产处置和“僵尸企业”出清等待观望、犹豫不决，总希望国家出台政策给予救助。四是平衡各方利益面临很多制约。随着改革不断向纵深推进，兼顾多重利益的难度越来越大，调整越来越困难，有待于各个方面付出更大的努力。

在防范化解金融风险的征程上，需要着力解决一些领域滞后的问题，加强薄弱环节。当前需要优先考虑的有以下几个方面：一是加快企业结构调整。供给侧结构性改革正处于胶着状态，必须求同存异，寻找最大公约数，建立健全企业、银行、政府各方责任共当和损失分担机制，加快“僵尸企业”退出，加快困难企业重组，加快市场化法治化债转股。同时，要注意防止生产过剩，形成新的库存。二是妥善处理企业债务违约问题。市场经济下出现债务违约十分正常，相比国外，我国企业债务违约率总体仍然较低。到2018年5月末，企业债券违约后未兑付金额，只占存量信用债总金额的0.43%。要遵循市场规律，实行差异化金融政策，对于长期亏损、失去清偿能力的企业要坚决退出，对于出现暂时经营困难的企业，相关各方要加强沟通协商，采取积极措施共同努力，帮助其渡过难关。三是大力推进信用建设。金融机构作为信用中介，要带头讲诚信，真实反映资产情况，真实披露相关信息。企业要依法披露自身信息，特别是对债权人更要及时、全面、准确地通报经营状况。去年以来发生债务危机企业提供的教训是，必须防止四处借贷、盲目扩张。一旦出现偿债困难，应主动作为，及时调整经营结构，收缩产业链条，提高偿债能力。各地区各部门都要加强信用体系建设，依法依规增进信用信息共享。四是努力解决违法成本过低问题。无论是金融企业还是非金融企业，都要认识到，做假账就是违法犯罪。所有投融资活动都要在阳光下进行。然而，令人遗憾的是，仍然存在着大量的媒体网络虚假广告，误导性宣传，欺骗性投资咨询和理财顾问，已经成为影响社会稳定和谐的公害。究其原因，说到底还是处罚太轻，不足以形成震慑，这种局面必须改变。要加大惩戒力度，对违法违规者必须严惩，必须让他们付出沉重代价。五是合理把握金融创新与风险防范的平衡。金融创新有利于满足金融消费者多层次、个性化需求，有利于支持实体经济发展，也要有利于金融风险防范。对于不当创新、过度创新等行为，监管部门要加强监督检查，及时发现制止。对于假创新、伪创新现象更要及早揭露，及时处罚。六是加强机构投资者队伍建设。持续培育价值投资、长期投资理念，强化金融机构的专业化分析研究能力，努力促进一流水平投资银行的形成。资管新规和即将发布的理财业务监管办法，有利于机构投资者队伍的壮大，有利于投资资金的优化配置，有利于解决直接融资比重过低问题，有利于整个金融体系“开正门、堵旁门”，加速走向规范化、透明化和法治化。中国多层次资本市场一定具有广阔的发展前景。

女士们、先生们、朋友们，我们坚信，只要我们牢固树立“四个意识”，不断增强“四个自信”，坚持以习近平新时代中国特色社会主义经济思想为指导，认真践行防范化解金融风险的中国方略，坚持以人民为中心、勇于自我革命，就一定能够打赢防范化解金融风险攻坚战，成功跨越这个重大关口。(内容来源：银保监会网站） 查看全部

证监会网站6月11日正式披露了小米CDR招股书。如果审核通过，小米将正式成为A股第一个发行CDR的公司。

就在此前不到一周，专打“独角兽”的6只基金产品也于6月6日获得产品批文，并火爆开售，最火爆的已经卖出100亿元。首批申报的这六只独角兽基金在天天基金也有销售！点此立即购买>>

笔者对“独角兽”的回归感情一直很复杂。以“独角兽”企业为代表的中国新经济的崛起，是中国经济基因正在出现颠覆性变化的关键因素，特别是过去10年，移动互联网、大数据、物联网、人工智能、生物科技以及智能制造等领域更是涌现出很多高成长企业，它们是中国新经济的典型代表，也是改变中国经济基因的新兴力量。

中国资本市场对中国新经济和高成长企业的崛起作出回应，通过制度变革促成这些企业在境内上市，也代表了中国资本市场自身的成长和进步。相信这些企业的上市在某种程度上也能改变中国资本市场的产业基因，让资本市场距离中国经济晴雨表的距离能够近一点。

中国证券监管机构顺应新经济的潮流，主动为中国“独角兽”企业的回归和上市创造制度条件，这无疑是一个巨大的进步，也是中国资本市场竞争力提升的体现，是中国金融制度面对新经济主动作出回应的正确选择。

但同时也必须承认，在A股市场，由于制度建设和监管的滞后，很多初衷非常好的制度安排，最终在执行过程中也会走样，甚至沦为概念爆炒的工具。

首先，“独角兽”只是一个估值标准，美国硅谷将估值超过10亿美元的初创企业定义为“独角兽”企业。但是，将“独角兽”企业作为特殊主体，在上市的时候进行特殊优待的，目前在海外资本市场还几乎没有。因为估值是机构做出来的，各个投资机构在投资的时候，估值究竟怎么算，并没有太客观的标准。

如果我们的上市规则里明确，凡是在互联网、大数据、人工智能等领域估值达到“独角兽”标准就可以通过绿色通道上市的话，这对那些股权投资基金而言，无疑是鼓励他们人为做高估值，甚至会把一只“山羊”吹成“独角兽”，然后再贴上互联网、大数据、人工智能这些标签。这种玩法，中国资本市场上的一些机构和个人真的是太擅长了。

即使是之前一些真正的“独角兽”企业，也是在全球过去10年流动性大放水的情况下，在“钱多项目少”的时候估出来的。而到了目前这一阶段，在全球货币政策收紧甚至出现“钱紧”的情况下，上述估值都有可能出现大幅度的缩水。如果恰好在这个时候让这类企业通过绿色通道上市，等于把一个较大的泡沫丢给了股民接盘。

其次，已经在美股等境外市场上市的“独角兽”企业，考虑到美股在过去10年量化宽松政策下屡创历史新高，准备积极回归的百度等企业的市值目前都处于高位。如果回归，势必在高位的时候还要经历国内的一轮爆炒，大家才能分到钱，机构、券商以及链条上大大小小的参与者都要分一杯羹，不做高估值是分不到钱的。

坦率地讲，中国资本市场最大的问题并不在于没有创新，也不是没有与国际接轨的举措，而是在保护投资者利益这方面存在一定的短板，而在进行制度创新时，这个短板并没有补齐。

所以说，“独角兽”企业背后的确存在着虚胖的估值。面对巨大的套利空间，面对“独角兽”给机构带来的炒作机会，监管机构一定要采取适当的举措，避免爆炒、割韭菜等情况发生，要通过制度建设为投资者提供最基本的保护。（内容来源：每日经济新闻） 查看全部

资本市场又迎来一项重大利好，未来境外资金投资境内资本市场更加便利。

6月12日，央行、国家外汇局发布新规，宣布对合格境外机构投资者(QFII)和人民币合格境外机构投资者(RQFII)实施新一轮外汇管理改革，以进一步简化管理、便利操作，进一步扩大对外开放。

业界对此给出的最通俗解读是，“外资更敢来玩了！”，也有最通俗负面解读，莫过于外资打赢一把麻将就下桌跑。

本次发布了两份重要文件：《合格境外机构投资者境内证券投资外汇管理规定》和《中国人民银行国家外汇管理局关于人民币合格境外机构投资者境内证券投资管理有关问题的通知》。

综合两份文件看，最重要的改革举措集中在三方面：

1、取消QFII每月资金汇出不超过上年末境内总资产20%的限制。

2、取消QFII、RQFII本金锁定期要求，将现存的QFII投资3个月锁定期、RQFII非开放式基金投资3个月锁定期全部取消，QFII、RQFII可根据投资情况汇出本金。

3、允许QFII、RQFII对其境内投资进行外汇套保，对冲其汇率风险。

尤其是第一条和第二条的改革，被市场普遍认为是重大利好，将利于进一步激发境外投资者的投资热情。

资金汇出限制取消，是彻底的改革

上述三项主要改革中，关于资金汇出限制的取消，无疑是最为重磅的改革。

一位接近监管部门人士对券商中国记者表示，以前对QFII每月资金、QFII和RQFII本金锁定期的限制要求，主要是考虑防范境外投资资金的集中汇出，尤其是要防范在货币贬值预期下的热钱外逃，但这在一定程度上降低了境外资金投资境内资本市场的便利度。此次改革将这些限制取消，无疑利于境外投资资金的更为自由的进出。

外汇局相关负责人也对媒体表示，此次QFII、RQFII改革是比较彻底的，除了对额度的宏观审慎管理外，其他基本都已放开。尤其是从资金汇出和锁定期来看，资金汇出和锁定期的限制是影响QFII投资运作的主要因素。此次将两个限制取消，将进一步简化管理、便利操作，大大激发境外机构投资热情，促进境内资本市场进一步双向开放。

12日发布的两份文件主要是在额度管理和账户开立等宏观审慎方面再次明确了要求，不过，延续了已有的政策规定，并未作大调整。

在额度管理方面，QFII、RQFII在取得证监会资格许可后，可通过备案的形式，获取不超过其资产规模或管理的证券资产规模(以下简称资产规模) 一定比例的投资额度(以下简称基础额度)；超过基础额度的投资额度申请，须经国家外汇管理局批准。

其中，QFII额度或其所属集团的资产(或管理的资产)主要在中国境外的，计算公式为：1 亿美元+近三年平均资产规模*0.2% -已获取的RQFII额度(折合美元计算)；

QFII或其所属集团的资产(或管理的资产)主要在中国境内的，计算公式为：等值 50 亿元人民币+上年度资产规模 *80%-已获取的 RQFII 额度(折合美元计算)；

RQFII或其所属集团的资产(或管理的资产)主要在中国境外的，计算公式为：等值 1 亿美元+近三年平均资产规模*0.2%-已获取的QFII额度(折合人民币计算)；

RQFII或其所属集团的资产(或管理的资产)主要在中国境内的，计算公式为：50 亿元人民币+上年度资产规模*80%-已获取的 QFII 额度(折合人民币计算)。

此外，新规再次强调境外投资者未经批准不得随意转让额度。对于RQFII不得以任何形式转卖、转让投资额度给其他机构和个人使用。 RQFII投资额度自备案或批准之日起1年未能有效使用的，国家外汇管理局有权收回全部或部分未使用的投资额度。

外汇套期保值按实需原则

本次改革的另一大举措，就是允许QFII、RQFII开展外汇套期保值，这实则也是发展外汇市场的一项重要措施。

上述外汇局相关负责人表示，因为QFII、RQFII涉及到外汇风险问题，允许境外投资者进行外汇套保，防范汇率风险。允许外汇套保是外汇市场开放的举动，引入更多的机构参与进来，发展外汇市场。QFII和RQFII可以扩大机构参与的范围。

不过，根据要求，开展外汇套期保值操作需根据实需原则，这也是为了抑制外汇投机交易。例如，根据规定，QFII的外汇衍生品交易，限于对冲其境内证券投资所产生的外汇风险敞口，外汇衍生品敞口与作为交易基础的境内证券投资项下外汇风险敞口应具有合理的相关度。

新规也对外汇套期的头寸规模做出明确规定。

QFII持有的外汇衍生品头寸应控制在不超过其上月末境内证券投资对应的人民币资产规模(不含专用存款账户内人民币存款类资产)。QFII持有的外汇衍生品头寸可按月调整。QFII应根据托管人核算的境内证券投资对应的人民币资产规模情况，于每月结束后五个工作日内对持有的外汇衍生品头寸进行调整，确保符合实需交易原则。

资本流通双向开放

QFII和RQFII是在我国资本项目尚未开放情况下引进外资、开放资本市场的一项过渡性制度安排。QFII试点始于2002年，2006年，证监会、央行、外汇局联合发布《合格境外机构投资者境内证券投资管理办法》(证监会、人民银行、外汇局令第36号)，将QFII试点进一步制度化。

RQFII的起步则晚于QFII:

1、2011年11月，证监会、央行和外汇局开启RQFII试点，初期额度为200亿元人民币。

2、2013年3月，RQFII制度正式确立，形成证监会负责资格准入、央行负责人民币账户管理、外汇局负责投资额度的监管框架。

3、2016年，央行、外汇局对QFII和RQFII先后实施外汇管理改革，统一QFII、RQFII管理规则，取消单家机构额度上限，QFII、RQFII可依据其管理的资产规模的一定比例自动获得基础额度，基础额度内额度申请无需审批；取消机构投资资金汇入期限要求，允许开放式基金按日申购、赎回，将锁定期从一年缩短为3个月。

4、今年以来QFII额度不断提高，RQFII所覆盖的国家和地区也在增多。例如，在5月总理访日期间，中方宣布同意给予日本2000亿元RQFII额度，支持日本金融机构积极通过RQFII投资中国资本市场。

最新数据显示，截至2018年5月底，累计有287家QFII机构合计获得994.59亿美元、196家RQFII机构合计获得6158.52亿元人民币投资额度。

除了“引进来”的QFII和RQFII，“走出去”的改革也在持续推进，双向开放力度在不断加强。QDII相关工作从4月重启，这是自2015年后首次重启额度审批。与此同时，QDLP和QDIE试点也在加大力度，4月24日，国家外汇管理局稳步推进QDLP和QDIE试点工作，将上海和深圳两地试点额度分别增加至50亿美元。

此外，券商中国记者了解到，按照“十三五”现代金融体系规划，下一步我国将逐步加大资本和货币市场、衍生工具、信贷业务以及个人资本交易等资本项目开放力度。研究推出合格境内个人投资者 (QDII2)境外投资制度试点。

在依法合规、风险可控的前提下，有真实贸易和投资背景的境内银行和企业可探索参与境外商品和金融衍生品市场，满足政策标准的境外机构可探索投资境内商品和金融衍生品市场。

千亿境外资金有望涌入股市

目前，QFII、RQFII与沪港通、深港通和银行间债券市场投资共同组成境外投资者进入中国资本市场的主要渠道。近期在MSCI纳入A股以及中国债券被纳入彭博巴克莱全球综合指数后，国际投资者更是加速增持中国境内资本市场。

在债市方面，根据中债登公布的数据显示，境外机构已连续15个月增持中国国债。截至5月底，外资持有中国国债规模已达到8388.99亿元，创历史新高。

在股市方面，市场更是普遍预计，随着MSCI纳入A股，将吸引千亿资金入市。摩根大通方面预计，A股纳入MSCI将爱难关带动66亿美元资金被动配置 MSCI 中国指数所涵盖的股票，主动配置所带来资金将是被动配置的5倍。因此，整体配置中国股票的资金将达到400亿美元。

“我在和很多国际投资者的沟通过程中了解到，他们已经准备好要提前主动提高对中国A 股市场的配置。我们相信，继MSCI首次把中国A股纳入指数之后，还将有更多在海外上市的中国公司被纳入，未来的所占份额会越来越高。”摩根大通银行董事总经理李晶说。

值得注意的是，在行业前景方面，摩根大通认为，金融科技将成为除广告、游戏和电子商务以外，互联网商业模式发展的下一个新支柱。 “我们预计，未来三至五年内，中国金融科技业将成为一个规模达人民币数千亿元级的市场。中国金融科技市场所拥有的商机十分可观。中国金融科技市场的市场年总收入额将于2020 年达到人民币 4600 亿元左右。 ”李晶说。

此外，李晶称，消费和服务升级、高科技、人工智能、自动化以及制造业升级将成为新的增长驱动力。而对于生活质量的追求将会支持医疗健康、保险以及环保相关的行业。(内容来源：券商中国） 查看全部

6月11日凌晨，证监会披露小米集团《公开发行存托凭证并上市》文件。招股书披露，中信证券股份有限公司为本次发行的保荐机构及主承销商。至此，小米成为CDR试点的第一单申请。

CDR全称China Depository Receipts，意为中国存托凭证，由存托人签发、以境外证券为基础在中国境内发行、代表境外基础证券权益的证券。

申请的条件包括：高新技术产业和战略性新兴产业，市值不低于2000亿元，或最近一年营业收入不低于30亿元且估值不低于200亿；设立持续经营3年以上，最近3年内实际控制人未发生变更等。

根据已公布格式内容要求，企业向证监会递交申请文件，报请证监会核准。公开发行CDR，需要向沪深交易所提出上市申请，交易所审核同意后，双方签订上市协议。

6月7日，证监会接收并受理了小米递交的《首次公开发行存托凭证并上市》的申请，这意味着，CDR试点首家申请公司花落小米。那么，小米最新的招股书有何看点呢？《每日经济新闻》带您一起梳理！

看点一：一季度营收344亿，亏损70亿元

相比之前小米在香港联交所披露的招股书，本次招股书的新增数据为2018年第一季度的财务数据，该季度小米营业收入344.12亿元，营业净利润-66.6亿元，归属母公司股东净利润-70.05亿元，扣除非经常性损益后归属母公司普通股股东净利润10.38亿元。

CDR招股书披露，2015年、2016年、2017年和2018年第一季度，小米的营业收入分别为668.11亿元、684.34亿元、1,146.25亿元和344.12亿元；小米扣除非经常性损益后归属于母公司普通股股东的净利润分别为负22.48亿元、2.33亿元、39.45亿元和10.38亿元。

值得注意的是，CDR招股书在披露“境内外信息披露差异”章节中，介绍了小米在报告期间经调整经营净利润为负3.03亿元、18.95亿元、53.62亿元和16.99亿元，盈利状况良好且盈利能力增强。

看点二：海外收入占比达36%，一季度出货量大幅提升

小米CDR招股书显示，小米的国际化程度日益加深，海外市场的快速发展带动公司收入持续增长。

2015年、2016年、2017年和2018年第一季度，小米海外市场的销售额分别为40.56亿元、91.54亿元、320.81亿元和124.7亿元，占公司总收入的比重分别为6.07%、13.38%、27.99%和36.24%。

小米手机进入了74个国家和地区，在14个海外国家和地区进入了市场前5名。以印度为例，根据IDC统计，2018年第一季度小米手机市场份额达到30.3%，连续三个季度成为印度第一。近期，小米还正式进入了法国和意大利市场，2018第一季度 Canalys调研报告显示，小米欧洲市场增长率超过了999%，不到一年时间销量就成为欧洲第四，小米模式正在全球开花结果。

值得注意的是，2018年一季度在全球智能手机市场同比下滑2.9%的情况下，小米手机出货量达到2800万台，同比增长87.8%，小米模式正在多个国际市场被验证。

看点三：40%募资用于全球扩张

招股书称，扣除发行费用后的募集资金净额预计将用作以下用途：

1、研发核心自主产品30%；2、扩大并加强IoT及生活消费产品及移动互联网服务(包括人工智能)等主要行业的生态链30%；3、全球扩张40%。合计100%。

同时，本次招股书也披露了小米在中国香港市场发行的募集资金扣除发行费用后将用于以下用途：(1)约30%用于研发自主产品，包括智能手机、智能电视、笔记本电脑、AI音箱和智能路由器；(2)约30%用于投资扩大及加强IoT与生活消费产品及移动互联网服务(包括人工智能)等主要行业的生态链；(3)约30%用于全球扩张；(4)约10%用作营运资金及一般公司用途。

另外，证监会已于6月7日接收并受理小米集团的《首次公开发行股票并上市》。10日，目前文件名已变更为《公开发行存托凭证并上市》。至此，小米成为CDR试点的第一单申请。

小米上周五通过了港交所上市聆讯。据接近小米IPO项目的中介人士称，目前投资人尤其是基石投资者“入围”竞争激烈，给出的估值普遍在750亿-800亿美元之间，也有一批机构给出超过800亿美元的估值，不过目前尚未敲定任何基石投资者。

看点四：IoT平台连接1亿台非手机PC类设备，超苹果亚马逊

招股书披露，报告期内的小米IoT和生活消费产品收入分别为86.91亿元、124.15亿元、234.48亿元和76.97亿元。仅2018年第一季度的收入达到了2017年全年的32.8%。

招股书引用艾瑞咨询的数据显示，小米盒子2017年的出货量在中国境内排名第一。另据奥维云网(AVC)的数据，4月份小米电视线上线下总出货量跃居中国第一。

招股书还披露，小米IoT平台连接了1亿台设备(不包括智能手机及笔记本电脑)，以联网设备数量口径统计，小米占全球消费物联网市场份额为1.9%，亚马逊和苹果分别为1.2%和1%。

根据此前在香港递交的招股书，截至2017年底，小米占全球消费物联网市场份额为1.7%，亚马逊和苹果均为0.9%。小米巩固了对亚马逊和苹果的领先地位。

看点五：拟将小米金融作为独立运营主体逐步剥离

招股书披露，公司的金融相关业务均已重组只小米金融，小米金融为小米集团的全资控股子公司。拟采用的股权激励计划将向雷军、小米金融管理层及核心员工授予小米金融期权。通过运作小米金融期权计划，公司预计小米金融未来将不再为小米集团的控股子公司。

从2018年起，未来三年，除小米集团就小米金融重组提供的一次性重组贷款外，小米集团为小米金融提供的金融服务最高金额上限分别为127.7亿元、149.5亿元和145.5亿元，合计422.7亿元。此外，双方也对营销服务、全面支持服务、支付结算等服务设定了最高交易限额。

数据显示，2018年一季度，小米金融的收入及税前净利润占小米集团的比例分别为0.9%和0.22%。截至2018年3月31日，小米金融总资产占小米集团的比例为13.55%。(内容来源：每日经济新闻) 查看全部

独角兽企业出现速度越来越快，在估值成长上也有加速趋势

“独角兽热吗？热，真的很热，热得我都有点心慌。”下午2点半，在位于北京市朝阳区东亚望京中心的办公室，优信创始人戴琨用10分钟就吃完了午餐盒饭。

尽管优信已是估值约30亿美元的“独角兽”，但戴琨不敢懈怠。瓜子、大搜车、车猫……身旁的“后来者”如雨后春笋争相冒尖，而且这些创业不足10年的项目，估值均超10亿美元，因而都被资本赋予了“独角兽”的光环。

毫无疑问，中国迎来了前所未有的科技型企业创业热。根据德勤发布的《中美独角兽研究报告》，截至2017年6月30日，全球252家独角兽企业中，中国有98家，居全球第二。而7年前，中国还没有一家独角兽企业。

在数量激增的同时，独角兽企业成长的速度同样惊人。“快”，成为当下“独角兽热”中被反复提及的关键词。

“独角兽企业出现的速度越来越快，在估值成长上也有加速趋势。过去，一个项目可能10年才能达到10亿美元估值，现在可能三四年就达到了。”真格基金联合创始人王强回忆，2006年，天使投资人只要花不到10万美元就可以拿下一个优质创业项目10%的股权，而今天，这个价码涨到了200万至300万美元。

“快”，带来超越上市的融资便利。“在一级市场上，独角兽企业估值增长的速度，已经快于通过上市达到相应估值的速度，很多独角兽公司的估值可能远远超过不少上市公司的估值。”王强说。

“快”的背后是资本巨浪的涌入。在第一批“80后”创业者、风云资本创始合伙人高燃看来，今天的创业者太幸福了。“十几年前，创业方向很窄，50万元就能参与天使轮投资。而现在，稍成熟的项目，天使轮融资就能高达3000万元。若是看估值，10年前中国所有创业项目的估值加在一起，恐怕都不如现在一家超级独角兽企业高。”

“快”，也催生了一些泡沫。SK中国区总裁吴作义分析，国际上的公司私募股权投资(PE)普遍估值在7—8倍，8—9倍就很高了，而国内现在基本上PE估值都达20倍，一些热门行业的独角兽企业可能会更高，这相当于把未来二三十年的预期收入都折现到今天。

以估值论英雄，过度追求速度与规模，无益于创新创业

独角兽企业快速衰败的案例并非罕见。“从美国主板这一两年的数据看，独角兽企业消失的速度与成长的速度一样，都是前所未有的快。”王强说。

有的独角兽企业半路偃旗息鼓。获得过7轮融资、身价一度高达30亿美元的凡客诚品，在经历库存积压、供应链断裂等风波后，最终真的沦为了“平凡的过客”。

有的独角兽企业上市后，市值反而迅速缩水。如今市值仅剩1/10的乐视网，不仅官司缠身，更引发了全社会对“PPT(幻灯片)创业”的反思。

今年1月，创业项目大鱼旅行被独角兽企业途家收购后，姚娜正在孵化她的第四个创业项目“摩尔妈妈”。姚娜说：“参与的创投项目越快实现高估值越成功，估值越高越成功，这种投资逻辑不值得提倡。因为照此逻辑，独角兽企业最后比拼的就不是创新与经营能力，而是融资能力。创业者的精力是有限的，如果多数精力用于拿着漂亮的PPT到处参加论坛、泡饭局、搞融资，哪儿有精力去打磨和提升项目本身？”

不少创业者反映，一些独角兽企业确实产生了消极的示范效应。投资方与创业者相互抬轿子，快速抬高估值后套利退出，而创新成果反而是速食品，没什么太好的营养。例如，某互联网房屋租赁企业，在18个月内就完成了5轮融资，估值在一年半内快速突破10亿美元，却最终不得不回到广开门店、提高佣金的行业老路。

这种背离商业本质、过度关注估值的做法，会让一些人把对独角兽企业的投资变成一场“豪赌”。投资圈有一种“赛道论”颇为流行，即投资人无需相马，只要给所有赛道的马都押注，总有一匹是赢家。

从网约车到母婴电商平台，再到互联网金融，红包大战一直源源不断；从电商平台到二手车交易平台，再到英语在线教育，广告大战此起彼伏……类似非常规的“烧钱”，即便迅速“吸粉”也难以为继，更造成创新资源的浪费。其中，20多个共享单车项目的陨落，就是典型例证。

“不通过改进技术、提升服务与完善商业模式来关心用户价值、解决市场痛点，而是融资后就砸钱投广告、买流量，以支撑销售数据，从而在最短时间内获得高估值，这种打激素催肥的‘独角兽’，块头再大也是虚胖。”姚娜说。

“中国企业创新常出现‘羊群效应’，即创新的同质化严重，这在‘独角兽热’中也不罕见。比如新能源汽车，在美国搞整车的创新企业只有特斯拉，其它创新型企业会主动做配套。而国内新能源汽车生产企业多达230家，扎堆现象明显。”吴作义说。

“以估值论英雄”也不利于初创企业健康发展。独角兽企业的投资人，不仅有独立的私募基金，还有超级公司。这些超级公司借助收购补足短板，也有的借收购打压、封藏会对自己造成商业冲击的潜在对手，而被收购的独角兽企业，在将公司决策权让渡于资本的同时，也往往会失去创新的主动权。

保护创新的多样性很重要，资本市场应当发挥雪中送炭的作用

对于独角兽企业估值的争议，已经成为舆论关注的焦点。

“估值的水分很大。一定要在细分市场上有领导地位，创业团队强，业务可延展性强，这些才是成为独角兽企业的必要条件。”高燃说。

在王强看来，单纯的资本堆积不出独角兽企业，非理性估值也是存在的，但对于这一现象要辩证看待。

“大量资本涌入，催生了更多新技术、新产业，让用户受益，而资本市场的无形之手也会加速优胜劣汰，留下坚强的生命体，让劣质企业最终消失，让那些资本逻辑不清晰的投资者损失，这对于培育市场是无害的。”王强说，从做大创新创业基数的角度讲，资本垂青独角兽企业是有价值的。“就像足球事业一样，踢球的人多了，才能更好地选拔出优秀选手，否则就只能‘矬子里拔将军’。”

面对来势汹汹的资本大潮，创业者、投资人如何守住初心？

——企业创业之路，既要谋求快迭代，也要学会慢思考。

“市场在逼着你快速试错，尽早找到稳定而有竞争力的商业模式，并从数据上有所体现。这个过程，你不能走捷径，因为阳关大道总是连着阳关大道，而羊肠小路的尽头有可能是断崖。”戴琨说。当一家企业从草根变成“独角兽”，要从杀出一条血路的“莽汉思维”，变成去考量“怎样做时间的朋友”。

——企业体量之选，既呼唤“大而壮”，也鼓励“小而美”。

“很多创业项目，估值可能并不高，但非常精致，把细分领域的某个痛点解决到了极致，是真正用工匠精神在创业，这才能为百年老店打好地基。”姚娜说，“大家如果都追求快速扩张，怎么可能有高质量创新呢？”平安好医生董事长王涛也认为，独角兽企业如何做到量质齐升，应成为业界未来关注的重点。

——社会创新好生态，不是一枝独秀，而是百花齐放。

“最好的创新环境一定是形成多样性的生态，让不同业态在市场中彼此协力。”姚娜认为，草根创业者资源有限，市场抗压能力更强，“这是草根创业最好的年代。让更多草根创业者获得资源，支撑中国经济高质量发展的内生动力才会更强。”

找钢网创始人王东认为，初创企业被大平台、大企业收购，对个体而言是一条不错的退出路径，但对社会创新生态的多样性会有影响。而要保持多样性，就要疏浚资本市场的通路。一些发达国家多年来保持着创新的多样性与活跃度，这主要得益于资本市场道通路畅，新经济企业容易被认可。

王强认为，资本市场发挥雪中送炭的作用，独角兽企业才会越来越多、越来越好，“中国资本市场应该孵化更多的独角兽企业成长，要‘为灰姑娘送水晶鞋’，对此我们充满期待。”(内容来源：人民日报） 查看全部

2018年5月28日，深圳证券交易所根据上市委员会的审核意见，决定银基烯碳新材料集团股份有限公司(以下简称“烯碳”或“公司”)股票终止上市。


根据《退市整理期业务特别规定》第十二条的规定，参与退市整理期股票买入交易的个人投资者，必须具备两年以上股票交易经验，其证券类资产不得低于人民币五十万元。深交所提示投资者应高度关注即将摘牌公司的投资风险，切莫随意买入；同时提示公司应当及时做好相关工作，以确保公司股份在退市整理期届满后的四十五个交易日内进入全国中小企业股份转让系统进行挂牌转让，保障投资者权益。

在上市公司退市过程中，投资者可通过合法途径，理性主张股东权利。现行制度为保护中小投资者权利提供了多项途径。一是公司股票终止上市后，公司股东仍然可以依法行使股东权利。二是股东可以根据实际情况通过司法途径维护股东权利。

另外，公司股票终止上市后，如果满足重新上市条件，可以向深交所提出重新上市申请。一是已退市公司的基本条件。主要包括公司股本总额、股东分布、最近三个会计年度的审计意见、最近三年无重大违法行为、最近三个会计年度盈利、最近三个会计年度现金流量、最近一个会计年度期末净资产、最近三年公司主营业务等方面的要求。二是申请重新上市的时间间隔条件。根据《退市公司重新上市实施办法》规定，公司股票退市后如申请重新上市，应在其股票进入股份转让系统转让之日起届满12个月后申请。

深交所有关负责人表示，上市公司退市制度是资本市场重要基础性制度，对于净化市场环境、优化资源配置、促进优胜劣汰、完善市场机制意义重大。在中国证监会的努力和推动下，借鉴成熟市场经验，在现有法律框架下，资本市场已基本建立了多元化、市场化的退市指标体系和严格、稳定的退市实施机制，逐步实现了退市的“常态化、法制化、市场化”，市场参与主体对退市制度的理解和共识也得到很大提升。退市制度是维护市场秩序的基本制度，投资者也需尊重市场规则。

下一步，深交所将一方面严把退市执行关，对触及退市条件的公司“出现一家，退市一家”；另一方面，进一步完善重大违法强制退市实施制度，优化财务类和市场类退市指标体系，对持续经营能力存疑或存在重大不确定事项的高风险公司加大风险警示力度，不断夯实制度基础，防范系统性金融风险，促进深市多层次资本市场健康稳定发展。

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深交所就烯碳退市工作答问：进一步完善重大违法强制退市实施制度


2018年5月28日，深圳证券交易所根据上市委员会的审核意见，决定银基烯碳新材料集团股份有限公司(以下简称“烯碳”或“公司”)股票终止上市。深交所就公司股票终止上市的情况回答了记者的提问。


1、问：能否简要介绍烯碳股票退市的基本情况？

答：烯碳退市主要经历了三个阶段。

第一阶段，2016年5月4日，因公司2015年度财务会计报告被出具了无法表示意见的审计报告，根据本所《股票上市规则》，公司股票被实施退市风险警示。公司后续对2015年度财务会计报告进行了会计差错更正，更正后的财务会计报告显示公司2014年、2015年连续两年亏损。

第二阶段，2017年6月24日，公司披露2016年年度报告。因连续三年亏损，根据《股票上市规则》，公司股票于2017年7月6日被暂停上市。

第三阶段，2018年4月28日，公司披露的2017年年度报告显示，公司财务会计报告被出具了无法表示意见的审计报告，触及《股票上市规则》第14.4.1条第(五)项应强制终止上市情形。根据《股票上市规则》和《自律监管听证程序细则》，经公司申请，本所上市委员会于2018年5月24日召开烯碳终止上市听证会，现场听取了公司的申辩意见。听证会后，本所上市委员会召开工作会议对公司股票终止上市事宜进行了审议，会议认为，根据《股票上市规则》，烯碳符合股票终止上市的相关规定，同意烯碳股票终止上市。2018年5月28日，本所根据上市委员会的审核意见，作出了公司股票终止上市的决定，并对外公告。

2、问：能否简要介绍下烯碳终止上市听证情况？

答：根据本所《自律监管听证程序细则》，股票终止上市事项听证当事人为上市公司，上市公司投资者不属于股票终止上市事项的听证当事人，且听证程序不存在复核环节。在本所终止上市审核过程中、作出股票终止上市决定前，上市公司有权申请听证。上市公司申请听证的，应当由公司法定代表人或者其授权的一名熟悉听证事项情况的公司工作人员参加听证。

2018年5月15日，烯碳提出听证申请。5月24日，深交所上市委员会召开烯碳终止上市听证会，向当事人现场释明作出股票终止上市决定的事实理由和规则依据，现场听取当事人申辩意见。通过听证会，深交所的审核过程更加规范严谨，市场主体对于深交所监管规则的理解得到了进一步的强化，其知情权、参与权与表达权均得到了有效的保障，有利于市场参与各方更好达成共识，共同维护市场健康稳定运行。深交所上市委员会委员现场参与听证，通过听证获取更详尽、更准确的审核依据和相关信息，能更好地理解规则、执行规则，有利于提升重大监管决定的科学性和规范化水平。

3、问：能否简要说明烯碳股票退市依据？

答：2012年，本所对《股票上市规则》中涉及退市制度的有关章节进行了修订，增加了例如非标准审计意见类型、暂停上市后未在法定期限内披露年报等终止上市情形。上市公司的财务报告被出具无法表示意见或否定意见的审计报告，意味着上市公司的经营业绩是不可信的，投资者也就丧失了赖以进行投资决策的依据和基础。烯碳退市，就是触及了非标准审计意见类型的终止上市情形。需要指出的是，由于上市公司年度财务报告必须经会计师事务所审计，如果股票暂停上市的公司因为审计时间较短或其它原因，无法在4月30日前披露经审计的年度报告，亦会触及股票终止上市情形。烯碳退市的规则依据和执行情况如下：

一是规则依据。本所《股票上市规则》第14.4.1条规定，无论公司是否盈利，当公司出现“暂停上市后首个年度报告显示公司财务会计报告被出具保留意见、无法表示意见或否定意见的审计报告”情形的，本所决定其股票终止上市。

二是执行情况。因烯碳股票暂停上市后披露的2017年年度报告显示，公司财务会计报告被中兴华会计师事务所(特殊普通合伙)出具了无法表示意见的审计报告，该情形属于本所《股票上市规则》第14.4.1条第(五)项规定的应终止上市情形，本所依据上市委员会的审核意见作出烯碳股票终止上市的决定，标准客观、事实清晰、依据明确。

此外，根据《股票上市规则》第14.4.4条规定，本所自公司年度报告披露后的15个交易日内作出公司股票是否终止上市的决定。根据《自律监管听证程序细则》第二十条规定，公司提出听证申请之日至听证结束的期间，不计入本所作出有关自律监管决定的期限内。除去公司提出听证申请至听证结束的期间，本所作出公司股票终止上市决定历时11个交易日，符合《股票上市规则》的相关规定。

4、问：公司股票被作出终止上市决定后，其股票进入退市整理期交易，投资者需注意哪些事项？

答：本所已于2018年5月28日公告对公司股票的终止上市决定，根据《股票上市规则》第14.4.23条和14.4.26条的规定，公司股票自2018年6月5日起进入退市整理期，交易期限为30个交易日，证券简称变更为“烯碳退”，股票价格的日涨跌幅限制为10%；退市整理期届满的次一交易日，本所对公司股票予以摘牌，公司股票终止上市。根据《退市整理期业务特别规定》第十二条的规定，参与退市整理期股票买入交易的个人投资者，必须具备两年以上股票交易经验，其证券类资产不得低于人民币五十万元。

退市整理期是为退市公司投资者提供必要交易机会，尽量释放风险为目的而作出的交易安排，投资者需仔细、认真阅读公司发布的相关公告和深交所《退市整理期业务特别规定》，高度关注即将摘牌公司的投资风险，切莫随意买入。

5、问：公司股票被摘牌后还可以转让吗？

答：根据《股票上市规则》第14.4.28条的规定，公司应当及时做好相关工作，以确保公司股份在退市整理期届满后的四十五个交易日内进入全国中小企业股份转让系统进行挂牌转让。深交所将督促公司充分披露股票终止上市后投资者办理股份确权、登记和托管的安排，公司联系方式和了解公司信息的途径，以保障投资者权益。

根据《全国中小企业股份转让系统两网公司及退市公司股票转让暂行办法》的相关规定，公司股东必须按照有关规定重新履行股份确权、登记和托管手续后方可进行转让。关于投资者如何重新履行股份确权、登记和托管手续，以及如何通过“全国中小企业股份转让系统”转让退市公司股份的详细情况，可以登录全国中小企业股份转让系统网站查阅。

6、问：公司股票退市后能否重新上市？

答：公司股票终止上市后，如果满足重新上市条件，可以向本所提出重新上市申请。本所《股票上市规则》第十四章第五节对此作出了原则规定，本所《退市公司重新上市实施办法》明确了具体安排。重新上市条件主要有两个方面。

一是已退市公司的基本条件。主要包括公司股本总额、股东分布、最近三个会计年度的审计意见、最近三年无重大违法行为、最近三个会计年度盈利、最近三个会计年度现金流量、最近一个会计年度期末净资产、最近三年公司主营业务等方面的要求。

二是申请重新上市的时间间隔条件。根据《退市公司重新上市实施办法》规定，公司股票退市后如申请重新上市，应在其股票进入股份转让系统转让之日起届满12个月后申请。

公司向本所提出重新上市申请的，本所将严格依法依规履行审核职责，必要时要求相关机构对公司盈利等相关情况的真实性进行调查；本所上市委员会将对其申请进行审议，作出独立的专业判断并形成审核意见；后续本所将根据上市委员会的审核意见，作出是否同意公司股票重新上市的决定。由于退市公司能否重新上市存在重大不确定性，提醒投资者高度关注投资风险，切勿随意炒作退市公司股票。

7、问：在上市公司退市过程中，投资者有哪些途径来保护自己的权利？

答：在上市公司退市过程中，投资者可通过合法途径，理性主张股东权利。现行制度为保护中小投资者权利提供了多项途径。

一是公司股票终止上市后，公司股东仍然可以依法行使股东权利。上市公司股票被终止上市，是正常的市场行为。公司股票被终止上市后，尽管其股票不在深交所市场交易，但其资产、负债、盈亏等情况并不因此而改变。同时，公司应当遵守《公司法》等的规定，继续履行、承担起公众公司的相关义务与社会责任，确保公司股东依法享有的各项权利不因公司股票上市地位发生变化而有所改变。

二是股东可以根据实际情况通过司法途径维护股东权利。根据《最高人民法院关于审理证券市场因虚假陈述引发的民事赔偿案件的若干规定》，因信息披露义务人违反法律规定、进行虚假陈述并致使投资者遭受损失的，投资者可以自己受到虚假陈述侵害为由，依法对虚假陈述的行为人提起民事赔偿诉讼。

8、问：烯碳股票退市过程中，深交所主要做了哪些监管工作？

答：自2016年5月4日对公司股票实施退市风险警示至深交所对其股票作出终止上市决定期间，本所持续督促公司进行充分风险警示，重点提醒投资者公司存在退市风险，保护投资者合法权益。

一是依法依规加强上市公司信息披露监管。自公司被实施退市风险警示以来，鉴于公司属于高风险公司，本所强化对其信息披露的监管力度，积极督促公司及时、真实、准确、完整、公平地披露信息。烯碳暂停上市前，本所对其转让子公司股权收益确认问题以及后续可能无法按期披露定期报告等风险保持高度关注，并及时采取一系列监管措施，多次发出监管函件，公开质疑相关会计处理及公司引用注册会计师个人专业意见的合规性，要求公司充分揭示重大风险。同时，对发现的风险与问题，及时提请相关部门予以关注或核查。

二是持续督促公司充分揭示终止上市风险，保护中小投资者合法权益。烯碳暂停上市后，本所一方面积极督促公司披露暂停上市期间工作进展情况，另一方面持续督促公司充分揭示暂停上市后若出现年度业绩为亏损、未能在法定期限内披露暂停上市后的首个年度报告、财务会计报告被出具无法表示意见或否定意见的审计报告等情形的，公司股票将被终止上市的退市风险。此外，本所还多次发出监管函件要求公司尽快聘任2017年财务报告审计机构，督促公司尽力化解退市风险。

三是针对烯碳违法违规行为及时采取监管措施和实施纪律处分。针对公司未能在2017年4月30日前披露2016年年度报告、2016年度业绩预告与2016年定期报告披露的公司业绩存在重大差异且未能披露修正公告等违规行为，本所严格按照规则对公司、相关当事人及审计机构作出公开谴责等纪律处分。公司股票暂停上市后，针对其披露的2017年度为盈利的业绩预告，及时向公司及会计师事务所发出关注函，督促其认真核查，真实准确披露年度业绩信息。

9、问：目前，深交所对严格执行退市制度还有哪些考虑？

答：上市公司退市制度是资本市场重要基础性制度，对于净化市场环境、优化资源配置、促进优胜劣汰、完善市场机制意义重大。在中国证监会的努力和推动下，借鉴成熟市场经验，在现有法律框架下，资本市场已基本建立了多元化、市场化的退市指标体系和严格、稳定的退市实施机制，逐步实现了退市的“常态化、法制化、市场化”，市场参与主体对退市制度的理解和共识也得到很大提升。退市制度是维护市场秩序的基本制度，投资者也需尊重市场规则。

下一步，深交所将深入贯彻落实党的十九大和全国金融工作会议精神，在中国证监会的领导下，贯彻依法全面从严监管理念，严格落实退市主体责任。一方面，严把退市执行关，对触及退市条件的公司“出现一家，退市一家”；另一方面，进一步完善重大违法强制退市实施制度，优化财务类和市场类退市指标体系，对持续经营能力存疑或存在重大不确定事项的高风险公司加大风险警示力度，不断夯实制度基础，防范系统性金融风险，促进深市多层次资本市场健康稳定发展。（内容来源：证券日报） 查看全部

中国证监会发布的《存托凭证发行与交易管理办法(试行)》(以下简称“新规”)及8份配套文件7日引发市场关注。据称，此举意味着创新企业在中国境内首次公开募股(IPO)或发行中国存托凭证(CDR)的通道正式开启。南方基金7日透露，目前第一批CDR名单已确定，先是小米，随后是百度、阿里、京东、腾讯和网易等。

新规指出，CDR试点企业首先应当是符合国家战略、掌握核心技术、市场认可度高的，在行业方面属于高新技术产业和战略性新兴产业，且达到相当规模的创新企业。规定要求未境外上市的试点企业最近一年主营业务收入不低于30亿元人民币，估值不低于200亿元人民币，或具备明显技术优势，最近三年营业收入复合增长率30%以上，最近一年经审计的主营业务收入不低于10亿元人民币等。境外上市试点红筹企业市值应不低于2000亿元人民币。

路透社认为，中国证监会在极短时间内完成了整套CDR制度设计，充分体现出监管层对于CDR这一新业务的支持。《金融时报》认为，新规旨在吸引“掌握核心技术”和“符合国家战略”的创新企业在中国二次上市。路透社预计，CDR将会受到热烈追捧并重塑A股市场结构，但也担心A股资金面将承压。

武汉科技大学金融证券研究所所长董登新7日告诉《环球时报》，优秀创新企业的回归能为A股提供更为优秀的投资标的，并提高A股国际地位，吸引国际资本，A股的包容性和开放性得到进一步发展。创新的上市制度也会刺激国内创新型企业的健康发展。（内容来源：环球网） 查看全部

刚传出上报新基金没几天，6家基金公司的一款封闭3年的战略配售灵活基金，可能会以非常快的速度跟投资者见面。

据基金君发现，证监会最新信息显示，六家公司5月29日齐齐上报了一款封闭3年的战略配售灵活基金，而近期显示这些基金受理通知。

而市场昨日就传出这类品种近日就会获得批文，并会迅速进入发售期，目前传出或于下周一开始发售。不过，具体情况以证监会批文和基金公司招募说明书为准。

业内人士表示，这类基金可能会参与CDR投资公募基金，为了迎接独角兽回归A股，可能对于普投资者来说将是一个值得布局的品种。

6只战略配售基金有望快速获批

证监会最新信息显示，南方、华夏、易方达、嘉实、汇添富、招商六大基金公司齐齐上报“3年封闭运作战略配售灵活配置混合型证券投资基金”，5月29日是材料接受日，5月31日是受理通知日，消息一出即刻引起行业关注。

而据业内传出消息称，这类品种或许会在近日获得批文，下周有望进入发行期。

基金公司、渠道火热预热

“这两天基本被基金公司战略配售基金轰炸了。”一位券商渠道人士表示。据业内传出消息目前基金公司、渠道方都已进入火热预热状态。首批申报的这六只独角兽基金在天天基金也有销售！

业内传出消息是，6只战略配售公募基金或许于下周一开始募集并快速成立，预计各销售渠道将按每只几百亿下销售任务。从目前销售渠道传出的初步计划来看，招行或主要销售招商基金，建行或主要销售易方达，中行或主要销售嘉实，工行或销售另3家(华夏、南方、汇添富)，个人和机构发行时间都是6月中旬，先个人发售，后机构发售，机构发售的时间有说是6月15日，也有说是6月19日的，都等最终批文和发行公告。

有一种说法是零售客户的投资上限是50万元，而基金单只产品上限为500亿元，也有种说法是上限550亿元，也可能是其他金额，反正至少几百亿，不过具体信息仍是以招募说明书为主。


战略配售基金意义很大

究竟什么是战略配售基金？据基金君了解，这可能是投资CDR的公募基金，属于一个产品创新。

一、什么是战略配售？

答：“战略配售”是“向战略投资者定向配售”的简称。关于新股首发战略配售，我国《证券发行承销与管理办法》(2018年征求意见稿)第十四条规定，首次公开发行股票数量在4亿股以上的，或者在境内发行存托凭证的，可以向战略投资者配售股票。发行人应当与战略投资者事先签署配售协议。发行人和主承销商应当在发行公告中披露战略投资者的选择标准、向战略投资者配售的股票总量、占本次发行股票的比例以及持有期限等。战略投资者不参与网下询价，且应当承诺获得本次配售的股票持有期限不少于12个月，持有期自本次公开发行的股票上市之日起计算。

二、战略配售的对象是？

答：以工业富联IPO为例，战略投资者的选择，主要考虑资质优异且长期战略合作的投资者，包括三大类型：

①具有良好市场声誉和市场影响力，代表广泛公众利益的投资者；

②大型国有企业或其下属企业、大型保险公司或其下属企业、国家级投资基金等具有较强资金实力的投资者；

③与发行人具备战略合作关系或长期合作愿景，且有意愿长期持股的投资者。

三、什么样的公司可以引入战略配售的发行方式？

答：首次公开发行股票数量在4亿股以上的，或者在境内发行存托凭证的，可以向战略投资者配售股票。发行人应当与战略投资者事先签署配售协议。发行人和主承销商应当在发行公告中披露战略投资者的选择标准、向战略投资者配售的股票总量、占本次发行股票的比例以及持有期限等。战略投资者不参与网下询价，且应当承诺获得本次配售的股票持有期限不少于12个月，持有期自本次公开发行的股票上市之日起计算。

——《证券发行承销与管理办法》(2018年征求意见稿)第十四条规定

四、战略配售投资者的锁定期有多久？

答：战略配售投资者的锁定期可以有结构化的安排，例如目前有12个月、18个月、36个月、48个月。为体现与公司的战略合作意向，部分投资者可自愿延长其股份锁定期。

五、战略配售的意义？

答：扩大了投资者的范围，让有实力的以及更代表广泛公众利益的机构参与，减少了对市场资金的需求；通过战略配售引入长期的战略合作伙伴，特别行业上下游相关的核心合作伙伴，将更加促进公司业务的良好发展；公司通过设定较长的锁定期降低市场的波动，减少了发行对市场的冲击。

业内人士点评，这个对公募基金有重大历史意义。伴随着未来“独角兽”回归A股制度条件逐渐完善，公募基金在其中起到越来越重要的作用。而伴随着CDR回归脚步临近，未来可能普通投资者也可以借助公募基金分享参与独角兽回归的投资机会。（内容来源：中国基金报） 查看全部

6月4日，A股三大股指高开，影视板块却逆势大跌。截至收盘，华谊兄弟、唐德影视跌停，光线传媒、慈文传媒、幸福蓝海、欢瑞世纪等9只股票跌幅超过5%，整个影视板块市值一日缩减超过100亿元。上市公司交易龙虎榜显示，当日有基金清仓华谊兄弟。

对此，北京一家私募公司总经理对中国证券报记者表示，不仅是税务问题，传媒资产在经营上的不规范和不透明，都成为资本市场的风险。但多数私募认为，影视传媒板块的估值短期取决于情绪，但长期而言，估值还是会回归基本面，好的公司可以在发展中自证清白，投资者应把握龙头集中的机会。

有机构大幅减仓

近日，崔永元在微博曝出影视圈疑似大小合同、阴阳合同等偷漏税潜规则。6月3日，国家税务总局责成江苏等地税务机关调查核实有关影视从业人员“阴阳合同”中的涉税问题，无锡市滨湖区地税局目前已经介入调查取证。受事件影响，6月4日，A股影视板块大跌，影视指数大跌4.5%。从市值来看，影视传媒板块上市公司总市值在6月4日的大跌中减少超过100亿元。

记者统计了几只影视股截至今年一季度的基金持有情况，具体来看，47只基金合计持有光线传媒11018.46万股，其中4只基金持有超过1000万股，兴全轻资产混合基金持有2114.84万股；23只基金合计持有华谊兄弟2269.14万股，其中易方达创业板ETF持有1341.96万股，嘉实稳固收益债券基金持有200.08万股；5只基金合计持有唐德影视635.83万股，其中仅上投摩根核心成长股票基金就持有505.56万股。但跌停的华谊兄弟和唐德影视的基金持有股数均在各基金的持仓中占较低比例，对基金净值影响有限。持有光线传媒数量较多的兴全轻资产混合基金当日净值估算还上涨了0.52%。

华谊兄弟6月4日的龙虎榜显示，一个机构专用席位卖出6769.86万元，一个机构席位卖出1550.51万元，招商证券交易单元(052300)卖出1564万元。以华谊兄弟当日成交较多的7.39元/股计算，两个机构席位约卖出1126万股。

目前已有上市公司对于事件进行表态。横店影视6月4日在互动平台上表示，公司主营业务为院线发行、电影放映及相关衍生业务，此次事件不会对公司造成影响。

华策影视也在投资者互动平台对“娱乐圈大小合同事件”回应称，公司作为国内影视制作龙头企业，依法经营是一贯的理念，也是一直以来的实际行动。本次事件对影视内容行业是长期利好，依法对行业乱象和违规行为进行整顿，有利于为守法经营的企业营造更为公平的竞争环境。

长期影响有限

一位传媒行业分析师对记者表示，客观地说，“阴阳合同事件”现在被过分解读以及过度担忧了。上市公司每年的财务都是经过审计的，部分龙头企业也明确表态自身是规范运营的，而且现在影视工作室税点已经较低，根本无必要以身试法。从大公司角度来看，行业出清有利于集中度提升，优质公司会更凸显出价值。

他进一步表示，估值短期取决于情绪，但长期而言，估值还是会回归基本面，好的公司可以在发展中自证清白，投资者应把握龙头集中的机会。

但作为买方，有私募对记者表示，影视股的冲击还没到底，长线前景很差，现在产业有畸形化的状况，演员薪酬超高，收视率购买都是很严重的问题。此外，还有很多影视公司借壳上市，利润对赌期结束后，后市堪忧。

上海一家私募合伙人对记者表示，“阴阳合同事件”不会影响影视股股权投资中的抱团，但在二级市场则不会去碰影视股，不过对二级市场也是短期影响。

北京一家私募创始人表示，从正常逻辑来说，一个行业乱象被整治、被清理的过程，就是一个除污去垢、清理过剩产能的过程。放在影视娱乐业，则是一个正向淘汰、良币驱除劣币的好机会，持有守法经营好公司的投资者完全不必恐慌。（内容来源：中国证券报） 查看全部

5月的最后几个交易日，A股没有延续月初的强势上涨行情，在国内外一些利空因素的影响下，沪深两市大幅下跌，上证指数连收6天阴线，最低下探至3041点，创最近一年以来新低。

行情涨跌，牛熊转化，本是市场常态，不必过于患得患失。真正重要的是，在低迷的行情背后， A股未来的市场环境、投资逻辑和行情方向可能也在发生深远变化，投资者对此应有理性认识，并且及时调整自己的投资策略。

一、发行市场化；A股规模急速扩大

在IPO市场化发行的基础上，通过加快发行节奏、引导独角兽企业回归等方式，A股的市场规模正在急速增大，上市公司数量和总市值早已今非昔比。

随着市场供应加大，交易标的越来越多，A股供求关系正在趋于平衡，过去股票供不应求的状况很难再出现，由此造成的估值泡沫必然面临价值回归，行情的分化也在所难免。

二、退市规范化：炒壳失去制度土壤

A股一直属于上市难、退市更难的市场，IPO成功基本意味着可以高枕无忧。截至目前，剔除因上市公司被吸收合并而退市的公司，实际仅有73家公司退市，占目前A股全部3525家公司的比重，仅为2%，若以1990年我国证券交易所成立的时间来算，漫长的28年时间里，平均每年仅有2.6家公司退市，年均退市率不到1%。与之相比，纽约证券交易所年均退市率为6%，纳斯达克年均退市率为8%。

最近一个月，A股连续3家公司被终止上市，退市节奏骤然加快。随着退市制度趋于规范化，凭借壳资源而成为不死鸟的僵尸股将被逐出市场，炒作壳资源的逻辑也将失去制度的土壤。

5月28日深交所做出对ST烯碳终止上市的决定

三、估值国际化：估值泡沫必将破裂

国际化进程的逐步加快，不仅将会为A股带来巨额增量资金，也会把成熟市场理性的投资理念传递給A股市场。

在日益成熟的投资环境下，低估的优质蓝筹股自然会受到资金的青睐而获得估值提升，高估的黑五类也会遭到资金的抛弃而泡沫破裂。过去A股热衷的一些自娱自乐、匪夷所思的概念炒作和奇葩的投资理念，可能会因为远离成熟投资者的认知范围，而逐渐失去群众基础，最终灰飞烟灭。

说到估值泡沫的破裂，中石油是永远不能忘记的教训，是投资者永远的痛。但是，我们看看现在的一些热门新股的炒作，何尝不是一个个微型的中石油呢。

前事不忘，后事之师，对于不理性的估值泡沫，投资者务必高度警惕。

四、 估值的双向回归：回归过快也难免面临修正

所谓估值的双向回归，不仅指的是高估的黑五类向下回归，也包括低估的优质蓝筹向上回归，从长期来看，这是必然的趋势。

当然，需要注意的是，估值回归必须和业绩增长相匹配，如果估值回归过快，矫枉过正，而业绩不能支撑这种回归，那么市场必定会对其修正。今年以来蓝筹股的下跌，本质上讲就属于市场对估值回归过快的一种修正，因为很多蓝筹去年涨得太疯了。

再好的股票一旦被市场疯炒，都可能出现估值泡沫。当然，随着业绩的稳定增长和估值的适当回调，优质蓝筹股的投资价值仍然是不容质疑的。

五、 投资理念必须适应市场环境的变化

长期以来，A股一直是在封闭的环境下运行，投资者以散户为主为主，加之发行和退市制度滞后，缺乏优胜劣汰的机制，市场上炒作气氛异常浓厚。

可以预期的是，随着A股制度的成熟化，随着投资者结构的国际化和机构化，这种炒作方式越来越难适应新的形势，投资者需要建立更加理性的投资观念。

在我看来，理性的的投资观念包括两点：首先是余钱投资、理性投资、长期投资，不拿短期应急的钱做股票，不把股票当成短期暴富的手段；其次是做好人、买好股、得好报，不去参与无厘头的概念炒作，远离小、新、差、题材、伪成长等高估五类股票，积极配置低估的优质蓝筹股。

六、 大跌不可怕，优质蓝筹价值犹存

虽然最近市场经历了较大幅度下跌，但是，我们应该看到，纳入msci的226只股票，平均pe只有11倍，对应的利润增速却达到了15%，在国际市场也是具备充分竞争力的。明白了这一点，我们就能对市场的下跌多一些淡然，对优质蓝筹股的未来趋势多一些信心。（内容来源：微信公众号功夫财经） 查看全部

新能源车过热：产能规划超2000万辆 10倍于销量规划

新造车势力纷纷进入量产交付期。5月29日，小鹏汽车在广州总部举行仪式，交付百辆挂牌小鹏汽车；5月31日，蔚来汽车也向首批用户交付了10辆车……在大量新能源汽车量产交付的背后，产能过剩成为一个不得不面对的新问题。业内人士表示，随着资本大量涌入，新能源汽车产业产能过剩的风险正在不断累积，如不及时采取措施加以应对，新能源汽车市场在“去补贴”后将面临严重的泡沫危机。

产能过剩苗头

中国新能源汽车已经连续三年产销量全球第一，累计推广新能源汽车总量超过180万辆。中国汽车工业协会的数据显示，2017年新能源汽车全年累计销售77.7万辆 ，同比增长53.3%。

中国汽车工业协会秘书长助理许海东表示，2018年中国电动汽车市场将产生40%-50%的增速，全年新能源车销量或将超过100万辆。鉴于市场中的低端汽车与消费者需求存在一定差距，新能源汽车行业已出现产能过剩现象。

2017年4月，工信部、国家发改委、科技部联合印发的《汽车产业中长期发展规划》提出，到2020年，国内新能源车年产销达到200万辆。

据中国汽车流通协会发布的数据，中国新能源汽车产业的产能过剩问题已经相当严重。2015-2017年6月底，国内已经落地的新能源整车项目超过了200个，相关投资金额高达1万亿元以上，各类车企已经公开的新能源汽车产能规划超过2000万辆，是《汽车产业中长期发展规划》中设定目标的10倍。按照规划，这些项目大多将在2020年之前建成投产。

2018年5月，交通运输部政策研究室副巡视员李占川透露，新能源汽车购置补贴预计到2020年将全部退出。对此，中国汽车技术研究中心资深专家黄永和认为，2020年补贴取消之后，其他的政策如果不能跟上，企业的车型卖不出去，就有可能出现实质性的产能过剩。

不过，全国乘用车市场信息联席会秘书长崔东树在接受北京商报记者采访时表示，现在新能源车是存在表面产能过剩的问题，只是规划的产能过剩，实际不一定都投产。“绝大部分新能源的造车新势力都很难生存过五年。”崔东树说。

供应链过热

事实上，产能过剩问题已经让部分新能源供应链企业陷入了麻烦。近日，新能源企业银隆新能源各大园区电池订单减少、工厂停产的消息持续发酵。5月30日，还有媒体报道称银隆新能源投入150亿元建设的洛阳工业园区进展缓慢。

2016年，在获得格力电器董事长董明珠等人投资的30亿元资金后，银隆新能源开启了快速扩张的进程。据不完全统计，2017年银隆新能源在兰州、天津、攀枝花、珠海等7地签下了投资规模高达800亿元的新能源产业项目。而加上这些新规划的项目，银隆新能源在全国布局的产业园区高达11个。

快速扩张导致成本大增，银隆新能源主管财务的副总裁李志称，由于目前多个产业园同时在建，并且国家对新能源汽车的补贴资金未到账，银隆新能源2017年确实入不敷出，资金差额在40亿元左右。

不仅是银隆新能源，整个国内新能源电池产业都在飞速发展。数据显示，当前中国动力电池出货量占全球市场份额的70%以上。2014-2016年，国内动力电池产业年均增长率分别高达368%、324%和78.6%，2016年动力电池领域的投资金额超过1000亿元。

在如此高增长的背后，动力电池产能过剩的问题已经显现。据测算，当前形成的产能若全部释放，会形成170GWh/年的巨大产能，大约是目前市场实际需求量的7倍多，可以满足年产500万辆的电动乘用车和50万辆电动大客车的总需求。按照相关规划，2020年中国动力电池总产能将达到285GWh，但同期动力电池需求量仅为97GWh。

业内人士表示，在新能源汽车行业产能总体过剩的背景下，动力电池产业表现为结构性产能过剩，龙头企业的优质产能受到追捧，而中小厂商的落后产能得不到很好的消化，生存空间将不断受到挤压。在过剩产能出清的逼迫下，部分中小厂商可能转型低速车、小型储能等技术要求较低的领域，从而退出动力电池领域竞争。

政策给造车降温

尽管“鲶鱼效应”有利于活跃市场，但国家相关部门已经注意到了新能源车产能过剩的苗头，政策开始转向，投机者的生存空间不断缩小。国家发布2017-2018年新能源车新的补贴政策，总体上比2016年减少20%。2018年5月，监管部门又撤销新能源汽车免征车辆购置税车型1882款。

越来越严格的政策已经让部分投机者在市场中难以为继。2016年9月，财政部对金龙汽车、深圳五洲龙等5家“骗补”新能源车企进行了处罚。数据显示，2017年上半年金龙汽车净利润降至0.38亿元，同比下降超七成；深圳五洲龙同期营业收入为486.22万元，亏损达5520.24万元。

国家发改委近日又发布了《汽车产业投资管理规定(征求意见稿)》特别规定，新建独立纯电动汽车企业(含现有汽车整车企业跨乘用车、商用车类别建设纯电动汽车生产能力)投资项目所在省份应符合四方面的条件：一、新能源汽车保有量占比高于全国平均水平；二、电动汽车充电基础设施比较完善，车桩比高于全国平均水平；三、新能源汽车僵尸企业和僵尸资质清理工作全部完成；四、现有新建纯电动汽车企业投资项目均已建成，且产量达到建设规模。

在汽车分析师贾新光看来，相关规定等于给那些以“圈钱”为目的新势力造车企业关闭了大门，只有踏实造车的新势力造车企业，才有望拿到生产资质。（内容来源：北京商报） 查看全部

随着我国金融业对外开放步伐的逐步加快以及股债两市成熟度的不断提升，众多国际资管巨头纷纷“漂洋过海”，争相布局A股市场。据了解，去年以来富达、瑞银资管、富敦、英仕曼、惠理、路博迈、安本、贝莱德、施罗德、安中投资等多家外资机构，先后登记成为中国私募证券投资基金管理人，并于短期内推出了多只股债产品。

在这些外资机构看来，近年来中国政府陆续推出的沪港通、深港通、取消银行业的外资持股比例限制，以及放宽证券公司、期货公司及基金管理公司的外资持股比例上限等一系列对外开放举措，将推动金融市场日趋成熟。而在A股被纳入MSCI指数后，外资机构的参与程度将大幅上升，由基本面因素主导的市场走势将令外资机构推崇的价值投资策略大有用武之地。

多家外资私募抢发产品

外资控股私募开闸以来，众多外资资管巨头纷纷抢滩中国市场。基金业协会网站显示，去年至今，富达、瑞银资管、富敦、英仕曼、惠理、路博迈、安本、贝莱德、施罗德、安中投资多家外资机构先后在基金业协会登记成为私募基金管理人。

据了解，这些外资私募的母公司总部分布在北美洲、欧洲、亚洲等地，分别来自美国、英国、瑞士、意大利、新加坡等多个国家和地区。

取得牌照后，外资机构便马不停蹄地在华发行产品。5月17日，安本标准投资管理公司宣布发行首只境内私募基金——安本标准优选股票一号私募基金，并圆满完成向合格境内私募基金投资者的首次募集。而在去年的11月和12月，瑞银资管和富达利泰也分别成立了一只A股私募基金。

记者查阅中国基金业协会网站发现，首家外资独资私募——富达利泰，目前已发行两只债券型基金和一只股票型基金；瑞银资管旗下有A&Q (中国)中性阿尔法策略带杠杆和瑞银中国股票精选私募基金一号两只产品；惠理投资、富敦投资、英仕曼和路博迈旗下各有一只私募产品。

几位外资机构人士透露，基金业协会对外资机构登记和产品发行的批复速度都大大超出了他们的预期，这体现出中国的金融开放呈现加速之势。

“我们计划在本年度内继续开发多只新基金，未来数年还力求推出覆盖所有主要传统及另类资产的完整产品线，帮助投资者把握更多元化的机会。”瑞银资产管理中国战略和业务发展主管董日成说。

富达国际中国区董事总经理李少杰也表示，期待在接下来的2年到3年内继续提升产品的多样性，以满足中国境内投资者的需求。

值得一提的是，为满足外资私募和打算来中国发展的外籍金融人才需求，基金业协会还在今年5月推出了基金从业资格的英文专场，对象是已向协会提交机构登记申请的外商独资或合资私募基金的外籍高级管理人员，以及负责投资、研究、交易的投资管理人员。

业内人士分析称，这为外国公司将海外团队高级管理人才调往中国经营本地业务提供了更多机会，是中国在向全球人才敞开大门方面迈出的重要一步。

与此同时，外资机构也开始在研究团队方面大量招兵买马，以增加对A股上市公司的覆盖率。据消息，为满足客户对相关股票分析日益增长的需求，摩根大通计划在今年将研究中国公司股票的团队扩员50%以上。

摩根大通除日本外亚洲股票研究部门负责人James Sullivan表示，团队扩容后，所覆盖的中国上市公司数量将提高一倍至200多家，新聘员工大多会是研究科技、消费品、金融和工业等领域的资深分析师。

QFII持仓市值创历史新高

实际上，除了发行私募基金参与中国境内市场投资，去年下半年以来，外资机构通过QFII和港股通渠道流入A股市场的资金也在持续放大。

根据西南证券日前发布的一份研报，继2017年第三季度、第四季度连续增持之后，QFII今年一季度投资A股的市值为1437.65亿元人民币，比2017年第四季度的1037.64 亿元人民币增加了19.87亿元人民币，为历史最高水平。

此外，东方财富Choice数据显示，今年4月沪港通、深港通北向资金累计净流入额达386.5亿元人民币；进入5月，北向资金进一步加速流入，截至5月28日收盘，5月以来净流入423.68亿元，刷新了北向资金单月净流入的历史最高纪录。

业内人士表示，外资的持续净流入说明已经有越来越多的国际资金看好A股的长期配置价值，A股市场将迈入全球资金配置的新时代。

川财证券在研报中表示，截至5月3日，标普500指数的预期市盈率是16.65倍，超过15.9倍的历史均值近5%；而沪深300和中证500的TTM市盈率分别为12.8倍、25.29倍，在各自历史上的百分位数分别为33%和5%。因此，无论从自身的历史估值还是相对于美股来看，A股估值都处于较低水平，能够对外资产生吸引力。

展望后市，多家外资机构均认为，尽管受不确定因素影响，短期内仍将反复波动，但伴随企业盈利好转、资金大量流入及风险不断释放，A股市场将具备显著的长期投资价值。

“从沪港通、深港通北向资金的流入情况来看，外资机构对中国经济前景乐观，他们或已开始逢低布局部分超跌质优的个股。”瑞银证券中国首席策略分析师高挺分析称。

国际资产管理公司荷宝中国研究总监鲁捷表示，2018年6月初步被纳入MSCI指数时，A股的占比仅为0.7%，但未来5年至10年，这一比例将会不断上升。如果MSCI将A股100%纳入，那么A股在其中的占比将达16.9%。届时，伴随外资加速流入，A股市场的投资风格将受到显著影响。

“我相对看好消费升级、科技龙头企业以及金融和地产。中国供给侧结构性改革带来行业集中度和资源使用效率的提升，大型企业盈利好转及系统性风险下降的趋势在2018年有望持续。此外，金融行业的严格监管将有利于大型企业，降低金融系统风险，提升估值。”惠理高级基金经理罗景表示。

摩根资产管理公司预计，中国企业仍然有望实现强劲的盈利增长，这是股市实现回报的真正动力。A股市场未来可能会经历短暂调整，但受强劲基本面增长因素的支撑，长期而言仍然有望保持两位数的投资回报。

“机构投资者倾向于进行长线投资，而非短期炒作。消费、技术及工业板块在未来3年至5年有望实现持续而稳健的增长，因此有较大机会成为机构投资者长线投资的对象，从而跑赢大市。”富达国际基金经理马磊表示。

传统投资策略找到新沃土

在多位外资机构人士看来，A股被纳入MSCI指数，加上近些年来中国政府陆续推出的沪港通、深港通、取消银行业的外资持股比例限制，以及放宽证券公司、期货公司及基金管理公司的外资持股比例上限等一系列对外开放举措，均在推进A股的国际化进程，并持续改善投资者结构，进而倒逼市场制度和规则的进一步成熟完善。

一直以来，A股市场最大的特征之一便是散户占比高，但这一情况在过去的几年中正在逐步改变。据招商证券统计，截至2017年二季度末，机构投资者(不含汇金持有的四大行股份)在A股持股60772.05亿元，占自由流通股的比例为29%，而这一数据在2015年初只有10%左右。

富达国际基金经理马磊认为，A股被纳入MSCI指数后，海外投资者的参与率将不断上升。中长期来讲，A股市场将会变得更加成熟，流动性将会增加，市场走势也将逐步由被短期市场杂音主导，转为由基本因素所推动。

上海惠理投资研究部总监操礼艳表示，目前已经有不少国际投资者提升了对A股的关注度。他们会将中国内地公司与全球优秀公司进行对比，看重公司增长的质量和可持续性、看重公司治理结构，偏好高ROE及现金流良好的公司。

根据数据，按照股息、利润预测调整和利润率等华尔街专业人士使用了数十年的指标，过去3年，中国最具吸引力股票的表现超出基准指数46个百分点。这表明，当前日益成熟规范的A股市场，令外资机构所推崇的价值投资策略有了用武之地。

摩根大通除日本外亚洲股票研究部门负责人James Sullivan表示，从过去几年的环境来看，(中国)在岸市场显著成熟了，理由包括市场受情绪驱动而陷入波动的情况变少了。因此，现在机构投资者能找到可预测的利润增长前景非常好而且估值水平合理的全球相关品牌。

“中国内地的个人投资者越来越愿意将资产交给基金公司管理。”摩根士丹利策略师Laura Wang说。

金鹰基金首席策略分析师杨刚预期，立足基本面的价值投资理念将逐渐成为市场的主导力量，而财务稳健、盈利优良、兼顾估值和成长的优质品种将成为投资者的首选和优选。

瑞银资产管理(上海)基金经理楼超认为，近期推进的中国金融领域的改革开放已带来诸多益处，比如逐步落实的资管新规有助于规范债券市场并提升收益。未来资产管理机构需要寻找其他收益来源并采取主动管理的投资策略，这与他们长期的投资理念不谋而合，也意味着能够充分利用投研方面的优势为投资者提供风险调整后收益。

“我们对A股市场的投资采取长线策略。我们十分期待在这个不断增长的市场中发掘出更多的优质标的。”安本标准投资管理中国股票投资主管姚鸿耀表示。（内容来源：上海证券报） 查看全部

独角兽企业，一般指创办时间相对较短、估值超过10亿美元的创业企业。如今，全球每5家独角兽企业里，就有2家出生在中国；全球十大独角兽企业中，一半来自中国。当“独角兽”成为各种榜单、论坛、文章的热词，许多人赞叹中国新动能的蓬勃，但也有人认为独角兽热只是资本炒作的噱头。

为何我国涌现出这么多的“独角兽”？独角兽热，是真火吗？这是不是转型期的新动能蓄势？独角兽企业究竟是被“炒”起来的虚胖，还是高质量需求下应运而生的少壮？让我们一起透过热潮，冷静思考，实事求是地看待这一现象。

——编者

独角兽企业长什么样？

数量位居全球第二，不少企业质量具有世界水准，展现了国内科技创新能力

“没错，‘拼多多’刚刚完成新一轮融资，金额高达30亿美元左右，估值接近150亿美元，投资方包括腾讯、红杉，腾讯为领投方。”

这一消息在投资圈炸开了锅，媒体纷纷称拼多多“开挂了”。要知道，拼多多2015年9月才首次上线，不到3年时间，以火箭般的成长速度成为独角兽企业榜单里一颗耀眼的明星。

根据德勤发布的《中美独角兽研究报告》(以下简称《报告》)，截至2017年6月30日，全球有252家独角兽企业，美国106家，占总数的42.1%，全球第一；中国有98家，占38.9%，全球第二，而排名第三的印度只有10家。

“中国独角兽企业迎来了数量增长最快的时期，企业规模也是前所未有。更重要的是，从质量上看，不少独角兽企业是具有世界水准的。”真格基金联合创始人王强说。

《报告》中的超级独角兽企业(即估值超过100亿美元的独角兽企业)榜单显示，截至2017年6月30日，全球估值前10名的独角兽企业里，中国占5家，分别是蚂蚁金服、滴滴出行、小米、陆金所、美团大众点评。蚂蚁金服旗下囊括支付宝、余额宝、芝麻信用等板块，以支付宝为代表的移动支付创造了无现金生活新方式，芝麻信用开启了个人征信新维度；小米手机牢牢占据全球销售前五的位置；陆金所打造了便捷的互联网一站式理财平台……此外，刚完成首次公开募股(IPO)的宁德时代也是独角兽企业，它是全球动力电池领军企业，2017年销量居全球第一。

根据《报告》，中国共有16个大行业有独角兽企业，排名前三的电子商务、金融、文化娱乐行业的独角兽企业数量占总数的46%。从估值角度看，金融、汽车交通、硬件行业的平均估值水平较高。尤其是金融行业，不仅独角兽企业数量多，而且估值高，该行业独角兽企业估值占中国全行业独角兽企业总估值的30%。

独角兽企业的快速增长，不仅展现了我国的科技创新能力，也让普通老百姓可以更快享受到科技创新带来的实惠。利用互联网、大数据整合租车市场的滴滴、摩拜、ofo，让人们出行更便捷；开创消费无人机市场的大疆，已经成为航拍界“一哥”；深耕智能芯片领域的寒武纪科技，研发了全球第一款商用终端智能处理器IP产品，并已大规模应用于华为手机等智能终端……

“独角兽企业的存在，提升了企业的整体创新能力，也是一个个实实在在的中国梦。它让普通人相信，只要努力，只要坚持创新，只要踏实肯干，自己也有机会成功，从而推动全社会形成越来越浓厚的创新氛围。”优信创始人戴琨说。

独角兽企业的中国故事或许才刚刚开始。“在各种新经济领域，还会出现越来越多的独角兽企业，影响力也会越来越大，预计不久的将来，中国的独角兽企业在全球占比会更高。”找钢网创始人王东对记者说。

“百兽奔腾”的动力何在？

经济新常态赋予创新型公司和风险投资界一次难得的发展机会

独角兽企业热的迸发，为何在中国？为何是现在？

——时机到了。

“经过40年改革开放，中国经济已转向高质量发展阶段，实现了从解决‘有没有’到着力于‘好不好’的转变，居民消费全面升级。现在也是科技大变革的时代，材料、医学、信息技术竞相出新。这样的时代呼唤多样化的企业蓬勃发展，呼唤各种新技术、新产业、新商业模式相互加速融合，以满足多样化的市场需求。”SK中国区总裁吴作义说。

仔细观察，目前的独角兽企业大多成立于2011年、2012年前后，在2013年、2014年快速发育成长。这也是中国经济遭遇增长速度换挡期、结构调整阵痛期、前期刺激政策消化期“三期叠加”的特殊历史阶段。传统增长方式的举步维艰，恰恰为新技术、新产业、新商业模式破茧而出以及传统产业浴火重生提供了历史机遇。

“从2012年开始，中国经济增速换挡，传统的投资拉动型增长模式开始慢慢转向创新驱动。经济新常态赋予创新型公司和风险投资界一次难得的发展机会。如果中国经济还是投资驱动型，不会有今天这种‘百兽奔腾’的景象。”王东说，像找钢网这样的独角兽企业，多数诞生于经济新常态中，崛起于供给侧结构性改革推进之时。

——“饲料”足了。

创新需要资金，特别是科技型企业，其核心竞争力离不开大笔资金投入。对于独角兽企业而言，资金多了，无异于“饲料”多了。接受采访的创业者与投资人均表示，现在创业者能找到的钱比过去充足了，可供选择的投资者也多了，创业融资更容易了。

“目前，我国仅在基金协会备案的风投基金就有2.8万多家，而10年前，国内的风险投资机构屈指可数。”吴作义说，这给创业者提供了足够多的融资渠道。另一方面，我国资本市场的逐渐完善及多元化、多层次化发展，也为促进行业良性进步创造了基础条件。

——环境好了。

戴琨至今都记得，2005年自己透露要创业的想法，很多人的第一反应是“你是不是找不到工作了？”他告诉记者：“那时候作为小公司，到有关部门办事都能跑断腿。现在创业变成了很体面的事情，各地各级政府都很支持，包容的创业环境增强了我们创业信心。”

创业创新政策落地，尤其是引导基金、众创空间等配套措施出台，让创业者挺直了腰板。“党的十九大提出加快建设创新型国家，政府监管渐次转向负面清单制、后置监管和综合监管，也有利于独角兽企业的有序快速生长。”工银国际首席经济学家、董事总经理程实说。

“创新创业正成为一种时尚的、充满吸引力的生活方式，倡导创新的社会风气正在形成。”王强说。

——人才多了。

人才是创新创业的第一资源，独角兽企业的培育更离不开一支强大的创业团队。

“中国的创业人才红利正逐步释放。”吴作义说，无论是大量留学归国人员还是本土人才，加入创业大军的越来越多。

王强对此持相同观点：“中国的连续创业者逐渐增多，从大企业离职的高管级别创业者也在增加，这批创业者往往具有较高的创业素质及丰富的创业经验。”

独角兽企业究竟算不算多？

总体看还不够多，核心技术、清晰的商业模式、专业化团队是成功的关键三要素

“用独角兽来形容创新企业，本身就说明这类企业比较稀缺。中国独角兽企业两三万亿元的总市值，相对中国经济总量或资产规模而言，是很小的比例。独角兽企业如此受到资本热捧，也恰恰说明它的稀缺。”吴作义说。

受访的创业者和专家都认为，中国的独角兽企业不是太多了，而是不够多。2017年中国风险投资募资达到500亿美元，接近美国水平。资本的蜂拥而至，造成市场供求关系失衡。懂得辨别真伪，培育出真正有国际竞争力的独角兽企业才是关键。

“独角兽企业估值具有不确定性，尤其是在市场盲目乐观的时候会有泡沫风险。主要是因为人们对独角兽企业的认知度不高，判定标准不统一，因此在估值上分歧比较大。如果过度炒作，很可能导致投资跟风，泡沫化程度升高。”武汉大学金融证券研究所所长董登新说。

那么，如何辨别真正的独角兽企业和“伪独角兽企业”呢？

商业模式代表未来——

在平安好医生董事长王涛看来，独角兽企业拓展的业务和产品多数会改变甚至颠覆大众或行业的日常行为方式，但同时又符合未来的发展趋势，具备不可替代性。

“一家独角兽企业，至少能连续2年将估值维持在10亿美元以上，否则就是昙花一现。”戴琨告诉记者，独角兽企业还需有自己独具的新技术和新模式。“所谓新模式，即对传统的生意形态、业务形态通过模式层面的改造，带来业务效率及用户体验的革命性提升。”

专业团队高人一筹——

“我们现在判定独角兽企业，更在乎该创业团队可以停留并延续其高估值的能力。”王强说，这个能力取决于企业提供的服务是否符合商业逻辑，是否满足终端用户的刚性需求，其用户体验是否符合个性化、多层次的市场期待。“否则，无论一家企业概念有多炫、按资本逻辑估值有多高，这种独角兽企业最终都是虚胖的、竞争力不强的。”

真格基金7年投了14家独角兽企业，作为这些企业的早期投资者，他们主要看创业团队第一领导者的决策力与团队的执行力。“如果说我们是伯乐，那么，我们不相马，只相骑手。好骑手会培育并驾驭良马，让它跑得快、跑得远。投资是投人，你得相信他对创业项目所在行业的理解和判断。”王强说。

核心技术人无我有——

蔚来资本管理合伙人张君毅认为，国外很多独角兽企业的影响力涉及科学、技术、商业模式等各领域，比如谷歌、特斯拉、太空技术探索；而国内独角兽企业真正从事科技研发的偏少，侧重商业模式创新的占多数。

“市场普遍认为服务模式的创新讲究‘唯快不破’，而技术创新没有一蹴而就的，投资人或创业者在科技领域的创新创业难度会比较大。”张君毅认为，目前很多资金是短线投资，有的甚至只投两三年，与整个产业的生命周期并不匹配，“投资人不要都盯着‘独角兽’，也可以看看‘丑小鸭’。有的企业看起来没有那些光鲜亮丽的概念，但如果能有一个健康的发展环境，投资人和创业者沉得住气、耐得住寂寞，‘丑小鸭’会成长为‘白天鹅’的。”（内容来源：人民日报） 查看全部

MSCI首席执行官亨利·费尔南德兹(Henry Fernandez)自1979年以来频繁到访中国，而这一次，可能是他近40年来最重要的一次中国之旅。6月1日，历经5年反复地沟通与协商之后，中国A股正式纳入MSCI。费尔南德兹此次行程排得满满当当，拜访中国监管层、MSCI的客户，参加上交所入摩启动会，之后密切追踪机构投资者对A股投资的反馈。

如果说过去30年是中国以及其它新兴市场融入全球经济体系的过程，费尔南德兹现在看到的是，“未来10年将是中国金融体系融入全球金融体系的一个过程。”推出中国存托凭证CDR、加速推进沪伦通、优化沪深港通、允许外资控股中国金融机构，在中国大步推进金融开放之际，A股被纳入MSCI顺理成章。摩根大通首席经济学家朱海斌如此评价道，中国股票市场正式与国际接轨，这是继人民币被纳入SDR货币篮子之后第二个里程碑事件。

226只A股以5%的纳入因子纳入MSCI新兴市场指数，以入摩为支点，撬动的是220多亿美元流入A股市场，而这一切都只是开始。初始阶段，A股在MSCI新兴市场的权重为0.8%，假如完全纳入，A股占比则将上升至约16%的权重。参考中国台湾和韩国的入摩进程，全部纳入的周期可能会拉长至10年。而在5月29日的媒体见面会上，费尔南德兹很肯定地表示，“未来A股纳入的百分比更高，步伐也将走得更快”。

境外投资者对A股的兴趣超出费尔南德兹的预期，也超出诸如摩根士丹利这样的外资投行的预期。在今年持续几个月的A股低迷期后，有迹象显示，外资正在通过沪深港通渠道抄底A股优质个股。诚然，在资本市场的普遍预期之下，短期200多亿美元的资金流入，对市值9万多亿美元的A股来说不能搅动任何风云。

但长期来看，随着外资逐步进入，中外长期投资理念与短期投资理念不断碰撞，未来将重塑A股的生态，中国资本市场在国际资本市场体系的话语权也将逐步提升。

下一步：中盘股？

5月31日，A股实现平稳纳入MSCI新兴市场指数。当天，上证综指收报3095.47点，涨幅1.78%，成交1851.99亿元。上交所数据显示，沪市MSCI纳A板块上涨1.81%，成交760亿元，较上一交易日增加14%。

从资金流入情况看，沪股通流入MSCI纳A板块金额明显放大，买入金额增加至112.7亿元，创年内单日最高，约为近一个月平均水平(44亿元)的2.5倍，146只样本股上涨率91%，无个股涨停，涨幅超过5%的个股仅7只。上交所表示，主要被动基金已完成建仓。

初步纳入之后，费尔南德兹将跟国际投资者进行密切地沟通，了解他们对纳入的体验、需要改善的问题、有什么可以做得更好。其表示，在这个过程中，MSCI方面会接触各种不同的机构，包括交易所、监管机构、央行、投资者等，了解他们的反馈意见以作下一步规划。

这次，A股将分两步，以每次2.5%的纳入因子于5月31日及8月31日实施。最终，纳入MSCI的A股成分股由233只调整为226只。入摩前夜，MSCI发布临时公告，将东方园林、海南橡胶、中国中铁、太钢不锈、中兴通讯等五只股票从此次纳入的成分股中剔除。这些个股截至5月30日仍在停牌，本次调整将自6月1日起生效。

MSCI成分股的选股逻辑，简而言之，初始纳入阶段只考虑大盘股，沪股通、深股通投资不到的股票去除，停牌时间太长的股票也剔除，同时考虑到这些标的是否能很好地代表A股，与其他地区成分股选取的标准是否一致，以及是否能动态地反映出市场的变化。而大规模停牌是2015年MSCI将中国拒之门外的主要原因之一，这次将上述6只处于停牌状态的个股剔除也在市场的预期之中。

回顾过去五年，2013年6月，MSCI将中国A股列入2014年市场分类评审的纳入审核名单；2014年至2016年，MSCI对A股进行的前三次咨询，由于沪深港通额度分配、资本流动性限制、QFII资本赎回额度限制、创设金融产品的预先审批制度等问题最终没有纳入。而这些，在MSCI与中国监管频繁地沟通过程中，都逐步得到解决。

随着A股的初始纳入，中国在MSCI新兴市场的权重将上升0.8%至31.3%。假如中国A股获全部纳入，届时中资股将占新兴市场指数约42%的权重，而A股则占约16%的权重。

为何只纳入大盘股以初始权重只占0.8%？MSCI亚太区执行董事暨中国区研究部主管魏震解释道，追踪MSCI指数的包括海外的主权基金、养老基金、学校的捐赠基金、保险公司、大型资产管理人等机构投资者，对他们来说，投资A股的挑战非常大，从大的角度来说，他们审视资产配置框架可能性会发生改变，因为长期来看，A股相对其他新兴市场的成长性是比较高的，当然风险也比较高。从实践的角度来说，大部分现有新兴市场管理人没有长期管理A股，或者说没有对A股有绩效的历史经验。未来可能在一到三年，甚至是更长的时间里，对新兴市场管理人管理A股的能力提出了额外的要求。

如何决定下一步的计划，费尔南德兹表示，现阶段主要是两个纳入的过程需要顺畅，然后我们也要考虑国际投资者是否有能力去迎接中盘股的纳入。其坦言，中盘股确实是在我们的下一步的考虑之中。目前有两种方案，一是我们可以继续的把200多只大盘股的纳入因子提高，或者是我们也可以把中盘股加进去，然后把整个纳入因子提升。

根据MSCI指数编制规则，纳入的A股大盘股市值必须在86亿美元以上并且需要有至少43亿美元的最低自由流通市值；中盘股市值必须在32亿美元以上并且需要有至少18亿美元的最低自由流通市值。“目前MSCI新兴市场指数有将近850家公司或成分股，我们此次将纳入230多家A股公司，而新兴市场指数本身已有一百六七十只中国股票，如果把中盘股也加进去，整个MSCI新兴市场指数的成分股将提高到1300只，而其中超过600只是中国企业。在这样的情况下，投资者是否能跟随这个步伐去了解A股市场的可投资机会，有没有足够的研究能力去追踪，都是我们所需考虑的因素。”

外资热情超预期

投资A股的国际机构投资者，大致可以分为三类，一是被动型投资者，追踪MSCI中国相关的指数基金；二是主动型投资者，通常以MSCI为基准来主动选择投资的股票；第三类则是全球量化基金。这三类投资者在MSCI这样一个契机下，以及沪港通、深港通的机制下，对中国A股的关注度大幅提高。

MSCI明晟董事总经理、亚洲研究部主管谢征傧回忆五年前，当MSCI提出有意纳入中国A股于其主流指数时，全球投资者的反应并不积极。自MSCI于2017年6月宣布纳入中国A股后，国际投资者对中国股市的兴趣与日俱增。主要体现在，反映国际机构投资者对买卖A股准备程度和投资兴趣的特别独立账户(Special Segregated Account)的开立数目现已超过4000个，远超互联互通运作了三年累计下来的1700个；其次，投资者透过沪深股通计划持有的中国A股数目现时亦超过1800只。

外资机构投资者投资A股主要通过沪深港通、QFII(合格境外机构投资者)和RQFII(人民币合格境外机构投资者)等渠道。虽然近期以来A股的交易量有所下降，但是国际投资者对A股的布局却在增加。瑞银证券中国首席策略分析师高挺梳理数据发现，北向资金净流入维持强势，过去两周的资金净流入量高达200亿元(4月单月净流入410亿元，年初至今共净流入1380亿元)。其中，海外投资者最偏爱的板块依次是食品饮料、材料、资本货物、医疗保健和银行。根据其与海外投资者的交流，他们对经济增长的预期并没有像国内投资者那么悲观，外资已开始逢低布局部分优质个股。

瑞银中国证券业务主管房东明同样看到，一些主要的全球基金不断地把A股的配置从原来的1%-2%提高到了7%-8%，总体的上限在10%左右，外资对A股的布局上有很大的增加。同时，沪深港通每日额度的提高极大地满足了A股的被动式投资者的需求。

摩根士丹利亚洲及新兴市场首席策略师郭强盛(Jonathan Garner)5月30日指出，在A股正式纳入MSCI这个指数之前，国外的投资者已经加重了他们对于A股的投资。在过去一个月当中，沪港通、沪深通的北向通的交易量达到了60亿美元。“这个交易量实际上是高于我们的预期，可能会比未来几天内被动股指的投资者进行再平衡的量要大。”

在新兴市场中配置5%的权重在中国，摩根士丹利中国市场策略师王滢给出了这样的建议。相比之下，中国A股在MSCI新兴市场指数的权重仅为0.8%左右。

郭强盛补充道，给出这样的建议，我们也对全球投资人解释，这样他们会有什么好处。首先，A股市场的表现和全球股票市场的表现相关度不是很高，这就给投资组合提供了多样化的选择。其次，对于海外投资者来说，投资A股给他们更多的板块选择，而目前这些板块在离岸的中国股票市场是没有的，比如健康医疗领域、清洁能源、环保、高端制造业以及航空领域。另外，A股现在的估值处于一个偏低的价值区间。

关于A股与全球股市的相关性，魏震认为，这个系数是比较低的，大概在30%多左右，这是一个长期的数据，在2009年之前跟之后变化不大。“我们可以经常看到这样的情况，如果全球市场在跌，可能A股是唯一一个市场跌幅没那么大的，甚至还在涨的。”

为了应对海外投资者的需求，作为中介，外资投行纷纷加大在经纪、研究等方面的投入。花旗银行公开表示，在中国监管开放市场之际，为了抓住新的盈利机会，正在增加对中国股市的研究和覆盖。瑞士信贷也表示，去年中国股市的研究团队增加了11名股票分析师。

作为国内最大QFII投资人，瑞银证券在MSCI宣布纳入A股的近一年时间里，在全球市场通过不同形式——包括路演、研究团队、销售和交易团队与投资者举行见面会、举办投资研讨会，还包括协调大批中国公司、交易所等监管部门，与海外的投资者进行对接，做了很多地推动工作。另外，据房东明介绍，瑞银证券在中国与MSCI相关的业务端，在人员和平台方面进行了大量投入，在系统上，不管是通过QFII还是RQFII的渠道，或者是沪深港通，瑞银证券在平台和人员上都已经完全做好准备。

除此之外，中资机构亦在踩点布局。国内基金公司也纷纷推出MSCI相关指数。第一家推出MSCI中国A股国际通指数的招商基金国际业务部总监白海峰在2016年底就做出了A股入摩的预判，第一时间与跟MSCI进行沟通和交流，希望成为第一家推出追踪MSCI中国A股国际通指数产品的基金公司。“去年11月27日上报产品，今年3月份拿到批文，前后从布局设计产品到后来产品发行花了大概1年的时间。”

拿到批文以后，招商基金马上开始启动销售，该基金销售接近50亿元，也是今年成立的最大的MSCI指数基金。这只产品公司也很重视，4月13号到现在，进入了紧张的建仓期。根据基金合同，招商基金有半年的建仓期，白海峰表示，将踏着MSCI的脚步和节奏逐步建仓，这个过程考验建仓的节奏和主动管理能力以及对市场的判断。目前，招商基金MSCI团队有10余人，其中，负责研究2个人，交易1个人，投资2个人。

金融开放“里程碑”

为了初步入摩能有效的实施，中国人民银行将北向投资的每日投资额度提高四倍至520亿元人民币，同时，香港金管局采取一系列措施确保离岸人民币市场流动性充裕。MSCI认为，这些行动都充分反映当局致力开放市场的决心。

基于追踪MSCI的总资产达13.9万亿美元，MSCI认为，5%的初始纳入因子预期将为A股市场带来约220亿美元的资金流入。

高挺认为，初期纳入MSCI能够给A股带来的海外资金量还是相对比较小，更多地是对整体市场信心的提振。但是从长期来看，纳入更直接的影响体现在外资占A股流通市值比例的提高，这个比例现在大概5%左右，2017年，这个比例只有3%左右。未来，A股纳入MSCI之后，这个比例还会提高很多，而这个过程也会推动A股机构投资者比例的提升，A股过去的一些弊病——散户主导、羊群效应等都会因此有所改善。

在近期的海外路演中，姜超也看到了海外机构投资者与中国机构投资者诉求的差异——“美国投资者所关心的话题，其实也是五花八门。比如我有幸见到了Oppenheimer基金的CIO，他的平均持股期是10年以上，所以他问我的问题是怎么看5到10年以后的中国？这和我们在国内大家主要只关注短期问题形成了鲜明对比。”

在这一点上，中欧基金董事长窦玉明给出了更为直接的数据，国内公募基金和海外基金最大的差别体现在换手率上。从2004年至2016年，国内偏股基金过去13年的年均换手率基本保持在400%以上，即平均每年会换手四次左右；而在美国，股票基金过去33年的年均换手率仅为57%(截至2016年)，且最近一年的数据仅为34%。我们的换手率大概是国际或者美国同行的10倍。

机构化与国际化是未来A股的两大发展方向。朱海斌认为，A股纳入MSCI指数是中国资本项目开放过程中的重要一步，是中国资本市场与国际市场连通的标志性事件。过去几年中国金融市场对外开放的标志性事件还包括，沪港通深港通的开通和运行、债券通的开通运行、QFII和QDII的运行和发展，还有人民币正式纳入特别提款权篮子。

不仅对A股，对境外的机构投资者来说，这都只是一个开始。随着中国A股获逐步纳入，投资者仍将持续关注市场准入的问题，包括额度分配、停复牌、衍生品审批等，同时也会面临一些新的问题，诸如随着中国在指数权重的占比日增，投资者应如何评估新兴市场在资产配置中的角色？A股的纳入将会如何改变新兴市场整体的基本面特征？因子量化投资策略适应用于中国市场吗？未来新兴市场投资趋势会如何发展？

费尔南德兹表示，在与投资者的广泛地交流中发现，有些投资者想通过买卖股票来参与这个市场，有些投资者想通过ETF、被动基金或者衍生工具来进入市场，这些衍生工具比如期货、期权，或者结构性产品等。“他们关心的是，在中国有什么可以去投资以及如何进行投资。”

今年5月1日起，沪深港通单日交易额度双双扩大4倍，即分别由130亿元和105亿元调整为520亿元和420亿元。中国目前是全球第二大股票市场，以及全球第三大的债券市场。

在中外双方的谈判中，关于金融衍生品的开放问题也取得实质性的进展。费尔南德兹透露，市场参与者能较为自由地使用交易所的数据去做衍生产品，比如柜台交易OTC的使用已经没有约束，市场参与者可以获得授权进行产品开发。证监会也在特别关注衍生产品，比如说期货、期权等，中国监管也在等待更为成熟的市场条件去放宽对这类型产品的发展。据我们所知，目前证监会正在非常积极地研究这方面的工作。目前，沪深交易所对金融机构在全球任何交易所推出的包含A股的金融产品实行预先审批的制度。

王滢对经济观察报记者表示，我们如果看中国台湾和韩国，用了差不多十年的时间才把整个市场全部纳入MSCI指数。中国如果按照目前改进的状态持续下去的话，有可能会比这个速度要快一些。（内容来源：经济观察网） 查看全部

随着美国宣布将对欧盟等经济体钢铝产品征收高关税，欧盟、墨西哥、加拿大纷纷表态将采取报复行动，全球贸易体系正面临巨大冲击。

美国商务部长罗斯5月31日表示，美国总统特朗普决定不再延长对欧盟、加拿大和墨西哥的钢铝关税豁免期限，将从6月1日开始对这三个经济体的钢铝产品分别征收25%和10%的关税。

欧盟委员会主席容克对此表示，欧盟认为美国单方面采取关税措施是不公平的，与世界贸易组织规则不符，是“纯粹的保护主义”，完全不可接受。他说：“对全球贸易来说，今天是糟糕的一天。”

欧洲议会议长塔亚尼也对美方做法表示失望并予以谴责。他说：“国际贸易的历史告诉我们，保护主义是一项零和游戏，不适合任何人，只会触发对每个人都有害的贸易战。”

瑞典咨询机构“二十一世纪新前线”创始人丹尼斯·帕姆林认为，美国的贸易保护主义行为使基于规则的全球贸易体系面临失控危险。

总部位于布鲁塞尔的欧盟美国商会5月31日发表声明说，欧洲的美国企业反对美国政府对欧盟钢铝加征关税的决定，并敦促美国政府重新审视该决定。

欧盟美国商会首席执行官苏珊·当热表示，美国的行为使全球贸易体系面临风险。她说：“我们非常担心双方以牙还牙对跨大西洋关系造成损害，以及对就业、投资和安全造成不利影响。”

欧盟智库欧洲国际政治经济研究中心主任弗雷德里克·埃里克松对新华社记者表示，虽然钢铝关税本身在跨大西洋贸易中是一个小问题，对全球贸易体量来说更是如此，但它可以触发更大的动作，加大引发贸易战的风险。

“这不利于美欧关系，对全球任何国家都不利，”埃里克松说，“欧盟向美国出口钢铁并未困扰到美国，因为这些产品成交量相当小，美国是在利用钢铝关税的威胁让欧盟去接受美国的其他要求。”

“希望世界其他国家能够共同努力，推进全球贸易和投资框架急需的改革，以实现公平和可持续的结果。我们需要积极的议程，而不是仅仅对特朗普正在做的事情做出反应。”帕姆林说。

美国钢铝关税措施在美国国内遭到广泛反对，也招致美国贸易伙伴的强烈反击。欧盟决定于6月1日将美国此举诉诸世贸组织争端解决机制。

加拿大政府31日宣布对总价值约合128亿美元的进口美国商品征收报复性关税，措施将于7月1日生效。据悉，加方的征税商品清单中除钢铝产品外，还包括枫糖浆、威士忌、橙汁等商品。

墨西哥也将对来自美国的多种产品实施同样规模的对等措施，在美国政府停止针对钢铝产品征收高关税之前，墨西哥的上述反制措施将持续有效。(来源：第一财经) 查看全部

赌徒可以赌成功的前提是，市场中还有足够的“韭菜”可以收割，还有足够多的人有资格当房奴。

印钞从来不是发展经济的有效模式，相反，会让市场各类经济主体形成借贷依赖症，丧失创新和改革的能力。

次贷危机之后，我们一个极为深刻的记忆是央行无所不能，只要开启印钞机，整个世界就是央妈的！

然而，这最终是幻想，丑媳妇最终都要见公婆，结束的一幕正在开始，“烂尾时刻”正在走来。

金砖还是土砖，加息来检验

阿根廷一周三次加息将利率提升到40%，根源是什么？是因为央行印钞无度，政府借贷无度！债务危机爆发就带来本币爆贬和利率骤升。

就在人们还没从阿根廷的震惊中恢复过来的时候，土耳其再次上演加息的一幕。5月24日，土耳其央行召开非例行会议，随后宣布上调后期流动性窗口(LLW)贷款利率300个基点，从13.5%上调至16.5%。土耳其央行4月11日曾经表示，土耳其经常账户到2月份的12个月滚动赤字为533亿美元。

这个赤字额占2017年GDP的6.27%，远高于2017年的5.49%，这说明经常账赤字处于快速恶化的状态，基于如此高昂的经常账赤字，这样的加息幅度很难逆转土耳其里拉的贬值趋势，未来还需要进一步加息，甚至需要更大的幅度。当利率大幅提高之后，就会打压经济增长率和财政收入，就会严重打击埃尔多安争雄中东的雄性激素。

印度等很多新兴市场国家都走在同样的道路上，既然过去一直信奉印钞不败，导致内债和外债不断膨胀，当本币汇率不断加速贬值的时候，就必须大幅提升利率水平，当高利率对经济和财政收入形成严重打击的时候，以往以“金砖”自居的雄心壮志就会烟消云散。

当利率大幅提升后，经济、财政收入都会受到严重的打击，基建尤其是政府投资的基建项目很可能烂尾。新兴市场国家进入了长期印钞之后的“烂尾时刻”。

现在到了鉴别是金砖还是土砖的时候了。

老欧洲的牛车，一样走在散架的道路上

欧债危机本身就是希腊债务不可持续形成的，由此引出了欧洲央行量化宽松这个“药方”。欧洲人认为，既然美联储可以使用这个“药方”，为什么自己不能照方抓药？

在此，确实是不同的。因为美国是个完整独立的经济体，量化宽松可以有助于化解银行体系和经济体系在次贷危机中形成的坏账问题，恢复经济体的活力，当一系列问题缓解之后，美联储又可以及时启动货币收缩措施，规避负面效应。但欧元区各国的经济竞争力、国家管理效率、经济特点和文化特征有明显的差别，达不到一样的效果。

当使用量化宽松的政策提升经济活力的时候，只能意味着德国和低地国家的经济加快复苏，因为它们有更高的行政效率和经济效率，而高债务国家一般都是经济和管理的低效率国家，印钞只能让他们失去改革的欲望，继续丧失经济效率和国家管理效率，形成借债依赖性，吸毒上瘾，到最终就只能赖账。

所以，虽然经过了两年多的量化宽松，但意大利的债务问题依旧，甚至愈演愈烈！今天即将重建的意大利政府出现赖账的冲动，德拉基带领的欧洲央行应居首功！

想赖账当然就是违约，所以意大利国债收益率出现快速上升。

事实上，意大利或正在脱离欧元区。反建制的“五星运动党”和反对移民的北方联盟党已经同意结盟共同管理意大利，两党发布了一份合约，其中就包括发行一种新政府债券的想法。这种债券被称为mini-BoT债券。

这种债券就像政府的欠条一样，不会支付利息，也没有到期日期。对于遭到政府欠款的供应商或纳税人，他们将得到代表一定数额的债券，这些债券由政府担保，可以用于支付税款。北方联盟党表示，发行7000亿至1000亿欧元受到财政信贷支持的mini-BoT债券将启动意大利经济。

虽然北方联盟党表示，这些债券不会是法定货币。但这种债券不仅可以用于支付税款，还可以在国有企业购买商品和服务(火车票和汽油)，这不是法定货币又是什么？

将来最可能的变化是：在意大利境内，这种债券的流通越来越普遍，而欧元作为“外汇”来使用，这会带来下面的问题：

第一，意大利债务快速膨胀，但包括两部分，一部分是欧元“外债”，另一部分部分是mini-BoT内债。

第二，意大利央行管理的钞票信用自然无法和德国央行管理的钞票信用(欧洲央行近似于接受德国央行管理)相比，mini-BoT债券相比欧元会很快贬值(前提是欧元还存在)。

第三，意大利发行mini-BoT债券会导致欧元需要“重新定价”的风险，也会让欧元区解体的风险上升，导致欧元贬值。

虽然意大利总统不欣赏反欧元和反欧盟的经济学家，但嘴炮是没用的，面对如此高的政府债务和银行坏账，再加上经济持续低迷，除此之外，也确实没什么办法。何况，欧洲央行很快将退出量化宽松，意大利国债将失去最后一个买家，除此之外无路可走。

当意大利开始使用并流通自己的货币后，就意味着意大利正走在脱离欧元区的路上，再加上欧元区经济数据不佳，导致欧元下跌不止。更糟糕的是，根据CMAN的数据，葡萄牙、西班牙和法国等地都存在需要发行类平行货币的可能性。这让欧元的信用度急剧下降。

经过两年多的量化宽松之后，欧元区也进入了长期印钞之后的“烂尾时刻”。

虽然与欧亚经济体和新兴经济体相比有加息的能力，但是，美联储5月会议纪要显示：预计可能很快加息，允许通胀暂时高于2%。与会者总体一致认为，如果经济发展如预期所料，可能适合继续循序渐进加息。

对于很快加息(估计在6月)已经成为市场的共识，但这份报告并不显鹰派，首先，准许通胀暂时高于2%，相当于纵容滞胀；其次，继续循序渐进加息，也就是说未来的加息情况要根据具体经济走势而定，以往美联储给出的前瞻性指引(主要指的是2019年、2020年的加息次数)意义下降。

在这里，美联储之所以不再鹰派十足，应该是考虑美国的债务问题了，因为国债收益率继续快速上涨，你让特朗普怎么办？美联储最终也会受到债务制约，只是暂时还不会十分明显罢了。

去年9月以来，美国两年期的国债收益率几乎以固定的斜率上涨，特朗普终会有发推特表达愤怒的时候。(来源：功夫财经) 查看全部

6月1日，证监会新闻发言人常德鹏答记者问时表示，A股正式纳入MSCI新兴市场指数，是中国资本市场国际化的重要里程碑，也是水到渠成的必然结果。

下一步，中国证监会将以此为契机，进一步完善境外投资者投资A股市场的途径和制度规则，切实保护投资者权益，有效防范开放过程中可能存在的风险，不断建设富有竞争力和吸引力的中国资本市场。

新华社：A股“入摩”至少可以带来可预期的三重积极影响

A股6月1日起被正式纳入摩根士丹利资本国际公司(MSCI)相关指数。国际资本与中国证券市场通过MSCI实现的这一历史对接，将推动包括A股在内的中国金融市场加速完善和成熟，也将为国际投资者分享中国经济成长红利提供更好的渠道和机会。

从2014年首次评估，到2016年连续第三年延迟纳入，再到2017年评审通过以及2018年正式生效，MSCI纳入中国A股的立场转变，映射着中国金融市场在对外开放方面的持续提升和完善。而作为全球颇具影响力的指数提供商，MSCI在评估中国A股方面的专业和严谨，也体现了中国金融市场对外开放的含金量。

近些年，中国金融市场对外开放水平明显提升。合格境外机构投资者(QFII)、人民币合格境外机构投资者(RQFII)、沪港通、深港通等机制大大丰富了国际资本投资中国的渠道、提高了其投资额度，法律法规、市场监管等配套建设也取得长足进步。

作为世界第二大经济体、重要证券市场，中国A股正式“入摩”进一步提升了MSCI指数的权威性，受到国际投资者的广泛欢迎。

对中国证券市场而言，A股“入摩”至少可以带来可预期的三重积极影响：

首先，最直接的影响是会有稳定的国际资金流入。美国信安环球股票有限公司董事总经理兼基金经理李晓西预计，今年内将有逾210亿美元资金流入中国A股，未来流入中国市场的资金量还会大幅增加。

其次，投资者结构将得到明显优化。国际上追踪MSCI的资金主要是机构投资者，随着MSCI纳入A股进程的逐步推进，中国A股市场投资者的机构化水平会得到明显提升。

第三，有助于形成以价值为导向的投资理念。国际机构投资者更加看重长期稳定回报，不会过于在意短期市场波动，这有助于市场逐步树立长期价值投资理念，减少非理性波动。

更重要的是，A股“入摩”只是中国金融市场向全球投资者开放的第一步。美国金瑞基金首席投资官布伦丹·埃亨认为，MSCI正式纳入中国A股将为下一步规模更大的中国债券市场对外开放铺平道路。就在4月份，中国领导人在博鳌亚洲论坛年会上宣布了一系列进一步扩大金融业对外开放的具体举措，令全球投资者欢欣鼓舞。

MSCI董事长兼首席执行官亨利·费尔南德兹表示，如果说过去几十年中国实体经济融入世界是全球经济最重要的事件之一，那么接下来中国金融体系融入全球金融市场将是下一个十分值得期待的大事。(来源：新华网) 查看全部

重大项目投资正在各地如火如荼进行中。据《经济参考报》记者不完全统计，截至目前，已有至少25省份对外公布重大项目投资计划。其中，吉林、河北、江苏、福建、江西等逾10省份投资总规模均超过万亿元。不过，与往年相比，今年的投资结构出现明显变化，“扩大有效投资”成为重大项目攻坚战的关键词。高新技术、战略性新兴产业、生态环保等成为投资热点。

值得一提的是，在基础设施投融资方面，PPP立法正在紧锣密鼓研究制定中，此外，其他更有效的措施也有望加快推出。

逾10省投资额均超万亿

不少地方正将今年作为项目年，“大抓项目，抓大项目”。从已经公布重大项目投资计划的25省份来看，至少有吉林、河北、江苏、福建、江西、广东、湖南、湖北、河南、广西、云南等逾10省份重大项目投资额超过一万亿元。

记者通过官方信息获悉，东北地区中，吉林省今年计划实施亿元以上项目2184个，总投资16876.1亿元，其中今年计划投资4478.5亿元。华北地区中，河北省实施省重点项目440项，总投资超过2.5万亿元，年计划投资8000亿元。

华东地区中，江苏省今年安排重大项目240个，总投资3.5万亿元，其中实施项目220个，年度计划投资5225亿元。福建省重点项目1562个，在建1150个，总投资3.6万亿元，年度计划投资4308亿元。江西省第一批重点建设项目安排276项，总投资10113亿元，年度计划投资2013亿元。

中南地区中，广东省2018年共安排省重点项目1098个，总投资5.67万亿元，年度计划投资6000亿元。湖南省今年将建设168个重点项目，项目投资总额1.12万亿元，其中今年计划投资3813亿元。湖北省已纳入省级重点建设计划的项目221个，总投资11010亿元，年度计划投资1956亿元。河南省2018年重点建设项目共1090个，总投资2.97万亿元。

西南地区中，重庆市年度建设项目697个，总投资2万亿元，年度计划投资4000亿元。云南省2018年计划安排重点项目1000项，总投资5万亿元，年度计划投资5237.7亿元，较2017年增长24.3%。

总体来看，2018年投资呈现规模大、增速快的特点。“目前各地正处于结构调整和优化升级的关键期，有加大工业投资力度和加强基础设施建设的需求。”如是金融研究院首席研究员、执行总裁朱振鑫在接受《经济参考报》记者采访时表示。

“扩大有效投资”成关键词

值得注意的是，“扩大有效投资”成为各地今年重大项目建设的关键词。其中，生态环保项目、高新技术项目等已经成为投资重点。

比如，河北省今年专门组织开展重点项目“提质增效年”活动。440个省重点项目中，战略性新兴产业项目共191项，京津冀协同发展项目共161项，世界500强、中国500强企业投资项目分别为39项、35项。

浙江省第五批扩大有效投资重大项目中，高新技术产业工程项目有306个，项目个数占比46.86%，总投资3294亿元，总投资占比40.15%；生态环境和公共设施工程投资项目有271个，项目个数占比41.50%，总投资2724亿元，总投资占比33.20%。

山东省则以推动新旧动能转换为统领，110个项目中，新一代信息技术等新兴产业培育壮大类项目68个，高端化工等传统产业改造提升类项目31个，基础设施项目今年仅有11个。湖南省也开展了“产业项目建设年”活动，168个重点项目中，高端装备制造、电子信息、新材料等为主的现代产业项目为127个，占总投资额五成。

“经济高质量发展仍然需要一定的投资规模，但这次投资和以前有所不同，尤其是投资的质量优于以前，例如对战略新兴产业的投资，对培育新动能的投资等。”中国财政科学研究院宏观经济研究中心研究员王志刚在接受《经济参考报》记者采访时说。

中国国际经济交流中心副总经济师徐洪才也对《经济参考报》记者表示，高新技术、战略性新兴产业、民生等短板领域投资增加，说明在稳投资的同时，投资结构持续优化。

王志刚还表示，扩大有效投资的途径是优化投资结构，压减低效无效投资。在优化的投资结构前提下，就很难出现以前的产能过剩现象，不仅能保持一定的经济增速，也能优化经济结构。

PPP顶层设计将加快推进

值得一提的是，PPP在重大项目建设中的地位也发生了一定变化。在今年地方政府重大项目建设中，虽然仍有包括浙江、江西、贵州等省份推出社会资本参与PPP项目，但是数量已经明显减少。

对此，徐洪才指出，一些PPP项目过去在操作上有一定失误和“变味”，地方政府为其兜底增加了杠杆率、债务率。

王志刚表示，PPP项目库规范有助于防范金融风险带来的债务风险，避免一些地方尤其是欠发达地区地方政府的债务累积，保证地方经济的可持续发展。

谈到PPP上位法，朱振鑫表示业内期待已久，但考虑到上位法涉及面广，需要协调多个部门，去年征求意见后收到了许多有效建议，目前正在紧锣密鼓地研究制定中，还需要等待些时日。

国家发改委和财政部PPP双库定向邀请专家薛涛则在接受《经济参考报》记者采访时表示，PPP条例立法虽然能在一定程度上解决PPP的规范发展问题，但不能从根本上满足地方政府巨大的融资需求。

薛涛进一步分析称，我国基础设施投融资需求巨大，而地方在举债模式的规范下，融资手段变得相对缺乏。一些不具有运营属性，或者运营空间有限的不规范的PPP项目不但没有解决融资问题，反而增加了远期的地方隐形债务。而对于金融机构而言，这类项目交给社会资本做比交给平台做更有风险。

“平台公司融资受挫，加上运营类项目投资范围有限，只能解决少量融资问题，这个客观原因也制约了PPP项目提高公共服务效率的目标的达成。”薛涛认为在基础设施投融资方面，除了PPP之外，需要尽快研究其他更有效的措施并完善顶层设计。

薛涛还表示，地方投融资一方面是需求大，另一方面是不均衡。因此，中央和地方财权事权改革需要再推进，进一步完善价格机制。“从宏观上看，财政平衡需要尽快从依靠周期性城市扩张下的土地财政收入，转向依靠更稳定长期的财税和价费。”（内容来源：经济参考报） 查看全部

　　中国证券网讯 5月31日从生态环境部微博获悉，5月份生态环境部例行新闻发布会召开，刘友宾表示，下一步，生态环境部将继续深入贯彻习近平生态文明思想，抓紧出台打好污染防治攻坚战相关作战计划和方案，以改善生态环境质量为核心，着力解决突出生态环境问题，切实肩负起生态文明建设的政治责任，坚决打好污染防治攻坚战。（内容来源：中国证券网） 查看全部

在上一轮融资过去50天后，人工智能平台公司商汤科技宣布完成了新一轮C+轮的融资。

5月31日，澎湃新闻(www.thepaper.cn)获悉，商汤科技完成C+轮6.2亿美元融资，由多家国内外投资机构和战略伙伴参与，联合领投方包括厚朴投资、银湖投资、老虎基金、富达国际等，深圳市创新投资集团、中银集团投资有限公司、上海自贸区基金、全明星投资基金等跟投，高通创投、保利资本、世茂集团等作为战略投资人参与。

截至目前，商汤科技总融资额超过16亿美元，最新估值超过45亿美元，成为全球总融资额最大、估值最高的人工智能公司。

值得一提的是，仅在50天前(4月9日)，商汤科技刚完成了6亿美元的C轮融资，由阿里巴巴集团领投，新加坡主权基金淡马锡、苏宁等投资机构和战略伙伴跟投。当时这笔融资已是人工智能领域获得的最大一笔单轮融资。而据彭博社报道，C轮融资后对商汤科技的估值为30亿美元。

商汤科技联合创始人、CEO徐立在接受媒体采访时曾表示，过去三年公司的营收平均每年增长达到了400%，公司在2017年完成了扭亏为盈，2018年的预期营收为数十亿人民币，并希望在今年年底前将员工人数增加三分之一，至2000人。

在完成C+轮的融资后，商汤科技称会继续加大研发和人才方面的投入，引领中国AI创新市场的飞速发展，并领跑全球。

商汤科技成立于2014年，由香港中文大学工程学院团队创立，业务涉及人脸识别、图像识别、自动驾驶、人机交互、医疗影像、深度学习硬件优化技术等多项人工智能核心技术和商业应用。

2017年，商汤科技实现全面盈利，并在智慧城市、智能手机、互联网娱乐、汽车、金融、零售等行业实现快速落地。近期，商汤发布SenseMedia视频内容审核平台、SenseFoundry城市级视觉分析平台、SenseDrive驾驶员监控系统等一系列创新产品，SenseAR增强现实平台更是作为中国唯一的原创AR平台，打破了由谷歌AR Core和苹果AR Kit在增强现实引擎方面的垄断。

目前，商汤科技已与国内外400多家知名企业及机构建立合作，包括美国麻省理工学院、Qualcomm、英伟达、本田、中国移动、银联、万达、苏宁、科大讯飞等诸多公司和行业，为其提供基于人脸识别、图像识别、视频分析、无人驾驶、医疗影像识别等技术的解决方案。

在最近一个多月，商汤科技相继与国内最大地铁公司上海申通地铁签约，落地交通出行场景；与成都市签约，落地一带一路区域总部，拓展西部市场；与阿里巴巴集团、香港科技园联合成立香港人工智能实验室，成为首个响应中央政府号召支持香港国际科创中心建设的项目；与美国麻省理工学院(MIT)签定战略合作，共同推进AI学术科研突破；与华东师范大学等共同发布全球第一本人工智能高中教材，并与清华大学附中、上海交大附中等40所国内重点中学签约，开设人工智能课程，推动AI在教育行业的落地。（来源：澎湃新闻）
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“入摩”的利好预期也抵挡不住A股下跌的步伐。

5月30日，沪深主要指数跳空低开后低位震荡，收盘均跌逾2%。其中，上证指数盘中最低探至3041点，创下2017年5月25日以来的新低。

据数据显示，剔除ST股后，30日沪深两市共有169只个股跌停，有千余只个股跌幅超5%。板块方面仅黄金和食品饮料飘红，次新股、5G、证券板块等跌幅惨重。

不过值得注意的是，陆股通资金却在一直“买买买”。30日，陆股通资金净流入12.70亿元，其中沪股通净流出3.78亿元，深股通净流入16.48亿元。

6月1日，A股将被正式纳入MSCI指数。在此具有A股国际化标志性意义的时间节点前，陆股通资金为代表的境外资金无惧A股调整，一直在“买买买”。

数据也佐证了这一点。截至5月30日，陆股通资金5月来的净流入规模达451.03亿元，5月以来日均净流入23.74亿元。

以往经验来看，陆股通资金积极买入时期往往对应着市场的相对低点。这一次能否继续应验？

入摩前夕陆股通资金跑步进场

5月下旬以来，沪指连续调整，自3200点跌至3000点附近，成交量持续萎缩。不过在“入摩”前夕，陆股通资金正在跑步进场，成为宝贵的增量资金。

截至5月30日收盘，陆股通资金5月来的净流入规模达451.03亿元，5月以来日均净流入23.74亿元，超越4月日均净流入21.34亿元。以此前的日均净流入计算，陆股通资金5月全月的净流入额有望创下2014年11月沪港通开通以来的最高纪录。

6月1日，A股将被正式纳入MSCI指数，其中A股234家上市公司被纳入MSCI指数体系，纳入比例为之前宣布的2.5%。在今年8月，明晟公司将会提升纳入比例至5%。

MSCI公司董事局主席兼CEO亨利费尔南德兹表示，“MSCI指数纳入A股股票，为国际投资者获取这种交易经验提供了可能。”他预测，A股正式纳入MSCI将为中国资本市场带来源源不断的资金，未来会有更多国际资本进入中国市场。

根据申万宏源的测算，按照5%的市值纳入因子，2018年被动增量资金可能达到1000亿元左右。而在更远的未来，100%纳入将到1.8万亿元左右的增量资金。

买买买聪明资金买了谁？

5月30日陆股通资金净流入12.70亿元，其中沪股通净流出3.78亿元，深股通更是逆势净流入16.48亿元。
从5月30日陆股通活跃股看，沪股通方面，贵州茅台、海天味业、海螺水泥获得了净买入；深股通方面，爱尔眼科、洋河股份、双汇发展和美的集团等获净买入，金额均超过1亿元。从行业分布上来看，获得净买入的股票绝大部分属于大众消费品，包括食品饮料和家用电器。

自5月23日至5月29日，沪股通净买入排名靠前的包括：中国平安、贵州茅台、伊利股份、上海机场、上汽集团、恒瑞医药、海螺水泥、海天味业、中国石化。

深股通净买入前十名包括：五粮液、双汇发展、华东医药、泸州老窖、潍柴动力、贝瑞基因、格力电器、东阿阿胶。
广发证券研报指出，陆股通资金5月份主要流入食品饮料(贵州茅台、五粮液)、银行(招商银行、工商银行、兴业银行)、家电(格力股份、美的集团、老板电器、青岛海尔)、电子(大族激光、海康威视)、汽车(上汽集团、福耀玻璃、华域汽车)。5月份陆股通资金对银行的偏好明显上升，对医药生物的偏好有所下降。

后续市场演绎机构这么看

方正证券：底部区域布局期

方正证券表示，上证3000点附近对应的估值13倍，处于底部区域，不用过于担心，目前的下跌是底部区域布局期。

投资建议方面：消费品一方面业绩稳定，另一方面整体估值合理，经过去年的一线龙头大涨之后，二线龙头具备了安全边际，社会财富的稳定增长带来的次高端消费有望保持，从性价比角度考虑，二线消费具备配置机会，细分领域关注食品饮料、医药、纺织服装、商业零售等；科技品更多来源于自主可控的驱动，在生产要素更多转向技术的背景下，有业绩的科技龙头值得长期关注，细分领域关注高端机床、芯片、新能源汽车、机器人等链条。

国金证券：静待货币政策边际转向

国金证券表示，维持“不是底部，但接近市场底部”这一看法。影响A股上行空间的因子主要集中在货币政策以及市场流动性松紧程度。站在当前时点，由于美元指数上涨使得非美货币整体承压，美国进一步加息预期有所升温，达到市场认可的“流动性宽松”仍需要时间，但若拉长(一个月或一个季度)角度来看，A股蓄势待发：资产配置时钟仍指向权益类市场。当前A股整体估值水平相比历史处于中位数水平附近。总体而言，静待货币政策边际转向，慢工出细活。

投资策略方面，建议坚守“低估值、行业龙头”作为配置的基准。具体到行业配置上，推荐低估值“大金融”，另外“消费升级”作为2018年配置主线，“医药生物、食品饮料、休闲服务、传媒广告”等板块受益；主题方面，主推“世界杯、军工、新能源上游、互联网券商、高端装备、新零售”等。

广发证券：透过日股看A股关注贸易摩擦间接受益行业

广发证券表示，回顾美日贸易摩擦期间日本市场的表现，我们可推断以下结论：

1)美日贸易摩擦并非当时两国股票市场的长期决定因素，从时间序列来看，日本股票市场的涨跌与事件相关性不强；

2)在贸易摩擦争端期间，受损国(日本)相应行业的股价下跌或相对收益跑输，但在贸易谈判取得进展或签署协议后，尽管协议内容对行业并非利好，但相应板块的股价通常能迎来反弹，复盘90年代结构性障碍、93-95汽车贸易摩擦、85-96半导体贸易摩擦、以及之前的钢铁、纺织服装贸易摩擦等，均呈现类似特征；

3)协议签订后的反弹行情或可理解为风险偏好和估值的修复，但板块后续收益最终回归基本面；

4)贸易摩擦或有间接受益行业，可关注该类行业的相对收益。

投资建议方面，当前A股整体估值并无泡沫，因此长期下行风险有限。但估值偏高且基本面薄弱的板块需保持谨慎；直接受影响板块或能在波动中迎来交易机会。A股关注信息通讯、航空航天、机器人、医药、机械等；关注真正的产业升级。1975年至1984年期间，日本进入真正的产业升级，重点行业如精密仪器、电气应用、机械装置、信息通信等在这十年里长期处于年度领涨行业。A股产业升级重点行业：机械、电新、通信、汽车、医药、电子、军工等。(消息来源：中国证券报）
 
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英大证券首席经济学家李大霄表示，现在是组织反攻的时候，故整个市场没有必要恐慌。首先现在整个市场经过比较长时间的调整后，基本上处在调整末端，如果从k线形态来看跟2月9日的第一个低点和4月18日的第二个低点，与今天将产生第三个低点非常可能形成一个三重底的结构；

第二、四月份工业利润增长21.9%，比三月份增长了18.8%，是恢复且稳定的，结构性转型还是有成效的，对于整个蓝筹股利润的保证，还是有支撑的；
第三、6月1日将要来临，后面援军就要到了，不要忘了后续的增量资金，而这次又给外资超走了大底。而如果是从横向比较来看，上证50在全球主要市场，还有MSCI这234只股票和沪深300在全球主要市场估值都是有吸引力的。

同时，李大霄还表示，不经过风雨怎么见彩虹，我们在做投资的时候都会碰到这样或者是那样的困难。但只有经受过这样的挑战，才能够获得相应成功，这就是一个代价。在大众悲观的时候不要绝望，坚定的认为只要是好股票，只要是余钱，总会把投资人从泥潭中救出来，但要区别是好股票才可以。需要注意的一点是，48.6元的中石油要一百年才能回本，现某一些新上市的独角兽企业，比中石油当时的估值要高一倍了，所以要非常警惕。 查看全部

美媒称，摩根士丹利资本国际公司（MSCI）把中国的A股纳入其影响力巨大的新兴市场指数，预计今后5到10年内会有4000亿元人民币的外国资本流入内地A股市场。

美国《福布斯》双周刊网站5月28日的文章认为，这是内地资本市场成长过程中意义巨大的一个里程碑，然而它所预示的资本涌入前景并非全球投资者应当投资A股的唯一理由。

首先，估值很有吸引力。具体说来，6月1日将有234只A股股票被纳入MSCI新兴市场指数，这些股票2018年的平均市盈率为11倍，预期今年利润增幅为15.9%。放眼整个亚洲市场，只有韩国的市盈率低于中国，只有印度的盈利增幅预期高于中国。另外，这些A股股票2018年11倍的市盈率也远远低于美国股票的17倍市盈率。

文章称，重要的是，A股还为全球投资者提供了大量的分散投资机会。美股与内地A股的历史平均关联度只有11%，而与港股的关联度尚且为32%。另外，A股提供了海量股票选择，投资者可以借此利用中国的经济增长浪潮。中国股市总市值居全球第二位。另外，一些中国特有的行业只能通过A股市场来投资，比如白酒、中药等。

文章认为，A股市场的低效有利于投资者挖掘超额收益——不过一丝不苟地实地研究和规规矩矩地选股仍然至关重要。根据上海证券交易所的数据，2016年散户投资者的交易占市场成交量的86%，是香港股市35%散户参与度的两倍多。机构投资者参与度低，量化投资者的参与度更低，这意味着A股市场的股价与真实价值的偏离超过成熟市场，也就意味着投资经理通过严格的自下而上选股法挖掘超额收益的空间更大。作为A股的长期投资者，我们2009年在上海设立办事处，开展实地研究，这是A股市场选股成功的关键。

相比美国股市，A股市场的大盘股占比较低。美国股市市值排名前10%公司的市值总和占美股总市值的75%，A股市场上这个占比只有59%。虽然小盘股和成长型股票占多数，但由于散户投资者的参与度较高，这两类股票拥有无与伦比的受欢迎度和相对大盘股很高的估值溢价。因此，大盘股往往相当于折价交易，为价值投资者寻找优质股票提供了一块很好的猎场。
最后，本周MSCI新兴市场指数启动首轮纳入A股股票工作，只是A股市场国际化的开始。虽然预计到首阶段纳入结束时，A股股票在不计日本市场的MSCI亚洲指数中只占0.9%，但是它们的权重今后肯定会大幅增加。如果MSCI最后纳入更多A股股票，并把A股的权重由初始阶段5%的部分纳入权重上调为完全纳入权重，那么A股在MSCI亚洲指数中的占比可能超过18%。换言之，今后5到10年可能有2000亿到4000亿元人民币的资金流入A股。（来源：参考消息网） 查看全部